晨报｜FDE模式下CSP与软件厂商有望改善

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陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师

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前瞻｜FDE模式下CSP、软件SaaS投资逻辑

FDE作为客户场景识别到生产部署的端到端交付机制，已在模型厂商、CSP（云服务提供商）、软件厂商等主要产业环节达成基础共识，并成为当下弥合AI时代基础模型能力、企业场景之间鸿沟的主要、务实方式。FDE模式下，较模型厂商，CSP、软件厂商的相对竞争力有望持续提升，产业底层运行逻辑亦有望逐步向传统云计算、SaaS模式靠拢。伴随FDE交付效率改善，我们预计头部CSP、平台应用软件厂商业绩料将跟随受益，估值定价逻辑亦有望在现有悲观预期基础上显著改善。

风险因素：IT支出及宏观环境波动风险；行业竞争加剧风险；AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管进一步收紧风险；AI存在潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险等。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜土地使用权续期对公募REITs估值影响几何？

基于我们对部分位于北京和上海的REITs资产的梳理，用地类型和土地级别或是影响土地基准价的核心要素，类型上商业用地高于办公用地高于工业用地、级别方面处于核心区位的项目基准地价也明显高于非核心区位的项目基准地价。从模型测算来看，我们得到以下三个结论：（1）土地续期对于IRR的影响需要分不同场景。假设从不同的剩余期限时点延长土地期限至法定最长，则土地续期能够增厚项目投资的全周期IRR，且增幅效果和续期期限成正比。对于单个项目在即期时点续不同年数，则需要在未来收益与续期成本中寻找平衡。（2）土地续期打开了资产运营的弹性空间，优质资产能够显著受益于土地续期。（3）土地续期成本的高低和续期成本的分摊方式将对资产估值起到较大影响，分派率视角下，土地续期成本如何分摊并影响当期或未来一段时间的分派率表现或更为重要。当前存量公募REITs二级市场分派率估值已经隐含了土地延期的预期，土地续期或难催化市场的短期行情，土地续期成本的高低和续期成本的分摊方式或是未来需要重点关注的要素。中长期维度看，若土地使用权续期兑现，有助于延续当前二级市场产权REITs看分派的投资逻辑，完善REITs估值体系。

风险因素：各省市土地续期政策存在差异；数学模型对实际情况的参考意义有限。

债市聚焦｜保险资负新规落地对债市影响几何？

2026年8月20日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》）及实施通知；《办法》共6章46条，将于2027年1月1日起施行，同步构建治理结构、政策程序、监管指标、监测指标和监督管理的完整体系。人身险公司由原先更偏久期缺口硬约束的管理框架，转向注重利率风险对冲率与投资收益覆盖率的综合框架。险资对超长久期利率债的刚性追配压力边际缓和，但对高票息、可贡献稳定净投资收益、兼具久期价值的债券资产偏好会进一步强化。具体我们分析如下：

风险因素：监管政策超预期调整，权益与债券市场波动加剧，内外部环境变化或影响保险配置行为。

大类资产｜全球宏观新秩序与资产配置新格局

海外宏观环境动荡加剧，国内政策稳中求进，经济出现分化。全球股市可能在极致风格演绎后出现分化，基本面对A股表现形成支撑但波动可能加剧，H股配置价值显现但需关注海外扰动，在美联储加息前或美国经济衰退前，美股风险可控。债市方面，通胀和货币政策的差异决定中债优于美债，信用债和可转债需关注品种差异和策略差异。大宗商品和不动产方面，黄金中期需观察美联储，而原油表现或强于市场预期，REITs则需反复博弈。

风险因素：国内稳增长政策力度不及预期；美联储降息幅度超预期；原油价格上涨幅度超预期；国内货币政策宽松力度低于预期。

宋广超｜中信证券ESG研究首席分析师

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ESG｜寻找公司治理改善的价值

借鉴日本、韩国经验，国内公司治理改善有望降低代理成本，提升股东回报和公司估值。中国企业海外治理评价长期偏低，近期国内治理政策密集出台、监管趋严。从执行情况看，部分制度调整已经落地，但相关治理指标能否持续改善仍待观察。基于此，本报告构建涵盖股东、董事会、管理层和公司行为的研究框架，后续将形成ESG治理评价指标和股东大会投票建议，以识别本轮改革中治理改善较快的公司，并为风险识别和机构投资者投票提供参考。

风险因素：治理政策推进不及预期；治理改善对经营和估值的提升不及预期；监管处罚及治理数据统计不全或口径不一；公司披露与实际治理情况存在偏差；治理规则和良好实践发生变化。

黄元夕｜中信证券ESG研究分析师

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全球ESG｜从RBA禁令看ESG规则话语权之争

2026年8月5日，因支持美国涉疆非法制裁，6家美国实体被我国商务部列入反制清单。其中由于多家跨国公司将责任商业联盟（RBA）及其旗下的负责任矿产倡议（RMI）作为供应链准入条件，对其制裁将影响电子、通信、汽车、电力设备及新能源、有色金属等行业，当前已开始进行认证替代的合规谈判。我们认为，短期来看存量业务影响可控，但会提升新增产能的合规摩擦成本；长期来看，针对RBA的反制，本质是应对美国以ESG之名建立的贸易壁垒和政治制裁，随着中国产业链在国际贸易中影响力的提升，叠加国内监管持续推动企业ESG体系建设，中国正主动争取国际ESG规则话语权，未来或将建立本土供应链ESG合规审核体系。

