【山西证券】研究早观点（20260819）

今日要点

●【行业评论】化学原料：新材料周报（260810-0814）-石墨烯TIM材料成为AI散热刚需，建议关注石墨烯材料发展机遇

●【山证食品】贵州茅台（600519.SH）中报点评：短期业绩承压，i茅台延续高增-短期业绩承压，

●【山证新材料】国瓷材料2026半年报点评-AI驱动相关材料快速放量，多元化发展支撑业绩稳健增长

●【行业评论】7、8月份新股首日涨幅比较充分，关注调整后具备性价比的新股

【行业评论】化学原料：新材料周报（260810-0814）-石墨烯TIM材料成为AI散热刚需，建议关注石墨烯材料发展机遇

冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com

【投资要点】

二级市场表现

市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为0.29%，跑输创业板指1.49%。近五个交易日，合成生物指数上涨6.77%，半导体材料上涨6.14%，电子化学品上涨5.29%，可降解塑料上涨2.42%，工业气体上涨1.86%，电池化学品上涨2.54%。

产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）

氨基酸：缬氨酸(10600元/吨，不变)、精氨酸(20500元/吨，不变)、色氨酸(27500元/吨，不变)、蛋氨酸(26500元/吨，-10.17%)

可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18100元/吨，不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)(17200元/吨，不变)、PBS(16500元/吨，不变)、PBAT(11200元/吨，不变)

维生素：维生素A(57000元/吨，9.62%)、维生素E(71500元/吨，7.52%)、维生素D3(129500元/吨，不变)、泛酸钙(37500元/吨，-6.25%)、肌醇(38000元/吨，不变)

工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11300元/吨，不变)、EL级氢氟酸(7835元/吨，不变)

塑料及纤维：碳纤维(85500元/吨，不变)、涤纶工业丝(11000元/吨，不变)、涤纶帘子布6月出口均价为(16073元/吨，0.54%)、芳纶(7.43万元/吨，-8.60%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(17500元/吨，不变)、癸二酸6月出口均价为26050元/吨，较上月下降0.38%。

投资建议

AI算力高增驱动石墨烯TIM材料成为必选项，建议关注石墨烯TIM材料发展机遇。大模型训练的算力需求呈指数级增长，而功耗与算力同步攀升，以英伟达GPU的热设计功耗为例，2020年的A100的热设计功耗仅为400W，到2026年的Rubin架构已高达2300W。热耗高速增长驱动下，传统TIM材料已无法满足要求。而新型石墨烯TIM材料顺势崛起，不仅具备130W/(m·K)的超高热导率，远超传统的导热相变材料（约8.5W/(m·K)）和碳基硅脂（约7.5W/(m·K)）等传统材料，更在实际表现上超越了许多铟基液态金属。此外，石墨烯TIM材料还具备多方面优势：1）完全免除泵出与挥发，工作寿命长达10年以上；2）优异的顺应性与微观填充能力；3）绝缘包覆技术彻底杜绝短路风险。综合考虑下，石墨烯TIM已成为目前可行性最高的解决方案，英伟达新一代Rubin GPU也已全面切换为石墨烯TIM材料。考虑到Rubin已全面投入生产，2026Q4开始有望逐步放量，预计石墨烯TIM材料市场需求将随之快速增长。加之，目前石墨烯TIM材料海外厂商布局较少，整体供应以国内公司为主，国内石墨烯TIM材料厂商有望迎来广阔发展机遇。建议关注【中石科技】、【飞荣达】、【苏州天脉】、【思泉新材】、【德邦科技】。

