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资讯 H1 业绩同比大增，切入光纤预制棒领域
合盛硅业（603260.SH）
2026 年 08 月 27 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/27
| 当前股价(元) | 34.73 |
| 一年最高最低(元) | 67.46/31.60 |
| 总市值(亿元) | 410.58 |
| 流通市值(亿元) | 410.58 |
| 总股本(亿股) | 11.82 |
| 流通股本(亿股) | 11.82 |
| 近3个月换手率(%) | 99.53 |
股价走势图
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jinyiteng@kysec.cn
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证书编号：S0790520020002
jiangkuayue@kysec.cn
证书编号：S0790523120001
⚫ 2026H1归母净利润同比增长 181.72%，维持“买入”评级
公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 101.60 亿元，同比+3.94%，实现归母净利润 3.24 亿元（计提资产减值损失约 4.46 亿元），同比+181.72%。其中，2026Q2 公司实现营收 51.55 亿元，同比+13.35%，环比+2.97%，实现归母净利润2.47 亿元（计提资产减值损失约 2.83 亿元），同比+137.63%，环比+219.55%。我们维持前期公司盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 15.66、21.75、29.88亿元，EPS 为 1.32、1.84、2.53 元，当前股价对应 PE 为 25.5、18.4、13.4 倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。
⚫ 有机硅反内卷效果显著，公司持续拓展新业务、切入光纤预制棒领域
产销量方面，2026H1 公司工业硅产量、销量分别为 80.7、64.2 万吨（工业硅部分自用），分别同比+21.5%、+35.4%；有机硅产量、销量分别为 58.8、32.7万吨，分别同比-12.1%、-14.7%。其中，2026Q2 公司工业硅产量、销量分别为 41.1、30.2 万吨，分别同比+35.7%、+40.7%，分别环比+3.5%、-11.3%；有机硅产量、销量分别为 30.6、18.1 万吨，分别同比+0.4%、-2.0%，分别环比+8.7%、+23.3%。有机硅行业反内卷大背景下，2026H1公司有机硅产品产销量均同比有所下降。价格方面，据百川盈孚数据，2026Q1、Q2工业硅均价分别为 9461、9145元/吨，分别同比-15.3%、-3.6%；有机硅 DMC 均价分别为 14056、14741 元/吨，分别同比+3.8%、+21.5%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，金九银十需求旺季临近，有机硅价格有望继续稳步上行。此外，公司持续拓展业务新领域，目前光纤预制棒项目团队组建、关键设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进，该项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势，未来有望为公司贡献重要业绩增量。
⚫ 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 26,692 | 20,499 | 21,566 | 22,805 | 24,398 |
| YOY(%) | 0.4 | -23.2 | 5.2 | 5.7 | 7.0 |
| 归母净利润(百万元) | 1,740 | -2,991 | 1,566 | 2,175 | 2,988 |
| YOY(%) | -33.6 | -271.8 | 152.4 | 38.9 | 37.3 |
| 毛利率(%) | 20.5 | 7.3 | 20.6 | 23.3 | 26.3 |
| 净利率(%) | 6.5 | -14.6 | 7.3 | 9.5 | 12.2 |
| ROE(%) | 5.2 | -10.3 | 5.2 | 6.8 | 8.7 |
| EPS(摊薄/元) | 1.47 | -2.53 | 1.32 | 1.84 | 2.53 |
| P/E(倍) | 23.0 | -13.4 | 25.5 | 18.4 | 13.4 |
| P/B(倍) | 1.2 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13546 | 11307 | 13709 | 12109 | 14719 |
| 现金 | 1791 | 2047 | 2154 | 2277 | 2436 |
| 应收票据及应收账款 | 441 | 726 | 2149 | 891 | 2362 |
| 其他应收款 | 321 | 264 | 351 | 299 | 396 |
| 预付账款 | 334 | 334 | 369 | 375 | 421 |
| 存货 | 9509 | 7109 | 7859 | 7439 | 8277 |
| 其他流动资产 | 1151 | 827 | 827 | 827 | 827 |
| 非流动资产 | 77227 | 72299 | 71060 | 69335 | 67245 |
| 长期投资 | 48 | 50 | 57 | 65 | 73 |
| 固定资产 | 33395 | 31381 | 35832 | 38479 | 39701 |
| 无形资产 | 5066 | 4977 | 5684 | 6499 | 7383 |
| 其他非流动资产 | 38718 | 35891 | 29488 | 24292 | 20089 |
| 资产总计 | 90773 | 83607 | 84769 | 81444 | 81965 |
| 流动负债 | 37928 | 34427 | 37512 | 36260 | 38005 |
| 短期借款 | 5633 | 5393 | 14831 | 9188 | 14294 |
| 应付票据及应付账款 | 19190 | 17579 | 16658 | 18334 | 17613 |
| 其他流动负债 | 13104 | 11455 | 6024 | 8738 | 6098 |
| 非流动负债 | 20016 | 19881 | 16361 | 12673 | 8899 |
| 长期借款 | 16750 | 16211 | 12690 | 9002 | 5228 |
| 其他非流动负债 | 3266 | 3671 | 3671 | 3671 | 3671 |
| 负债合计 | 57944 | 54309 | 53873 | 48933 | 46904 |
| 少数股东权益 | -22 | 50 | 82 | 115 | 160 |
| 股本 | 1182 | 1182 | 1182 | 1182 | 1182 |
| 资本公积 | 11384 | 11301 | 11301 | 11301 | 11301 |
| 留存收益 | 20724 | 17206 | 18486 | 20246 | 22743 |
| 归属母公司股东权益 | 32851 | 29249 | 30815 | 32396 | 34901 |
