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简要导览
【华安证券·化学制品】
新和成(002001)：26H1蛋氨酸景气度较高，新材料项目稳步推进%20
【华安证券·电网设备】
宝光股份(600379)：真空灭弧室领先企业，金属化陶瓷向半导体延伸
【华安证券·一般零售】
中烟香港(06055):26H1业绩承压笃行，卷烟出口业务盈利能力显著提升
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
新和成
事件描述
公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入131.29亿元，同比增长18.28%；归属于母公司所有者净利润40.11亿元，同比增长11.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润39.19亿元，同比增长6.53%。2026年二季度公司实现营业收入68.35亿元，同比增长20.73%；归属于母公司所有者净利润21.84亿元，同比增长26.70%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润21.43亿元，同比增长19.12%。
蛋氨酸量价齐升带动业绩，新材料项目持续推进。
2026 年上半年，公司营养品、香精香料、新材料三大产品板块分别实现营业收入88.06亿元、20.22亿元、11.66亿元，同比+22.30%、-3.91%、+12.31%。公司营养品板块主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，公司蛋氨酸业务实现量价齐升，其他各板块销售稳健向好。新材料板块，天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。盈利端公司营养品、香精香料板块毛利率分别达到46.87%（-0.92pcts）、48.96%（-5.05pcts）。
自有资金回购用于股权激励，切实维护股东利益。
2026 年6月24日，公司发布回购报告书，公司以自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份，回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次回购金额区间为30,000万元-60,000万元，回购价格不超过人民币45.50元/股。按本次回购资金总额上下限测算，预计回购股份占公司总股本的比例区间为0.21%-0.43%。公司提出回购，切实维护公司全体投资者利益，增强投资者信心，积极践行“质量回报双提升”行动，并且充分调动员工积极性，将股东利益与公司利益紧密结合。
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投资建议
公司作为国内蛋氨酸、维生素、香精香料、新材料综合性平台企业，有望受益于产能提升，逐步扩大市场份额。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润85.22、92.14、104.34亿元（前值85.22、92.20、104.44 亿元），同比增长26.0%、8.1%、13.2%，对应PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。
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风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月24日已发布的《【华安证券·化学制品】新和成(002001)：26H1蛋氨酸景气度较高，新材料项目稳步推进%20》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
许灿杰 执业证书号：S0010526060001
宝光股份
真空灭弧室隐形冠军，多业务协同布局
公司起源于军工体系下国营宝光电工厂，1975年完成向真空灭弧室研发制造的关键转向，1982年引进德国西门子先进技术实现第一次技术跃迁，1997年完成股份制改造，2002年登陆上交所，2009年进入西电集团体系。2025年，公司灭弧室累计产销量突破1400万只，同时推进配网科技分公司、凯赛尔并购等。2026年，公司依托五十余年积淀，产品覆盖0.38kV-252kV。
真空灭弧室拳头产品，高压、出海两方向产品结构有望优化
公司在中压真空灭弧室份额领先，积极布局高端产品。海外业务占比逐年提升，从传统的元器件出口向电气设备整体解决方案转型。公司海外收入由2021年的6,832万元增长至2025年的1.47亿元，占营业收入比重由6.77%提升至11.63%。公司近3年海外业务毛利率维持在30%左右，高于国内。出海高毛利产品提升有望优化公司产品结构。
多元化业务布局，金属化陶瓷为载体横向拓展半导体等领域
公司在半导体领域的切入点，是全资子公司宝光陶瓷（陕西宝光陶瓷科技有限公司）的金属化特种陶瓷业务延伸。金属化陶瓷新型产品已向医疗、高端半导体以及X射线管延伸，部分实现批量化应用，打开高端领域产品布局空间。
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投资建议
公司作为真空灭弧室领先公司，多业务协同布局，有望受益于高压产品国产化趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.09/1.25/1.36亿元，对应2026-2028年PE倍数分别为44/38/35倍，首次覆盖给予“买入”评级。
