自然灾害频发对财产险影响的量化测算

优于大市

如何评估自然灾害对产险的动态影响？

 行业研究·行业快评

 非银金融·保险Ⅱ

 投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 孔祥

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事项：

2026年以来，我国已进入主汛期，多地强降雨、洪涝及台风灾害集中发生，保险业接报案数量与估损金额持续增长，市场对下半年自然灾害频发给财产险行业承保盈利及中长期增长带来的影响关注度显著提升。本报告以 2025 年行业官方数据为基准，通过基准情景与频发情景的量化对比测算，系统评估灾害频发对行业赔付率、承保利润及市场格局的影响。

国信非银观点：下半年自然灾害频发将阶段性推升产险行业赔付率，但市场可能高估了自然灾害的冲击影响，这体现在头部保险公司事前的风险减量、事后通过分保和发行巨灾债券等形式转移风险，长期动态看自然灾害提升风险意识，头部机构有望受益于保费空间扩大和份额提升。

根据测算，短期维度频发情景下灾害赔付增量约 159亿元，经 25%行业平均巨灾分保比例缓释后，行业自留赔付率仅上行约 0.68%；同时，头部公司凭借风险减量服务构建承保盈利优势，频发情景下其赔付上行幅度较行业平均水平低 27%。在短期费用率刚性前提假设下，头部公司综合成本率优势扩大约 0.18pct，市场格局延续“强者恒强”特征。长期维度，灾害频发催化行业保费增速由基线年均 4%提升至 5.5%，至2030年行业预计累计新增保费约 1587亿元。当前我国灾害损失保险补偿比例仅 14.3%，若提升至 20%，对应每年数百亿元的赔付需求将逐步转化为保费增量，行业长期扩容空间充足。

当前非车险“报行合一”持续推进，费用率优化与赔付率管控形成共振，头部财险龙头承保盈利韧性凸显，建议关注中国财险、中国平安、中国太保。

评论：

 主汛期灾害进入集中释放期，短期形成季节性因素扰动

从历史规律看，我国自然灾害损失呈现极强的季节性分布特征，洪涝、台风、风雹等灾害主要集中于 6—8月，三季度历来是产险行业灾害赔付的传统高峰期。以 2025年为例，全国自然灾害直接经济损失 2416.17亿元，其中三季度损失达 1635.4亿元，占全年比重高达 67.7%。当前行业灾害定价与赔付机制已相对成熟，季节性波动属于行业常态。此外，2026年上半年，全国自然灾害共造成直接经济损失 421.4 亿元，同比下降 22.1%，较常年同期均值明显下降，灾害损失总体偏轻，为全年承保盈利预留了充足安全垫。

截至 2026年 8 月 11 日，金融监管总局公开数据显示，广西等 22 个省份保险业灾害相关接报案量达 67 万件，估损金额合计 132 亿元，已赔付 76亿元，赔付进度 57%，灾情理赔已成为财产险行业赔付端的重要增量因素。

参考应急管理部历年灾害统计数据，我们设定基准与频发两类情景进行量化测算，以反映正常年份与灾害频发年份的行业赔付差异：

（1）基准情景：以 2025 年无特大型巨灾冲击的常态年份为参照：2025 年全国自然灾害直接经济损失2416.17亿元，保险业自然灾害相关赔付 346.72 亿元，对应保险补偿比例为 14.3%。基于此设定基准情景参数，假设自然灾害直接经济损失为 2400 亿元，灾害损失保险补偿比例为 14.0%，对应灾害相关保险赔付约 336亿元，代表正常年份中枢水平。

（2）频发情景：假设下半年灾害频发，全年自然灾害直接经济损失升至 3300亿元，较基准情景增长 37.5%，与 2023 年 3454亿元的偏高水平接近。从历史经验来看，保险补偿比例受灾害结构影响显著：若发生单起全国性特大灾害，大量未投保基础设施、居民住房形成的损失会拉低整体补偿水平；若灾害呈多点频发特征，以台风、区域性洪涝为主，损失更多集中于企财险、车险、农业保险等已投保标的，补偿比例有望提升。综合考虑巨灾保险扩面因素，假设频发情景下保险补偿比例小幅升至 15.0%，对应灾害相关保险赔付约 495亿元，较基准情景赔付增量约 159亿元。