风险因素：ESG政策调整风险；ESG政策推行不及预期；地缘政治风险；国际贸易政策变化风险；第三方数据不准确等。

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— 会议与活动 —

江苏华辰2026年中报解读

2026年08月28日08:30

康希诺2026年半年报业绩交流会

2026年08月28日08:30

威胜控股26H1业绩交流

2026年08月28日09:00

淮北矿业2026年中报业绩交流会

2026年08月28日09:00

GLM-5.3-Flash产品体验及智谱观点更新

2026年08月28日09:00

浙江鼎力2026年中报业绩交流会

2026年08月28日09:30

华特气体中报交流电话会

2026年08月28日09:30

中科环保2026年中报业绩交流

2026年08月31日10:00

必贝特2026年中期业绩交流会

2026年08月28日10:00

富春染织2026年中报业绩交流

2026年08月28日10:00

莱绅通灵2026年半年报业绩交流会

2026年08月28日10:00

中粮糖业2026半年报电话交流会

2026年08月28日10:00

益丰药房2026年中报业绩交流会

2026年08月28日10:00

佳禾食品2026年中报业绩交流会

2026年08月28日10:30

山东高速2026年中报业绩交流会

2026年08月28日11:00

神工股份中报交流电话会

2026年08月28日15:00

巨星农牧2026年半年报业绩交流会

2026年08月28日15:30

道恩股份2026中报业绩交流会

2026年08月28日15:30

捷邦科技2026年中报业绩交流会

2026年08月28日16:00

豪迈科技2026年中报业绩交流会

2026年08月29日10:30

珞石机器人2026年中期业绩电话会

2026年08月30日14:00

来福谐波2026年半年报交流会

2026年08月30日15:00

朗姿股份2026年半年报业绩交流会

2026年08月31日10:00

唐人神2026年半年报业绩交流电话会

2026年08月31日10:00

雅戈尔2026年中报业绩交流

2026年08月31日11:00

卡罗特2026年半年度业绩交流会

2026年08月31日14:00

晶瑞电材2026年中报交流电话会

2026年08月31日15:00

医脉通2026半年度业绩交流会

2026年08月31日15:00

晶瑞电材2026年中报交流电话会

2026年08月31日15:00

粤海投资2026年中报业绩交流

2026年08月31日15:00

粤海投资2026年中报业绩交流

2026年08月31日15:00

江苏雷利2026年半年报业绩交流会

2026年08月31日15:30

欧普康视2026年半年报业绩交流会

2026年08月31日15:30

义翘神州2026年中报业绩解读说明会

2026年08月31日15:30

鼎智科技2026年半年报业绩交流会

2026年08月31日16:30

密集跟踪期结束，挥别“评级担忧”

2026年08月31日17:00

第三十三届中信证券投资者策略会

2026年9月21-24日

Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —

策略聚焦 08-23 二次调整的背后

策略聚焦 08-16 回归常态，调整预期

策略聚焦 08-09 修复的进度

策略聚焦 08-02 调整基本结束，8月修复可期

策略聚焦 07-26 二次原油冲击不改8月行情修复趋势

策略聚焦 07-19 休整与酝酿

策略聚焦 07-12 量化策略助推K型？

策略聚焦 07-05 叙事回摆

策略聚焦 06-28 强美元、加息预期与AI虹吸

策略聚焦 06-21“加息”涨科技？

策略聚焦 06-14 风格平衡点

策略聚焦 06-07 节奏与临界点

策略聚焦 05-17 调整何解？重建杠铃结构

策略聚焦 05-10 主动降波，静待和谈与访华

策略聚焦 05-05 K型思维

策略聚焦 04-26 既非热门，又别对立

策略聚焦 04-19 战事脱敏后被问频率最高的三个问题

策略聚焦 04-12 战争间歇期的缩圈策略

策略聚焦 04-06 缩圈，聚焦

策略聚焦 03-29 坚守中国优势制造业，静待4月决断

策略聚焦 03-22 中东冲突的分歧与推演

策略聚焦 03-15 春季决断：中国优势制造定价权重估

策略聚焦 03-08 涨价为矛，增加低估值敞口

策略聚焦 03-01 叙事推动、涨价催化，趋势能否持续？

策略聚焦 02-23 代码膨胀，实物稀缺

策略聚焦 02-08 短期利益和长期价值的矛盾在海外市场激化

策略聚焦 02-01 脱虚向实，重视涨价线索的扩散

策略聚焦 01-25 寻找“强承接”

策略聚焦 01-18 告别喧嚣，回归业绩

策略聚焦 01-11 继续聚焦资源和传统制造定价权的提升

策略聚焦 01-04 回顾与开年

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