【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

本期报告覆盖了近一周发行的公募公司债和企业债，其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。

本周公司债企业债发行额合计883.8亿元，比上周增加207.7亿元。其中，公司债发行883.8亿元，发行额居前五位的包括综合投资165亿元，房地产162.8亿元，煤炭123亿元，电力118亿元，城投80.5亿元。外部评级区分看，AAA发行额848.3亿元、AA+发行额28亿元、AA发行额7.5亿元。本周公司债企业债发行集中在高等级、综合投资品种。

本周不涉及项中金评分调整。

新券信息

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正文

信用评级

? 本周未发行企业债。公司债共发行66支，其中12支为城投，发行金额80.5亿元，公司债发行金额883.8亿元。本周企业债公司债合计发行额为883.8亿元。

? 本周公司债发行人51家，其中9家为城投。

? 国家能源是全球最大的煤炭生产公司、火力发电公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司；综合实力较强，龙头地位稳固；经营现金流产生能力强，盈利变现效率较好，投资规模增长产生一定自由现金流缺口；财务杠杆边际略升，资本实力雄厚，外部授信充足。中金评分1。

? 中海企业是央企背景全国性大型房地产开发商，项目布局以一二线为主，近年来销售表现韧性，公司拿地强度较大，近年加大核心一二线城市拿地力度；公司债务压力很轻，融资渠道顺畅。中煤能源是央企，下属核心子公司中煤股份为A+H上市公司；拥有煤炭开采上下游全产业链优势，综合竞争力和抗风险能力强；收入盈利边际有所下滑，减值计提2021-2022年明显增加2023年以来减少；现金流产生能力较强，2024年以来投资压力上升，2025年产生自由现金流缺口；财务杠杆水平边际抬升但绝对水平不算高，短期流动性较好，银行支持力度较强。中金评分3+。

? 中能建是中能建集团核心业务和资产运营平台，业务范围涉及工程施工、工程总承包、勘测设计及咨询、装备制造、房地产开发等，营收保持增长，毛利率窄幅下降，非经常性损益影响净利，盈利变现效率不佳，持续存在自由现金流缺口，财务杠杆持续抬升，短期周转依赖外部授信。中金评分3。

? 豫投资是河南省国有独资企业，旗下4家上市公司；河南省省属大型国有资本运营主体，主要投资领域在当地有一定竞争优势；收入规模较大不过毛利率水平偏低，主要依靠投资收益补正净利润；受合并金融业务影响，经营现金流波动大，除固定资产外也有较多金融资产投资，21-23年承接专项债资金、以及其他财政出资等较多，24年以来投资支出边际减少、自由现金流转正；债务负担仍较重，持有金融资产较多，短期流动性尚可。中化工程是央企，主要经营实体为上市子公司，中化工程集团是我国化工行业工程建设领域龙头企业，核心主业包括化学工程和基础设施等；收入规模保持增长，毛利率窄幅波动；盈利变现效率边际回落，无自由现金流缺口；杠杆水平不高，货币资金可持续覆盖短债。中金评分3-。

? 长江航运是招商局集团实际控制企业；公司在长江干散货运输、远东及沿海成品油运输业务均处于市场领先地位；公司盈利能力随运价波动，整体保持较好水平，非经常性损益对净利润有所扰动；盈利变现效率较高，不存在自由现金流缺口，但未来有一定的船舶投资支出压力；公司债务负担很轻，流动性充裕，中山投控是广东省中山市国资委下属企业，核心经营实体为中山公用，主营公用事业业务，营业利润在盈亏边缘，净利对以广发证券投资收益为主的非经常性损益依赖度较高，盈利变现效率持续恶化，持续存在自由现金流缺口，债务负担持续抬升，短期流动性压力不大。中金评分4+。

? 粤海水务是广东省属水务平台，是以供水和污水处理为核心的跨区域水务运营主体；公司营收和毛利率受PPP建设和工程材料业务影响波动，盈利变现效率改善，2024年来无自由现金流缺口；公司存在一定债务负担，短期流动性压力不大，需要关注受限资产情况。中金评分4。

? 光大金瓯由光大集团实际控制，是浙江省地方AMC，浙江省地方AMC，不良资产收购处置板块处置效率较好，不良资产收购重组业务涉及部分逾期及展期项目，股权投资业务与光大集团有一定协同；近几年收入和盈利持续有所回落，投放量收缩带动公司2025年经营活动现金流回正；近年财务杠杆整体稳定，债务期限结构较好，流动性压力不大。甘肃能化是甘肃地方国企，甘肃能化集团上市子公司；以煤炭开采和销售为核心业务；2023年以来收入和盈利均有所承压；现金流产生能力有所趋弱，投资支出较多，持续存在自由现金流缺口扩大；财务杠杆有所上升，短期周转尚可；关注安全生产风险。上海城开是上海市国资委实控公司，目前在售项目较少，武汉阳逻项目去化难度大，2026年摘得徐汇区地块、有望带来一定销售增量；公司债务压力不重但呈现上升趋势，银行授信额度较少，融资成本较低。铁工投资是中国中铁全资子公司，主营基础设施建设，兼营PPP/BOT运营，营收边际企稳，毛利率窄幅波动，净利绝对规模较小，盈利变现效率降至低位，持续存在自由现金流缺口，债务负担小幅抬升，短期周转压力不大。中金评分4-。

? 内蒙金资是内蒙古自治区财政厅控股企业，是自治区唯一一家国有持牌地方AMC，主要从事不良资产经营处置、政府债务重组和两支基金业务，2025年收包规模明显上升，政府债务重组、纾困和化债基金历史投放量大，部分业务出现逾期；近年来收入呈现增长，债务增长下利息支出同样上升，盈利有所下滑，近三年投资活动现金流持续大额流出；债务规模持续上升，但政府注资带动净资产增长，杠杆率较低，账面流动性充裕。方洋能源是连云港市属国企，是徐圩新区重要能源供应主体，业务以蒸汽和电力销售为主；蒸汽销售业务带动毛利率有所修复，盈利变现效率一般，持续存在自由现金流缺口；债务负担偏重，授信对流动性形成支撑。中金评分5+。

? 债项方面，26铁工Y1为次级永续债，公司资质偏弱，债项评分较主体评分下调两档至5。

? 本周不涉及外部评级调整。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：中金公司债城投评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

说明：非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值；募集披露的最近一期季度有息债务结构列示在其他说明中。

永续债评分表

图表2：中金永续债评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2026年8月27日已经发布的《中国公司债及企业债信用分析周报》

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080525090002

高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082

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