表1：基准情景与频发情景假设（单位：亿元，%）

资料来源：应急管理部、金融监管总局，国信证券经济研究所整理

 双重机制缓释承保压力，行业整体冲击可控

灾害频发虽阶段性推升财产险行业赔付率，但再保险分保与风险减量服务双重机制可有效缓释赔付冲击，行业整体承保压力可控。

（1）再保险与巨灾债券风险分担

从直保险企再保实践来看，人保财险在 2025 年中期业绩披露中提到公司夯实“比例+超赔”巨灾风险保障机制，将全国农险成数合约对外分保比例由 24.9%提升至 25.6%，同步提高非水溢额、农房合约分保比例，并上调非地震事故巨灾超赔保障上限，分出责任主要由中国农业再保险、中再产险等再保险主体承接。结合该合约样本及行业企财险再保实践，假设行业平均巨灾分保比例约 25%。频发情景下，159 亿元灾害赔付增量中，约 39.8亿元通过再保险转移，财产险行业自留赔付增量约 119.3 亿元。

以 2025 年产险行业 1.76 万亿元原保费收入为基数测算，分保后行业自留赔付率上行约 0.68 个百分点；若无分保安排、全部损失由行业自留，对应赔付率上行约 0.90 个百分点。整体来看，再保险风险分担机制可有效缓释赔付率上行压力。

表2：再保险风险分担测算（单位：亿元，%）

资料来源：公司公告，国家金融监管总局，国信证券经济研究所整理

中再产险作为境内最大的专业财产再保险机构，市场份额长期位居行业首位。近年来，受市场主体扩容、外资再保险机构持续进入影响，其境内财产再保险市场份额由 2015年约 50%逐步回落至 33%左右，但仍大幅领先第二梯队机构，在政策性农险、地震巨灾共同体等领域保持核心主渠道地位。

从承保承接能力来看，2025年仅中国再保险集团财产再保险板块境内分保费收入即达 401.06亿元，其中巨灾等新兴领域分保费收入 45.98 亿元、同比增长 46.6%；叠加国际再保险分入力量，国内再保险市场具备数百亿元级巨灾风险承接空间。本次频发情景下需再保险承接约 39.8亿元赔付增量，显著低于市场整体承接能力，再保端风险承载充足。

此外，巨灾债券作为传统再保险之外的“第二支柱”，可将巨灾风险向资本市场转移分散。我国保险机构已累计在境外市场发行 4 单巨灾债券，合计发行规模约 1.48 亿美元，覆盖地震、台风等核心巨灾风险，发行地集中于百慕大、中国香港地区，是对再保险渠道的补充性风险分散手段。2025 年太平再保险发行3500 万美元巨灾债券，为亚洲首只采用“双风险+双触发”机制的产品，进一步丰富了境内机构的市场实践。

尽管当前巨灾债券绝对规模相对有限，但凭借参数触发、全额抵押、快速赔付的机制特征，巨灾债券可有效平滑灾害赔付现金流波动，缓解再保产能紧张阶段的承保能力供给约束，为行业巨灾承保能力扩容提供边际支撑。

表3：中资保险发行巨灾风险债券明细（单位：亿美元）

资料来源：公司公告，联合资信，国信证券经济研究所整理

（2）头部风险减量优势凸显，COR优势持续扩大

灾害高发周期下，财产险行业结构性分化特征愈发显著。头部财险公司凭借事前预警、隐患排查、防灾改造等风险减量服务，能够系统性降低出险概率与损失程度，进而转化为承保盈利优势。从行业实践进展来看，2025年全行业投入防灾减灾资金 4.53亿元、人力 18.81万人次，发送预警信息 2.10亿条，排查企业客户风险 19.18 万次，推动减少灾害损失超 20 亿元。头部公司为主要投入主体，自主建成“巨灾安澜”（人保财险）、“风险雷达”（太保产险）等风控平台，技术与数据优势持续拉大与中小公司的差距。

参考上市财险公司风险减量业务公开披露数据及防灾减损杠杆效应，我们假设频发情景下头部财险（人保财险、平安财险、太保财险）风险减量服务可压降 27%的赔付上行幅度。测算显示，频发情景下行业自留赔付率上行约 0.68pct，头部公司自身赔付率仅上行约 0.5pct。

