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简要导览
【华安证券·家居用品】
瑞尔特(002790):26H1业绩承压，需求变革加速格局集中
【华安证券·个护用品】
朝云集团(06601):26H1业绩超22%25增长，持续6年高额派息
【华安证券·软件开发】
迈富时(02556):AI应用业务高速增长，全栈Token工厂加速转变
【华安证券·软件开发】
金蝶国际(00268):AI原生产品商业化规模加速，已迈入盈利通道
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
瑞尔特
事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入7.59亿元，同比下降17.47%；实现归母净利润-0.11亿元，同比下降120.47%。由于公司所在的家居卫浴行业受竞争加剧、国内市场有效需求不足等因素影响，2026H1 境内实现营业收入4.24亿元，同比下降27.53%，为业绩承压的主要原因。此外，受人民币升值影响，公司 2026H1 汇兑损失达1788.61 万元，同比增长1717.92万元，对利润造成拖累。
核心品类收入承压，海外业务经营稳健
分产品看，2026 上半年，公司水箱及配件/智能坐便器及盖板分别实现营业收入 2.52/3.94 亿元，同比-4.48%/-25.85%；毛利率分别为26.71%/21.12%，同比+0.53/-3.05pct。行业需求走弱叠加市场内卷加剧，导致产品价格体系承压、刚性费用投入增加，盈利能力有所走弱。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入4.24/3.35亿元，同比 ?27.53%/+0.09%；毛利率分别为24.59%/23.45%，同比-1.06/-3.03pct。境外业务积极拓展多元化布局对冲国内压力，整体经营相对稳健。
需求变革加速出清，头部企业有望持续受益
从下游需求来看，人口老龄化与精装市场品质智能化升级，构成智能坐便器行业未来两大核心发展机遇。根据国家统计局数据，2025年末我国60周岁及以上人口达32338万人，占总人口比重23%，当前银发经济规模约7万亿元，预计2035年有望增长至30万亿元，智能坐便器凭借适老化功能设计，可有效满足老年群体如厕安全与健康护理等需求。奥维云网数据表明，2026年上半年精装项目中智能坐便器配置率高达78.4%，同比+8.8pct，精装市场智能化趋势明确。伴随技术迭代与消费需求持续升级，加速出清缺乏核心技术、主打低端同质化产品的中小品牌，行业集中度进一步提升。公司有望依托自身在研发、渠道、品控等多维度优势持续受益，为后续业绩增长打开空间。
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投资建议
我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，随着智能坐便器渗透率提升，智能坐便器及盖板业务有望增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为16.54/17.7/18.49 亿元，分别同比增长-8%/7%/4.5%；归母净利润分别为0.23/0.39/0.61亿元，分别同比增长25.5%/70.3%/ 56.9%。EPS分别为0.05/0.09/0.15 元，对应PE分别为109.49/ 64.31/40.99 倍。维持“增持”评级。
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风险提示
宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月26日已发布的《【华安证券·家居用品】瑞尔特(002790)：26H1业绩承压，需求变革加速格局集中》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
徐 偲 执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
朝云集团
事件：公司发布2026年半年报，26H1业绩超22%增长，持续6年高额派息
2026 年上半年，公司实现营业收入16.35亿元，同比增长22.1%；实现净利2.10亿元，同比增长22.7%。截至2026年6月30日，公司的现金、现金等价物及各项银行存款总额为24.21亿元。公司决议宣派中期股息每股人民币0.0636元，截至2026年6月30日止六个月的派息率保持稳定为40.0%，截至2026年8月25日收盘股息率为7.5%，持续6年高额派息，上市后累计派息总金额达7.51亿元。
持续打造畅销品矩阵，家居护理业务市场份额领先