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风险提示
原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；公司海外业务推进不及预期；行业竞争加剧风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月23日已发布的《【华安证券·电网设备】宝光股份(600379)：真空灭弧室领先企业，金属化陶瓷向半导体延伸》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
郑 洋 执业证书号：S0010524110003
中烟香港
事件：公司发布截至2026年6月30日止六个月中期业绩公告
2026 年上半年，公司累计实现营业收入75.4亿港元，同比减少26.9%；实现归母净利润6.27亿港元，同比减少11.2%。公司收入下降主要受烟叶类产品进口业务及卷烟出口业务影响，而烟叶类产品出口业务及巴西经营业务的显著增长部分抵销上述影响；公司毛利下降主要受烟叶类产品进口业务影响。面对复杂多变的经营环境，公司坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，紧扣主责主业，在承压中稳步前行。
烟叶进口业务受国际贸易关系及发运节奏影响承压，卷烟出口业务盈利能力显著提升
分业务来看，（1）烟叶类产品进口业务：进口数量69,429吨，同比下降29.1%；营业收入4,998.8百万港元，同比下降40.5%；毛利544.0百万港元，同比下降20.8%；业绩下降主要受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，自美国等地区进口的烟叶数量较去年同期下降。（2）烟叶类产品出口业务：出口数量42,563吨，同比增长10.6%；营业收入1,764.6 百万港元，同比增长52.7%；毛利101.4百万港元，同比增长60.6%。业绩增长主要由于积极拓展新货源渠道，持续推进非独家经营区域业务拓展；有效对接供需两端，强化增值服务能力，增强烟叶类产品出口业务盈利能力。（3）卷烟出口业务：出口数量6.56亿支，同比下降35.6%；营业收入412.2百万港元，同比下降25.3%；毛利148.8百万港元，同比增长4.9%。销量和收入下降主要受境内免税市场业务管理流程调整阶段性影响，导致境内免税市场卷烟发运延后；毛利增长得益于直供免税零售渠道持续深耕及品规结构持续优化提升，自营业务规模稳步扩大，显著增强盈利能力。（4）新型烟草出口业务：出口数量53,418千支，同比下降34.3%；营业收入9.8百万港元，同比下降32.8%；毛利0.5百万港元，同比下降33.1%。业绩下降主要受地缘政治冲突、目标市场监管趋严及供需稳定性不足等因素影响，导致主要市场销量同比下降。（5）巴西经营业务：中烟巴西旗下非全资附属公司CBT向中国以外地区出口烟叶类产品数量12,673吨，同比增长59.9%；营业收入354.2 百万港元，同比增长81.3%；毛利61.6百万港元，同比增长 15.0%。业绩上涨主要由于生产规模提升带动可供销售的烟叶类产品数量同比上升。
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投资建议
公司为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命。从安全边际来看，公司烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，商业模式决定盈利能力稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点，伴随全球烟草市场持续稳定增长和公司份额提升，公司业绩有望持续稳定增长。从远期空间看，中烟香港承载中烟海外业务的战略重任，公司将逐步集中和整合中烟的各类海外资源，成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。由于受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，烟叶类产品进口业务及卷烟出口业务收入承压，我们预计公司2026-2028年营业总收入为129.39/143.30/154.52亿港元（前值为151.84/162.79/174.37亿港元），同比-11%/+11%/+8%；归母净利润为10.56/12.23/13.87亿港元（前值为10.78/12.11/13.69亿港元），同比增长8%/16%/13%；对应EPS分别为1.53/1.77/2.01，对应PE分别为15.53/13.40/11.82倍。维持“买入”评级。
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风险提示
与国家烟草专卖制度发生任何重大变化或被废除有关的风险，烟草制品的全球需求及消费减少风险，进出口管制收紧及其他贸易限制风险，与客户业务关系发生变化风险，存货报废的风险，外汇风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月23日已发布的《【华安证券·一般零售】中烟香港(06055):26H1业绩承压笃行，卷烟出口业务盈利能力显著提升》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
徐 偲 执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
来源：华安证券研究
编辑：王强峰、张志邦、徐偲
校对：屈振静、袁飏、屈振静
终审：杨光、杨光、文献
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