风险提示

原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

【山证食品】贵州茅台（600519.SH）中报点评：短期业绩承压，i茅台延续高增-短期业绩承压，

和芳芳  hefangfang@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

公司发布半年报，上半年实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。

事件点评

Q2收入和利润实现双降，系列酒短期承压。公司上半年营收922.78亿元，同比增长1.3%，归母净利润为445.17亿元，同比下降1.95%，其中单Q2营收为375.75亿元，同比下降5.23%，归母净利润为172.74亿元，同比下降6.90%。具体来看：1）产品端，上半年茅台酒777.24亿元，同比增长2.82%，单Q2同比下滑0.98%；上半年系列酒129.34亿元，同比下降6.02%，单Q2同比下滑25.04%，主要在于茅台1935下调出厂价；2）渠道端，i茅台放量增长，直营渠道占比提升，直销和批发代理分别实现收入402.64/386.97亿元，同比+29.88%/-21.58%，主要系i茅台大幅拓圈放量贡献主要增量，i茅台收入402.64亿元，同比大幅高增273.65%。

受产品结构影响，净利率同比下降。公司26H1净利率50.75%，同比下降1.81pct，销售毛利率89.56%，同比下降1.74pcts，主要受产品结构拖累，非标占比下降。费用率相对平稳，26H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.47%/4.06%/-0.26%，分别同比-0.11/-0.08/+0.34pct。

投资建议

短期来看，渠道模式调整非标和系列酒承压影响业绩，但无基本面实质性利空，回调空间十分有限，渠道重构拐点已明确，后续直营规模效应持续释放，同时考虑公司承诺分红率底线为75%，加上回购注销金额股东回报率近4%，龙头底仓配置价值凸显。预计2026-2028年公司归母净利润852.69亿、895.01亿、938.97亿，EPS分别为68.21/71.60/75.11元，对应当前股价，2026-2028年PE分别为19.0X/18.1X/17.2X，维持“买入-A”评级。

风险提示

宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

【山证新材料】国瓷材料2026半年报点评-AI驱动相关材料快速放量，多元化发展支撑业绩稳健增长

冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入25.13亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长9.36%。2025年第二季度，公司实现营业收入14.49亿元，同比增长22.83%，环比增长36.14%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长5.39%，环比增长60.30%

事件点评

AI驱动电子材料需求高速增长，产能持续扩张。2026年上半年，公司电子材料板块实现营收3.82亿元，同比增长11%，对应毛利率37.62%，同比增长4.65 pct。受益于下游需求回暖叠加AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC介质粉体及电子浆料销量快速增长。公司重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，持续开发相应产品并推进验证并积极推进产品扩张。此外，公司MLCC用电子浆料业务进展顺利，配合客户成功开发了高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等新产品。

催化材料销量稳步增长，氧化锆粉体量价齐升。2026年上半年，公司催化材料板块实现营收4.88亿元，同比增长7%，对应毛利率44.36%，同比增长2.56 pct。公司蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，国产替代趋势进一步增强，乘用车、商用车市场布局持续深化；铈锆固溶体销量快速提升，多款产品通过国内外客户的验证。生物医疗材料板块，公司实现营收5.34亿元，同比增长22%，对应毛利率49.79%，同比降低2.39 pct，公司积极把握国家稀土出口管控政策导向，发挥本土稀土资源供应优势，推动牙科氧化锆粉体业务实现产销水平的快速提升实现。同时，公司结合市场供需态势，已于7月27日起，上调氧化锆粉体销售价格10%-40%，有望进一步提升产品盈利能力。

新能源营收增速超50%，覆铜板用填充、膜用填充材料前景广阔。2026年上半年，公司新能源材料板块实现营收3.39亿元，同比增长56%，对应毛利率34.72%，同比增长13.53 pct。公司氧化铝、勃姆石等产品产销水平快速提升；公司硫化物固态电解质自动化产线顺利落成，产品性能已获得客户高度认可。精密陶瓷板块，公司积极拓展高端应用市场，LED基板销量稳定增长，陶瓷壳产品持续稳定交付，半导体制冷片TEC业务、AI用多层陶瓷基板紧密配合客户进行产品验证。数码打印及其他材料板块，公司实现营收5.76亿元，同比增长18%，对应毛利率26.27%，同比降低11.68 pct。陶瓷墨水方面，子公司国瓷康立泰上调产品价格应对原材料上涨，并加大高端功能性陶瓷墨水、数码釉料等产品的开发力度，提升市场份额。覆铜板用填充材料方面，部分产品实现关键技术突破，多家头部客户验证进展顺利，产品实现小批量销售；膜用填充材料方面，部分型号产品指标已达到国际先进水平，高折射率氧化锆、氧化钛分散液已在国内多家客户完成验证并实现批量稳定供货。

