精彩观点｜ETF揭秘主动ETF管理之道（汇添富基金专场）——信研讲堂·对话管理人（第87期）会议纪要

ETF揭秘主动ETF管理之道

（汇添富基金专场）

信研讲堂·对话管理人（第87期）

2026年8月25日，中信证券举办“信研讲堂·对话管理人（第87期）—揭秘主动ETF管理之道（汇添富基金专场）”交流活动。本次会议精彩观点如下：

日期

2026年8月25日

嘉宾

吴振翔 

汇添富基金指数与量化投资部副总监、基金经理

主持人

史周

中信证券ETF策略及主题量化分析师

一、如何理解主动ETF？

主动ETF是“主动管理”与“ETF产品形式”的结合：既是主动管理型基金，由管理人执行主动投资策略、以超越业绩比较基准获取超额收益为目标；又通过ETF形式解决场外主动基金持仓不透明、实际持有与预期不一致的痛点。主动ETF每日公布组合清单，首批产品采用全透明披露，公开截至昨日收盘的完整持仓，精确到每只个股的持股数量。

持仓透明带来交易功能升级：投资者可盘中依据实时行情测算组合参考净值，实现二级市场交易、做市、套利乃至日内T+0交易，而场外基金只能在尾盘按当日收盘净值申赎。比喻而言，被动ETF如沿预定轨道行驶的火车，主动ETF则像专车司机，可根据市场情绪与策略实施情况选择更优路线。

二、与指数ETF、主动场外产品相比，主动ETF有哪些优势？

主动ETF的优势可归纳为四点：

第一，集两者之长，即“主动的大脑+ETF的产品引擎”，既保留主动管理的超额收益能力，又具备ETF的产品形态。

第二，告别主动投资黑箱：持仓全透明，投资者无需担忧风格漂移；可实时调取每只主动ETF的最新持仓，结合当日行情自行计算并分析组合的风险暴露与风格特征。

第三，资金利用效率高：主动ETF如股票般在二级市场交易，卖出后资金即刻可用，优于场外按日申赎。

第四，整体费率较传统场外主动产品具备吸引力（详见下一问）。

三、主动ETF的投资费率如何？

目前首批主动ETF尚未正式获批，各家具体费率暂难直接比较，预计较现有场外主动基金的管理费水平更低。

除管理费、托管费外，交易佣金也是重要考量：汇添富本次主动ETF采用与券商合作的券结模式，佣金整体低于非券结的场外主动基金。综合来看，主动ETF在管理费、托管费与佣金等固定费用端较传统场外主动产品均有降低；叠加持仓全透明、信息获取成本更低，整体持有体验更优。

四、主动ETF是否有基准指数？汇添富此次申报产品的基准指数是什么？产品将具备什么样的收益特征？

主动ETF均设有业绩比较基准。本次申报的首批18只产品大体均沿“偏大盘、偏均衡”方向设计，汇添富首只主动ETF的基准选择中证800指数——典型的大盘全市场宽基代表。

严格来说，中证800的行业结构并不真正均衡：权重最高的行业占比接近30%，最低者不足3%，科技板块涨跌对指数影响显著。因此，产品虽以中证800为基准，实际运作中会从均衡与策略角度对基准结构优化，但整体保持大盘均衡的特征。

五、汇添富基金的主动ETF拟采取何种投资策略，如何获取超额收益？

策略围绕产品形态约束展开：因需每日公开持仓并保障二级市场流动性，产品采用低频交易，整体思路“淡化选股、强调行业配置”，组合由三块策略构成。

一是行业等权策略为基础的均衡底座，近五年年化超额收益较中证800接近5%；二是经十余年实盘验证的量化行业配置策略，月度优选评分靠前的行业，同类产品沪深300安中动态长期跑赢沪深300；三是结合公司主动投研的行业景气度评判，月度挑选高景气行业配置，捕捉中长期机会。

个股层面淡化选股、强调风险排查，以主观黑名单与量化低分剔除风险个股，可为组合贡献年化约0.5~1个百分点的超额收益。

六、是否会限制跟踪误差和偏离度？

主动ETF并非指数增强产品，对跟踪误差与偏离度的限制相对宽松：跟踪误差不设指数增强产品约4%~6%的硬性约束，行业与个股偏离也不存在指增产品通常0.5%~1%的严格限制。

