铁路装备稳健增长，盈利能力小幅提升

业绩简评

8 月 19 日，公司发布 2026 中报。1H26 公司实现收入 1316.82 亿元，同比+9.96%，实现归母净利润 79.91亿元，同比+10.28%。其中，2Q26 实现收入 778.64 亿元，同比+9.53%；归母净利润 46.12亿元，同比+10.01%。

经营分析

1H26 公司铁路装备业务保持稳健增长，毛利率同比改善。1H26 公司铁路装备业务的营业收入比上年同期增加 12.09%，主要是动车组和客车业务收入增长所致。1H26 公司铁路装备业务毛利率25.81%，较 1H25 增加 0.64pcts。1H26 公司整体毛利率 22.27%，较1H25 增加0.46pcts，盈利能力同比改善。

铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，铁路装备新车需求持续提升。根据中国铁路官微，今年以来，铁路建设优质高效推进，1至7月全国铁路完成固定资产投资 4406亿元，同比增长1.8%，现代化铁路基础设施体系加快构建。2026 年 1 至 7 月，全国铁路发送旅客 28亿人次，同比增长4.1%，再创历史同期新高。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，1H26 国铁集团对时速 350 公里复兴号智能动车组招标 70组，同比去年上半年的68 组（25年4月招标68组）继续保持增长，看好公司动车组新车收入长期提升。

铁路装备更新维保需求上行,看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行 480万公里或12 年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长 200%，对应 23-28 年五级修进入高峰期。2026 年 1 月，国铁集团发布动车组高级修招标公告，高级修招标 366.375组，其中五级修 78组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到 2027 年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 26-28 年公司收入为 3003/3269/3548 亿元，归母净利润为 144/158/174 亿元，对应 PE 为 13X/11X/10X，维持“买入”评级。

风险提示

铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险

机械组

分析师：满在朋（执业S1130522030002)

manzaipeng@gjzq.com.cn

分析师：房灵聪（执业 S1130525070003）

fanglingcong@gjzq.com.cn

市价（人民币)：6.09元

相关报告：

1. 《中国中车公司点评：铁路装备收入持续增长，毛利率同比改善》，2026.3.29

2. 《中国中车中报点评：上半年业绩高增，看好公司收入长期提升》，2025.8.23

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	246,457	273,063	300,289	326,853	354,845
营业收入增长率	5.21%	10.80%	9.97%	8.85%	8.56%
归母净利润(百万元)	12,388	13,181	14,380	15,818	17,368
归母净利润增长率	5.77%	6.41%	N/A	10.00%	9.80%
摊薄每股收益(元)	0.432	0.459	0.50	0.55	0.61
每股经营性现金流净额	1.00	0.89	0.54	0.64	0.55
ROE(归属母公司)(摊薄)	7.34%	7.66%	7.96%	8.32%	8.66%
P/E	14.11	13.26	12.55	11.41	10.39
P/B	1.04	1.02	1.00	0.95	0.90

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	234,262	246,457	273,063	300,289	326,853	354,845
增长率		5.2%	10.8%	10.0%	8.8%	8.6%
主营业务成本	-182,101	-193,763	-214,684	-236,083	-256,341	-278,328
%销售收入	77.7%	78.6%	78.6%	78.6%	78.4%	78.4%
毛利	52,160	52,694	58,379	64,206	70,512	76,517
%销售收入	22.3%	21.4%	21.4%	21.4%	21.6%	21.6%
营业税金及附加	-1,709	-1,883	-2,052	-2,252	-2,419	-2,626
%销售收入	0.7%	0.8%	0.8%	0.8%	0.7%	0.7%
销售费用	-9,185	-5,529	-5,867	-6,456	-7,027	-7,629
%销售收入	3.9%	2.2%	2.1%	2.2%	2.2%	2.2%
管理费用	-13,959	-15,581	-16,007	-18,017	-19,611	-21,113
%销售收入	6.0%	6.3%	5.9%	6.0%	6.0%	6.0%
研发费用	-14,364	-15,937	-17,641	-19,369	-21,082	-22,888
%销售收入	6.1%	6.5%	6.5%	6.5%	6.5%	6.5%
息税前利润(EBIT)	12,945	13,765	16,812	18,112	20,373	22,261
%销售收入	5.5%	5.6%	6.2%	6.0%	6.2%	6.3%
财务费用	212	12	-4	108	274	445
%销售收入	-0.1%	0.0%	0.0%	0.0%	-0.1%	-0.1%
资产减值损失	-1,869	-1,746	-2,325	-2,100	-2,100	-2,100
公允价值变动收益	392	367	293	300	305	300
投资收益	1,165	725	578	577	577	577
%税前利润	7.1%	4.2%	3.0%	2.8%	2.5%	2.3%
营业利润	16,026	16,935	18,722	20,296	22,229	24,183
营业利润率	6.8%	6.9%	6.9%	6.8%	6.8%	6.8%
营业外收支	347	497	597	600	550	550
税前利润	16,373	17,432	19,319	20,896	22,779	24,733
利润率	7.0%	7.1%	7.1%	7.0%	7.0%	7.0%
所得税	-1,803	-1,768	-2,423	-2,717	-2,961	-3,215
所得税率	11.0%	10.1%	12.5%	13.0%	13.0%	13.0%
净利润	14,570	15,664	16,896	18,180	19,818	21,518
少数股东损益	2,858	3,276	3,715	3,800	4,000	4,150
归属于母公司的净利润	11,712	12,388	13,181	14,380	15,818	17,368
净利率	5.0%	5.0%	4.8%	4.8%	4.8%	4.9%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	14,570	15,664	16,896	18,180	19,818	21,518
少数股东损益	2,858	3,276	3,715	3,800	4,000	4,150
非现金支出	9,743	10,201	11,420	10,051	10,559	11,207
非经营收益	-1,557	-757	-1,334	-668	-766	-940
营运资金变动	-7,930	3,620	-1,391	-12,023	-11,207	-15,992
经营活动现金净流	14,826	28,728	25,590	15,540	18,404	15,793
资本开支	-7,952	-9,773	-8,476	-10,131	-11,045	-11,145
投资	-2,915	-8,172	-7,580	292	105	300
其他	-311	907	1,191	577	577	577
投资活动现金净流	-11,177	-17,038	-14,865	-9,262	-10,363	-10,268
股权募资	1,201	4,792	1,826	0	0	0
债权募资	4,464	-4,000	-1,025	2,852	-9,337	1,052
其他	-11,032	-10,237	-13,538	-7,071	-7,293	-7,634
筹资活动现金净流	-5,367	-9,445	-12,737	-4,219	-16,630	-6,583
现金净流量	-1,436	2,087	-1,762	2,059	-8,589	-1,058