| 负债和股东权益 | 90773 | 83607 | 84769 | 81444 | 81965 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 4517 | 4013 | -324 | 13148 | 2471 |
| 净利润 | 1702 | -3030 | 1598 | 2208 | 3033 |
| 折旧摊销 | 3108 | 3743 | 3012 | 3581 | 4063 |
| 财务费用 | 892 | 1165 | 1136 | 1249 | 1195 |
| 投资损失 | -94 | 91 | -4 | -5 | -6 |
| 营运资金变动 | -1895 | 275 | -6066 | 6115 | -5813 |
| 其他经营现金流 | 804 | 1769 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | -4441 | -1379 | -1768 | -1851 | -1967 |
| 资本支出 | 5609 | 1192 | 1765 | 1848 | 1965 |
| 长期投资 | 570 | 80 | -7 | -8 | -8 |
| 其他投资现金流 | 597 | -267 | 4 | 5 | 6 |
| 筹资活动现金流 | -350 | -2934 | -7239 | -5531 | -5452 |
| 短期借款 | -1485 | -240 | 9438 | -5643 | 5107 |
| 长期借款 | -6760 | -540 | -3521 | -3688 | -3774 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | -83 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 7895 | -2071 | -13156 | 3800 | -6784 |
| 现金净增加额 | -261 | -292 | -9331 | 5767 | -4947 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 26692 | 20499 | 21566 | 22805 | 24398 |
| 营业成本 | 21209 | 19005 | 17119 | 17496 | 17974 |
| 营业税金及附加 | 504 | 414 | 647 | 570 | 610 |
| 营业费用 | 56 | 61 | 43 | 34 | 31 |
| 管理费用 | 703 | 702 | 518 | 456 | 488 |
| 研发费用 | 572 | 521 | 474 | 456 | 488 |
| 财务费用 | 892 | 1165 | 1136 | 1249 | 1195 |
| 资产减值损失 | -933 | -1699 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 311 | 569 | 269 | 282 | 425 |
| 公允价值变动收益 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 94 | -91 | 4 | 5 | 6 |
| 资产处置收益 | 0 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2271 | -2625 | 1903 | 2831 | 4044 |
| 营业外收入 | 120 | 37 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 162 | 215 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 2229 | -2802 | 1903 | 2831 | 4044 |
| 所得税 | 527 | 228 | 304 | 623 | 1011 |
| 净利润 | 1702 | -3030 | 1598 | 2208 | 3033 |
| 少数股东损益 | -38 | -40 | 32 | 33 | 45 |
| 归属母公司净利润 | 1740 | -2991 | 1566 | 2175 | 2988 |
| EBITDA | 6730 | 2276 | 5943 | 7433 | 8984 |
| EPS(元) | 1.47 | -2.53 | 1.32 | 1.84 | 2.53 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 0.4 | -23.2 | 5.2 | 5.7 | 7.0 |
| 营业利润(%) | -33.6 | -215.6 | 172.5 | 48.8 | 42.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | -33.6 | -271.8 | 152.4 | 38.9 | 37.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 20.5 | 7.3 | 20.6 | 23.3 | 26.3 |
| 净利率(%) | 6.5 | -14.6 | 7.3 | 9.5 | 12.2 |
| ROE(%) | 5.2 | -10.3 | 5.2 | 6.8 | 8.7 |
| ROIC(%) | 4.0 | -2.6 | 3.8 | 5.2 | 6.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 63.8 | 65.0 | 63.6 | 60.1 | 57.2 |
| 净负债比率(%) | 103.3 | 98.6 | 103.9 | 69.7 | 68.0 |
| 流动比率 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.3 | 0.4 |
| 速动比率 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 29.7 | 35.5 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 应付账款周转率 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.47 | -2.53 | 1.32 | 1.84 | 2.53 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.82 | 3.39 | -0.27 | 11.12 | 2.09 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 27.79 | 24.74 | 26.07 | 27.40 | 29.52 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 23.0 | -13.4 | 25.5 | 18.4 | 13.4 |
| P/B | 1.2 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 11.0 | 30.3 | 12.1 | 8.4 | 7.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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