业绩高速增长，储能电池包业务放量

业绩简评

8 月 26 日公司披露2026年半年报，报告期间实现营收 106.41 亿元，同比增长 92.23%，主要受市场需求增长、储能电池包业务快速放量及逆变器业务持续增长驱动实现归母净利润。 27.16亿元，同比增长 78.53%。其中 Q2单季度实现营收 61.82亿元，同比增长108.20%；实现归母净利润 15.30 亿元，同比增长 87.31%。

经营分析

光储协同放量，储能电池包贡献核心增量。2026 年上半年公司逆变器产品实现营业收入 51.32 亿元，占主营业务收入 48.36%，同比增长 94.09%；储能电池包产品实现营业收入 48.94 亿元，占主营业务收入 46.12%，同比增长 244.12%。公司上半年总计销售115.30 万台逆变器，其中户用储能逆变器 57.03 万台、工商业储能 6.05 万台。除湿机业务实现收入 3.55亿元，同比下降13.00%，主要受行业需求偏弱、产品同质化及海外客户下单滞后影响，对公司整体业绩影响相对有限。

盈利质量总体稳健，汇兑扰动净利率。公司毛利率 37.65%，同比提升 0.17pct；归母净利率 25.54%，同比下降 1.96pct。销售、管理、财务、研发费用率分别为 2.32%/1.88%/1.64%/3.50%，同比分别-0.76/-0.79/+4.76/-1.27pct。随着收入规模快速扩大，管理及研发费用率有所摊薄，规模效应逐步释放，而财务费用率上行主要因汇率波动导致汇兑损失增加。

全球户储需求延续增长，新兴市场与工商储有望贡献后续增量。2026 年上半年欧洲户储需求整体保持韧性，乌克兰受地缘因素影响存在刚性备电需求，亚非拉地区则受供电稳定性不足、可再生能源渗透率提升以及储能系统成本下降推动，逐渐成为户储需求的重要增长市场；与此同时，随着行业竞争加剧，品牌渠道能力与系统集成能力逐步成为厂商竞争分化的关键。产品端，公司持续推进第六代一体机量产及第七代产品小型化储备，并布局 250kW 大功率 PCS、固态变压器（SST）及工商业液冷电池产品线，产品矩阵由户用储能向工商业储能及系统级解决方案持续延伸，有望进一步打开中长期成长空间。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 56.33/70.94/86.93 亿元，同比增长 77.64%/25.94%/22.54%，对应 PE 为 22/17/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧、原材料价格波动增加成本压力、宏观经济不及预期。

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

分析师：宇文甸(执业 S1130522010005)

yuwendian@gjzq.com.cn

市价（人民币)：96.50元

相关报告：

1. 《德业股份年报点评：Q1业绩高增长，奠定全年景气基础》，2026.4.10

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	11,206	12,224	20,247	24,749	29,843
营业收入增长率	49.82%	9.08%	65.64%	22.23%	20.58%
归母净利润(百万元)	2,960	3,171	5,633	7,094	8,693
归母净利润增长率	65.29%	7.11%	77.64%	25.94%	22.54%
摊薄每股收益(元)	4.588	3.489	4.424	5.571	6.827
每股经营性现金流净额	5.22	4.39	4.68	7.01	7.54
ROE(归属母公司)(摊薄)	31.31%	30.75%	41.97%	44.27%	44.15%
P/E	18.48	24.70	21.81	17.32	14.13
P/B	5.79	7.60	9.16	7.67	6.24