产品以组合投资目标为锚，即以均衡化投资为核心约束；与业绩基准的契合主要通过“软约束”实现——组合95%以上的标的中证800成分股，在市值与成长/价值风格上与基准大体保持一致。这种“宽误差、软约束”的设计，正是主动ETF区别于传统指数增强产品的关键所在。

七、主动ETF持仓数量、集中度、换手率的预期？

产品采用量化与主动研究相结合的方式，持仓股票数量较多，预计约500只左右（非固定值）、组合高度分散。集中度方面，由于中证800本身已较为分散，产品集中度与之基本持平，不会特别高。

换手率介于指数增强产品与被动指数产品之间，首只产品年化换手率预计为单边2~3倍，属中低频水平，有利于做市商稳定报价。整体上，分散持仓与中低换手的设计，与产品全透明披露、保障二级市场流动性的定位相匹配，为产品容量与做市质量提供保障。

八、主动ETF采用全透明披露方式，持仓公开后，是否会影响策略收益？

持仓透明对策略的影响在策略设计之初即已纳入考量。若策略个股集中、调仓频繁，组合变动易被市场追踪，进而削弱策略效果；而汇添富此次采用行业配置为主、分散化投资、个股集中度不高的结构，恰好最大程度规避了这一风险。

具体而言，行业层面的调整本身不易被针对性追踪——市场上存在大量行业ETF，行业配置逻辑公开且易复制，产品差异化体现在策略自身；同时组合极为分散、持股数量众多，即便遭遇大额申购赎回，对个股流动性与组合冲击也较小，客观上提升了产品容量。基于上述设计，并不担忧信息披露影响策略收益。

九、主动ETF采用全透明披露方式，投资者是否可以自行选股配置，而不用购买ETF？

理论上可行：产品换手不高、持仓透明，投资者可依据每日公布的组合清单“抄作业”。但实际操作存在两点制约。

一是策略实施的滞后效应：组合调整当日，市场所见仍是昨收持仓，最新调整需次日才可见，抄作业相对基金操作天然滞后一天，难以完全同步复制策略演变。二是交易冲击成本：产品持仓多达500余只，若交易量不大却需分散买卖众多细碎个股，冲击成本高企，且个股结构难以与基金整体完全一致。

正如投资者愿为被动ETF支付管理费换取交易便利，主动ETF还提供“及时跟上主动策略”的价值。因此，自行复制操作可行，却无法实现与持有产品一致的投资效果。

十、投资者应该如何投资主动ETF？

主动ETF的产品定位介于主动投资与被动产品之间，可理解为基金管理人自行研究、维护的smart beta策略：能纳入预期类因子、内部研究因子及长期量化积累的独有因子，主观性更强；但受ETF交易机制约束，无法每日随意调整组合。

就本次首批18只产品而言，基准均为大盘宽基指数、偏均衡类型，因此更适配买入持有或定投。数据显示，截至7月，最近一年跑赢中证800的主动管理产品不足一半，过去三年仅约为40%，过去五年比例更低——均衡策略中长期极难被战胜。

其特性决定了它不适合波段操作，更适合定投或买入持有，机构投资者可将其作为战胜宽基基准的长期底仓与基础配置。

十一、从投资的角度，投资者应该如何甄选主动ETF？

首批产品均为新品，单从字面信息难以区分，甄选可从四个维度入手。

第一，审视投资策略本身：策略逻辑是否清晰、是否经过长期市场验证——有长期验证沉淀的策略可参考性更强、投资更安心（汇添富的行业配置策略已历经十余年实盘检验）。

第二，跟踪“言行一致性”：结合每日公开持仓与行情变化，判断实际运作是否与宣称的投资目标、风格一致，若出现明显风格漂移，则不适合长期配置。

第三，考察二级市场交易质量：流动性是否足以支撑买卖、买卖价差是否足够小、冲击成本是否合理。

第四，着眼产品定位与自身匹配度：当前首批产品以均衡类为主，未来将向行业、主题类多元化发展，届时还需考察管理人在行业与主题层面的主动判断能力。

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本会议为非公开闭门会议，相关会议内容仅面向参会人，未经发言人及主持人授权，请勿直接或重新整理外传会议的声音、画面、讲稿、纪要等信息。对违反上述要求的行为我司保留追究的权利。

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本资料若涉及任何问题可能对嘉宾观点形成宣传或进一步扩散的行为，还请事前征求发言嘉宾本人意见。涉及会议纪要内容的任何解读行为，还请联系相关客户经理协助您进行确认。感谢您的理解与配合。

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