国联民生化工 | 扬农化工：优创项目持续释放，农药景气渐暖

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事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入66.1亿元，同比+6.0%；归母净利润7.9亿元，同比-2.0%；扣非归母净利润7.9亿元，同比-1.1%。其中2026Q2实现营业收入31.4亿元，同比+4.9%，环比-9.5%；归母净利润3.8亿元，同比+3.2%，环比-6.0%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.2%，环比-4.6%。

原药销量稳步提升，原材料和汇兑拖累业绩。上半年优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，带动公司产销量和收入稳步提升，但原材料价格上涨和汇兑损失拖累利润。2026H1原药实现营收40.8亿元（YoY+12%），产量6.5万吨（YoY+12%），销量6.2万吨（YoY+9%），均价6.64万元/吨（YoY+3%）；制剂实现营收11.0亿元（YoY-6%），产量2.2万吨（YoY-14%），销量2.4万吨（YoY-14%），均价4.56万元/吨（YoY+10%）。其中Q2在成本支撑下，部分产品价格实现同环比增长，2026Q2原药实现营收20.2亿元（YoY+9%，QoQ-2%），销量2.9万吨（YoY+4%，QoQ-10%），均价6.94万元/吨（YoY+5%，QoQ+9%）；制剂营收3.0亿元（YoY+2%，QoQ-62%）。受部分原材料涨价影响，2026H1综合毛利率同比-0.6pct至23.0%；管理费用率同比-0.56pct，降本增效显现，财务费用率同比+0.92pct主要系汇兑损失增加，研发费用率同比+0.18pct。

主要产品价格仍处低位，关注旺季和厄尔尼诺带动需求复苏。据百川盈孚，截至8月24日，高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格年内累计-9%/-6%/+17%/+8%/+7%/-8%，主要产品价格仍处历史相对低位。需求端信号改善，2026H1我国农药（3808项下）出口金额/数量同比+14%/+16%，其中杀虫剂出口金额/数量同比+6%/+36%，除草剂出口金额/数量同比+20%/+13%，杀菌剂出口金额/数量同比+5%/+5%。伴随旺季下游采购需求恢复，叠加厄尔尼诺或带动农药需求增加，产品价格有望回升。

优创项目产能释放，梯次布局打开成长空间。公司在葫芦岛布局优创基地一期项目，上半年一期一阶段产能有效释放，二阶段调试产出合格产品，二期项目已启动报批。2026H1辽宁优创实现营收9.3亿元、净利润0.62亿元（2025年同期38.9万元），利润贡献快速攀升；截至H1末在建工程10.5亿元、较年初-15.6%，主要系优创工程转固，另有吡唑醚菌酯扩建等项目稳步推进。

投资建议：考虑到部分原药成本上涨，叠加优创项目进展顺利，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为139/151/160亿元，同比分别+17%/+9%/+7%；归母净利润分别为15.4/19.0/21.4亿元，同比分别+20%/+23%/+13%；EPS分别为3.8/4.7/5.3元/股，当前股价对应PE分别为14/12/10X，鉴于公司为国内农药龙头，一体化优势明显，维持“推荐”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡不及预期。

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研究报告信息

本文来自国联民生证券研究所于2026年8月26日发布的公司点评报告《扬农化工(600486.SH)2026年半年报点评：优创项目持续释放，农药景气渐暖》

分析师：许隽逸

执业证书：S0590524060003

分析师：张玮航

执业证书：S0590524090003

分析师：刘天其

执业证书： S0590525120013

分析师：赵嘉卉

执业证书：S0590525080001

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