2026 年上半年，分产品来看，公司家居护理/宠物门店及宠物产品/个人护理业务分别实现营业收入14.93/1.11/0.29亿元，同比分别+23.0%/ +15.3%/+11.7%。家居护理业务方面，公司不断提升杀虫驱蚊及家居清洁产品的领先品牌地位，推出具有差异化、强功效性及成分健康的畅销品，品类结构进一步优化。NielsenIQ零售市场数据显示，公司的家居杀虫驱蚊产品连续十二年（2015年至2026年）在中国同类产品中的综合市场份额排名第一，公司的电热蚊香液、杀虫气雾剂及洁厕剂等多个品类线下市场份额第一。宠物业务方面，公司线上营运依托多品类多平台布局，打造生鲜包、猫砂盆清洁泡泡等爆品，持续提升投产效率；线下营运通过提升品牌视觉形象和服务专业性，推动门店生意模型差异化，并加快信息化、智能化建设，提高宠物门店的经营质量。分渠道来看，公司线上/线下渠道分别实现营业收入6.59/9.77亿元，同比分别 +27.3%/+18.9%。线上渠道方面，公司继续提升淘系、京东、拼多多及抖音的品牌影响力和市场地位，优化线上渠道组合；继续提升符合不断演变消费趋势的驱蚊、除螨产品、家居清洁产品、液体空清及宠物食品收入，重点强化自有团队在各大平台的品牌运营能力，同时持续优化投产，提升线上运营效率及盈利能力。线下渠道方面，河北康达业务的并入为公司线下渠道发展增量增润。
毛利率进一步提升，坚持高质量可持续稳利润发展
2026 年上半年，公司整体毛利率为51.8%，同比+2.5pct，主要得益于公司的品牌影响力提升、品类及渠道结构持续优化和供应链运营效率的持续提升。分产品来看，公司家居护理/宠物门店及宠物产品/个人护理业务毛利率分别为51.2%/61.5%/52.9%，同比分别+2.1/+3.4/+12.8pct。分渠道来看，公司线上/线下渠道毛利率分别为61.0%/45.6%，同比分别+1.1/+3.0pct。
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投资建议
公司是中国领先的一站式多品类家居护理、个人护理及宠物品类平台。公司在驱蚊杀虫、空气护理和家居清洁护理等细分市场中行业领先，并积极加码宠物业务，大规模布局宠物线下门店，打开第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营收分别为23.85/26.06/28.06亿元，分别同比增长20%/9%/8%；归母净利润分别为2.49/2.68/2.87亿元，分别同比增长11%/7%/7%；对应EPS分别0.19/0.20/0.21元，对应PE分别为10.22/9.53/8.89倍。维持“买入”评级。
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风险提示
品牌风险，行业竞争风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月26日已发布的《【华安证券·个护用品】朝云集团(06601)：26H1业绩超22%25增长，持续6年高额派息》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
徐 偲 执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
迈富时
2026中期业绩：
2026 中期迈富时实现收入19.60亿元（yoy+111.2%），主要受AI应用业务及精准营销服务收入高速增长驱动；整体毛利 8.86 亿元（yoy+96.5%），毛利率45.2%，相比2025中期下降3.4个百分点；GAAP净利润 2.03 亿元（yoy+466.1%）， Non-GAAP 净利润 2.13 亿元（yoy+150.9%）；经营活动现金流同比转正达5.00亿元，自由现金流转正达4.83亿元。
AI应用业务：KA客户量价齐升驱动AI应用业务高速增长
收入：2026中期AI应用业务收入11.28亿元（yoy+123.7%），主要受AI带动需求提升驱动。截至2026年中期，AI应用每用户平均月收入达8124元（yoy+80.0%）， AI应用付费客户数达27,269（yoy+25.9%）。KA 客户量价是核心驱动：2026中期KA收入同比增长207.2%，占AI应用业务收入比例达69.1%，KA客户数量同比增长118.2%，ARPU同比增长40.8%。 毛利：2026中期AI应用业务毛利润8.64亿元，毛利率为76.6%，相比2025中期80.4%毛利率下降3.8个百分点，主要原因是部分KA业务客户考虑AI-Agentforce中台数据安全，选择采用私有化部署造成的硬件采购成本增加。截至 2026 年中期新增智能体一体机业务毛利率为54.9%，若剔除智能体一体机业务，AI应用业务整体毛利率为84.9%。
精准营销服务：头部客户合作加深驱动广告用户平均收入大幅提升
收入：2026中期精准营销服务收入8.32亿元（yoy+96.3%），主要原因是与头部客户合作关系更紧密，在线广告解决方案服务的全额法客户收入比例增长，每广告客户平均收入大幅提升至184万元（2025中期为78万元）。 毛利：2026 中期精准营销服务毛利润 2225 万元（2025 年中期为4560 万元），毛利润下降的主要原因是媒体采购成本由于行业政策变化上升；毛利率为2.7%（2025中期为10.8%）， 主要原因是毛利率更低的在线广告解决方案服务收入占比提升。
AI应用平台向全栈Token工厂转变，AI原生产品覆盖企业核心业务场景
公司从AI应用平台转向“全栈Token工厂”，聚焦底层算力和模型能力并通过企业业务场景转化为可量化、可持续产生价值的场景Token。AI Agent 产品矩阵：AI-Agentforce智能体中台3.0、AI-KnowForce企业级知识中台、GenAI OS AI原生操作系统，覆盖营销、销售、客服、外贸、研发、陪练、经营分析等核心业务场景。AI-Agentforce智能体中台支持自然语言构建智能体（NLA）、多智能体系统协作（MAS）、多模态理解与交互等核心能力；AI-KnowForce 企业级知识中台涵盖企业数据库、知识库及知识图谱，为智能体提供业务理解能力；GenAI OS作为AI原生操作系统，运行AI原生平台及全场景AI员工。