投资建议

我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收55.73/66.46/77.76亿元，同比增长21.6%/19.3%/17.0%；实现归母净利润8.38/11.03/13.29亿元，同比增长37.3%/31.7%/20.4%，EPS为0.84/1.11/1.33元，对应8月17日收盘价，PE分别为87.6/66.5/55.2倍，考虑到AI高速发展驱动MLCC、电子浆料需求持续增长、氧化锆粉体涨价带来的盈利能力提升，预计未来公司业绩有望快速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示

市场竞争风险：公司产品众多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

原材料价格波动风险：上游原材料是构成公司成本的最主要部分之一，若未来出现原材料价格持续上涨而公司产品价格无法同比上涨的情况，可能对公司经营业绩产生不利影响。

技术开发风险：公司处于技术密集型产业，若公司未能正确把握下游客户的需求变化、预测核心技术的发展趋势，无法在新产品、新工艺等领域取得持续进步，将可能导致公司难以匹配下游客户需求。

【行业评论】7、8月份新股首日涨幅比较充分，关注调整后具备性价比的新股

盖斌赫  gaibinhe@sxzq.com

7、8月份，上市新股总体以北交所为代表“专精特新”、双创为代表的“硬科技”为主。七月份以来科创板4家、创业板4家、沪深主板3家，北交所14家。从现阶段储备情况，还是以北交、双创为主（466家中233家北交所、创业板96家、科创77家、主板40家）所以一段时间内这一格局有望维持。IPO辅导备案方面，7月份以来新增有很大一部分企业为半导体相关企业。

上市首日收益情况来看，7月以来的25只新股，平均涨幅为379.19%，相较五六月份有所下滑，但相较年初仍比较高。分板块来看，创业板涨幅最高615.84%、科创板次之503.40%、北交所排第三307.49%，沪深主板平均值均超200%；相较于之前月份趋势与各板块趋势基本一致。个股层面，涨幅比较靠前的为托伦斯、超纯应材、吉和昌、维琪科技、频准激光、长鑫科技、国仪公司等；从涨幅靠前的公司情况，可以看出双创板块多以景气板块行业的重点公司涨幅靠前，北交所公司除了景气板块的重点公司外还受交易层面如流通盘等因素影响。同时近端新股7月份以来出现一定的回落，下跌19.97%；体现出新股首日有一定程度的溢价，上市后出现一定程度回调。总体而言，7月份以来新股的机会更多的在打新端，近端的新股的机会更多要等待一定程度的调整。

综上，打新端更多关注发行规模大、且具备较高景气度和关注度的新股，一方面提高中签率、一方面提升收益。在排队的企业中规模较大的项目为电建新能拟募资规模为90亿元，超60亿融资规模的项目共7个，其中进度相对比较快的为粤芯半导体、燧原科技，分别是报送证监会、证监会注册阶段。建议关注优质排队企业。AI、半导体相关：燧原科技、粤新半导体、超聚变、上海超硅、羲禾科技、英韧科技、思朗科技等；机器人相关：云深处、越疆科技、乐聚智能、海康机器等；商业航天相关：蓝箭航天、中科宇航、微纳星空等。

已上市新股中关注有一定景气度，并且与可比公司存在一定折价的公司，重点关注长鑫科技、长鹰硬科、杰理科技等。

风险提示：IPO监管环境变化；IPO进度不达预期；二级市场调整风险；系统性风险。

分析师：彭皓辰

执业登记编码：S0760525060001

报告发布日期：2026年8月19日

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