参考财险行业及上市险企年报数据，我们假设行业基准综合成本率为 99.0%，头部财险公司（人保财险、平安财险、太保财险）基准综合成本率为 97.3%。由于费用率短期具备刚性特征，我们假设赔付率上升将近似等额传导至综合成本率，对应头部公司综合成本率优势较行业扩大约 0.18pct。对应综合成本率变动如下：

行业整体：由基准 99.0%升至约 99.7%，承保利润率由 1.0%收窄至约 0.3%，临近盈亏平衡线；

头部公司：由基准 97.3%升至约 97.8%，仍维持约 2.2%的承保利润率，盈利韧性显著更强。

参考 2025年财产险行业保费格局，头部财险（人保财险、平安财险、太保财险）合计保费市占率达 62.6%。受险企承保盈利分化叠加头部险企“快赔、准赔”服务构建的品牌信任优势驱动，我们假设头部公司市场份额提升 0.3pct，对应推动头部公司市场份额提升至约 62.9%，增量保费约 52.7 亿元，增量承保利润约1.2 亿元。

表4：风险减量服务与头部公司份额测算

资料来源：金管局，公司财报，国信证券经济研究所整理

 中长期催化需求扩容，行业增长中枢上移

灾害频发虽短期推升行业赔付水平，但中长期将通过多重渠道推动财产险行业保费规模扩容，形成保费收入“短期承压、长期扩容”的运行特征。

三重渠道共同推动行业保费规模扩容。一是风险保障意识提升。灾害亲历与舆论传播将显著弱化居民及企业主体的风险侥幸心理，推动投保意愿与保障额度双重提升，带动企财险、家财险、工程险等非车险业务渗透率上行。二是巨灾保险持续扩面。政策性巨灾保险由试点阶段逐步迈向普惠覆盖，截至 2025 年已覆盖 20 余个省市、7489万户次，提供风险保障 33.71 万亿元，后续扩面提质空间充足。三是政策红利持续释放。“十五五”防灾减灾规划与巨灾保险制度建设持续推进，为行业发展提供中长期政策支撑。

当前非车险领域“报行合一”持续深化，行业发展逻辑由“规模竞赛”转向“价值深耕”，费用率优化与赔付率管控形成协同效应，头部财险龙头的承保盈利韧性进一步凸显。

参考 2025年金融监管总局财产险行业保费数据，以当年 1.76万亿元保费规模为测算基数，对行业保费增长进行动态情景测算。其中，基线情景下行业保费年均增速为 4%（2025年保费增速 3.9%），对应 2028 年保费规模约 1.98 万亿元，2030 年约 2.14 万亿元；频发催化情景下，假设保费年均增速提升至 5.5%，较基线水平高出 1.5pct，对应 2028年保费规模约 2.06万亿元，2030年约 2.30万亿元。两种情景对比显示，截至 2030年，频发情景下行业预计新增保费约 1587亿元，较基线情景额外扩容约 7.4%。

表5：风险意识提升下的行业保费动态测算（单位：亿元）

资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

保险补偿比例提升空间广阔，数百亿级潜在需求待释放。当前我国灾害损失保险补偿比例约 14.3%，显著低于欧美成熟市场 30%-40%的平均水平，北美等保险深度较高的市场补偿比例可达 40%以上，风险保障缺口依然突出。若未来补偿比例由 14.3%提升至 20%，按年均灾害直接经济损失中枢水平测算，对应每年数百亿元的赔付需求将逐步转化为保费收入，成为财产险行业长期增长的重要支撑。

 投资建议：

下半年自然灾害频发将阶段性推升财产险行业赔付率，但再保险风险分担与风险减量服务双重机制可有效缓释赔付冲击，行业整体承保压力处于可控区间。中长期维度，灾害频发将持续唤醒市场风险保障意识，推动政策性巨灾保险扩面提质与非车险业务渗透率提升，行业保费增长中枢有望上移。竞争格局层面，头部财险公司凭借领先的风险减量能力与完善的再保安排优势，综合成本率优势进一步扩大，市场份额延续“强者恒强”的分化格局，头部财险承保盈利韧性凸显，建议关注中国财险、中国平安、中国太保。

 风险提示：

自然灾害频发导致的 COR上升；保费收入不及预期；长端利率下行等。

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