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投资建议
我们预计迈富时2026/2027/2028收入为50.89/86.71/151.89亿元，同比增长80.6%/70.4%/75.2%，归母净利润为4.08/6.30/9.73亿元，同比增长359.2%/54.3%/54.4%，目前盈利预测对应2026/2027/2028 PE为27.6x/17.9x/11.6x，维持增持评级。
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风险提示
行业竞争加剧风险，AI Agent研发不及预期风险，AI商业化不及预期风险，新增客户及客户复购率不及预期风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月26日已发布的《【华安证券·软件开发】迈富时(02556)：AI应用业务高速增长，全栈Token工厂加速转变》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
石月昊 执业证书号：S0010526050001
金蝶国际
2026中期业绩：
2026 中期收入36.25亿元（yoy+13.6%），主要受AI原生产品收入增长驱动，按财报口径拆分，订阅及软件收入23.00亿元，实施、咨询运维服务及其他收入13.25亿元。实现毛利24.56亿元（yoy+17.2%），毛利率67.7%，同比增长2.1个百分点，主要受高毛利率的订阅收入占比提升，以及实施、咨询运维服务及其他毛利率同比提升驱动。归母净利润5450万元，同比扭亏为盈，经调整净利润1.16亿元，主要受订阅业务增长、成本经营效率提升驱动。经营活动产生的净现金流1.42亿元，同比转正，主要受新签订阅与加购持续增长驱动。 云服务收入31.16亿元（yoy+16.6%），占比达86.0%。订阅收入20.28亿元（yoy+20.4%），订阅年经常性收入（ARR）约 44.13 亿元（yoy+18.3%）， 主要受金蝶 AI 套件推动新签增长及部分行业客户需求旺盛驱动。
AI原生产品收入高速增长，灵基企业智能体落地企业级应用场景
2026 中期 AI 原生产品收入 2.96 亿元（yoy+189.0%），其中订阅收入1.46 亿元（yoy+282.9%）。签约合同金额达6.05亿元（yoy+159.2%），新签客户包括海能达、玻色量子、双汇集团、中影科技、有鹿机器人、昆仑芯、面壁智能、云圣智能等。灵基发布后签约客户数26家、上线40+智能体，覆盖财务、供应链、采购、制造等通用领域。灵基智能体具体财务、供应链使用场景：费用审核智能体释放20%-30%审单人力；银企对账智能体7x24小时自动完成对账与差异调节；采购付款审核智能体三单匹配处理时间由小时级缩短至分钟级；结账智能体推动开账效率提升30%。
AI+SaaS订阅收入占比持续提升，大中型及小微企业市场加速渗透
2026 中期AI+SaaS产品收入27.70亿元（yoy+10.3%），订阅收入16.70亿元（yoy+13.5%），订阅收入占比60.3%。1）大中型企业市场：AI+SaaS产品收入 19.67 亿元（yoy+8.5%），其中订阅收入 10.29 亿元（yoy+10.1%）； 2）小微企业市场：AI+SaaS 产品收入 8.03 亿元（yoy+15.3%），其中订阅收入6.42亿元（yoy+19.4%）。 大型企业客户聚焦央国企、世界500强及行业龙头，扩大覆盖高端制造、消费及能源等行业；中型企业市场份额持续提升，将企业流程管理能力沉淀为标准化、可复用的行业模块，缩短交付周期并提高复制效率；小微企业方面，加大财税合规、记账、开票、报税、经营分析及供应链管理等刚需场景投入，行业客户交付上线效率提升50%以上。
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投资建议
我们预计金蝶国际2026/2027/2028年收入为78.97/86.86/96.95亿元，同比增长12.7% /+10.0% /+11.6%，预计2026/2027/2028 年 GAAP归母净利润为3.97/6.95/10.62 亿元，同比增长327.3%/75.1%/52.7%，维持“增持”评级。
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风险提示
AI原生产品渗透率不及预期风险，AI Agent研发不及预期风险，AI产品商业化不及预期风险，行业竞争加剧风险。
“
报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月26日已发布的《【华安证券·软件开发】金蝶国际(00268)：AI原生产品商业化规模加速，已迈入盈利通道》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
石月昊 执业证书号：S0010526050001
来源：华安证券研究
编辑：徐偲、徐偲、石月昊、石月昊
校对：徐丽昀、袁飏、徐丽昀、袁飏
终审：文献、文献、杨光、杨光
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