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	55,930	67,512	67,835	69,271	60,223	58,828
应收款项	131,280	132,928	143,849	153,168	160,847	170,549
存货	66,849	78,947	95,143	106,722	112,369	120,482
其他流动资产	60,529	66,906	57,178	48,482	53,517	57,526
流动资产	314,587	346,293	364,005	377,644	386,956	407,384
%总资产	66.7%	67.5%	66.1%	67.0%	67.3%	68.4%
	33,535	33,944	36,164	34,673	33,773	32,873
固定资产	64,879	69,661	75,077	77,325	79,594	81,238
%总资产	13.8%	13.6%	13.6%	13.7%	13.8%	13.6%
无形资产	18,010	18,424	18,685	18,721	18,823	18,895
非流动资产	157,204	166,530	186,770	186,401	187,737	188,425
%总资产	33.3%	32.5%	33.9%	33.0%	32.7%	31.6%
资产总计	471,792	512,824	550,774	564,045	574,693	595,809
短期借款	12,383	11,996	11,795	14,169	4,632	5,484
应付款项	201,113	224,708	246,936	250,618	253,873	255,808
其他流动负债	36,912	42,000	49,845	42,805	45,707	48,764
流动负债	250,408	278,705	308,576	307,592	304,212	310,055
长期贷款	6,985	5,649	7,559	7,759	7,959	8,159
其他长期负债	17,876	18,275	18,561	20,295	20,633	21,135
负债	275,268	302,629	334,696	335,646	332,804	339,349
普通股股东权益	160,973	168,774	172,121	180,641	190,131	200,552
其中:股本	28,699	28,699	28,699	28,699	28,699	28,699
未分配利润	84,566	90,580	93,822	102,450	111,941	122,361
少数股东权益	35,550	41,421	43,958	47,758	51,758	55,908
负债股东权益合计	471,792	512,824	550,774	564,045	574,693	595,809

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.408	0.432	0.459	0.501	0.551	0.605
每股净资产	5.609	5.881	5.997	6.294	6.625	6.988
每股经营现金净流	0.517	1.001	0.892	0.541	0.641	0.550
每股股利	0.130	0.080	0.140	0.200	0.220	0.242
回报率
净资产收益率	7.28%	7.34%	7.66%	7.96%	8.32%	8.66%
总资产收益率	2.48%	2.42%	2.39%	2.55%	2.75%	2.91%
投入资本收益率	5.32%	5.42%	6.23%	6.28%	6.95%	7.16%
增长率
主营业务收入增长率	5.08%	5.21%	10.80%	9.97%	8.85%	8.56%
EBIT 增长率	13.32%	6.34%	22.14%	7.73%	12.48%	9.27%
净利润增长率	0.50%	5.77%	6.41%	N/A	10.00%	9.80%
总资产增长率	6.71%	8.70%	7.40%	2.41%	1.89%	3.67%
资产管理能力
应收账款周转天数	151.7	160.4	151.9	146.0	142.0	140.0
存货周转天数	130.3	137.3	148.0	165.0	160.0	158.0
应付账款周转天数	285.6	297.6	275.9	320.0	294.0	268.0
固定资产周转天数	94.0	95.1	91.8	82.8	75.0	67.3
偿债能力
净负债/股东权益	-23.15%	-27.64%	-25.26%	-23.40%	-22.21%	-20.00%
EBIT 利息保障倍数	-61.0	-1,170.0	4,327.4	-168.4	-74.3	-50.0
资产负债率	58.35%	59.01%	60.77%	59.51%	57.91%	56.96%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	1	2	3	14
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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