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	7,480	11,206	12,224	20,247	24,749	29,843
增长率		49.8%	9.1%	65.6%	22.2%	20.6%
主营业务成本	-4,457	-6,862	-7,563	-11,549	-14,401	-17,268
%销售收入	59.6%	61.2%	61.9%	57.0%	58.2%	57.9%
毛利	3,023	4,344	4,661	8,698	10,348	12,575
%销售收入	40.4%	38.8%	38.1%	43.0%	41.8%	42.1%
营业税金及附加	-57	-104	-118	-202	-247	-298
%销售收入	0.8%	0.9%	1.0%	1.0%	1.0%	1.0%
销售费用	-278	-288	-344	-466	-569	-686
%销售收入	3.7%	2.6%	2.8%	2.3%	2.3%	2.3%
管理费用	-239	-272	-321	-425	-495	-597
%销售收入	3.2%	2.4%	2.6%	2.1%	2.0%	2.0%
研发费用	-436	-549	-562	-871	-990	-1,194
%销售收入	5.8%	4.9%	4.6%	4.3%	4.0%	4.0%
息税前利润(EBIT)	2,012	3,132	3,316	6,734	8,047	9,800
%销售收入	26.9%	27.9%	27.1%	33.3%	32.5%	32.8%
财务费用	214	131	129	-235	12	112
%销售收入	-2.9%	-1.2%	-1.1%	1.2%	0.0%	-0.4%
资产减值损失	-60	-99	-22	-25	25	0
公允价值变动收益	3	50	1	0	0	0
投资收益	-121	92	109	0	0	0
%税前利润	n.a	2.7%	3.0%	0.0%	0.0%	0.0%
营业利润	2,098	3,404	3,649	6,474	8,154	9,992
营业利润率	28.0%	30.4%	29.8%	32.0%	32.9%	33.5%
营业外收支	-1	-4	-13	0	0	0
税前利润	2,096	3,401	3,636	6,474	8,154	9,992
利润率	28.0%	30.3%	29.7%	32.0%	32.9%	33.5%
所得税	-305	-440	-467	-842	-1,060	-1,299
所得税率	14.6%	12.9%	12.8%	13.0%	13.0%	13.0%
净利润	1,791	2,960	3,169	5,633	7,094	8,693
少数股东损益	0	0	-2	0	0	0
归属于母公司的净利润	1,791	2,960	3,171	5,633	7,094	8,693
净利率	23.9%	26.4%	25.9%	27.8%	28.7%	29.1%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	1,791	2,960	3,169	5,633	7,094	8,693
少数股东损益	0	0	-2	0	0	0
非现金支出	198	288	271	276	258	316
非经营收益	-37	-214	-154	22	-4	-19
营运资金变动	129	332	701	-702	483	-566
经营活动现金净流	2,081	3,367	3,986	5,229	7,831	8,424
资本开支	-748	-418	-1,284	-1,239	-900	-1,000
投资	-976	-1,434	1,104	0	0	0
其他	0	46	3	0	0	0
投资活动现金净流	-1,724	-1,805	-177	-1,239	-900	-1,000
股权募资	0	2,709	381	1,943	200	0
债权募资	1,404	-1,603	4,392	-946	-705	-593
其他	-1,582	-1,766	-6,585	-4,538	-4,736	-5,056
筹资活动现金净流	-178	-660	-1,812	-3,542	-5,241	-5,649
现金净流量	269	913	2,037	448	1,690	1,775

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	2,978	3,554	6,609	7,053	8,740	10,513
应收款项	648	2,008	2,116	2,699	3,299	3,978
存货	754	1,360	1,785	2,506	3,156	3,785
其他流动资产	3,552	3,892	4,238	4,651	4,680	5,709
流动资产	7,932	10,815	14,749	16,909	19,875	23,984
%总资产	73.3%	71.6%	74.1%	73.4%	74.5%	76.1%
长期投资	0	0	87	87	87	87
固定资产	2,011	2,360	3,064	3,335	3,682	4,005
%总资产	18.6%	15.6%	15.4%	14.5%	13.8%	12.7%
无形资产	282	213	349	479	550	612
非流动资产	2,885	4,300	5,158	6,129	6,796	7,529
%总资产	26.7%	28.4%	25.9%	26.6%	25.5%	23.9%
资产总计	10,817	15,114	19,907	23,038	26,671	31,513
短期借款	2,919	1,013	3,318	1,995	1,290	697
应付款项	1,724	3,718	4,873	5,500	6,858	8,224
其他流动负债	527	779	1,058	1,387	1,761	2,161
流动负债	5,170	5,510	9,250	8,882	9,909	11,081
长期贷款	300	0	89	689	689	689
其他长期负债	116	149	239	30	31	34
负债	5,586	5,660	9,577	9,600	10,629	11,804
普通股股东权益	5,231	9,454	10,311	13,419	16,023	19,691
其中:股本	430	645	909	1,117	1,117	1,117
未分配利润	3,459	4,624	4,980	6,145	8,549	12,217
少数股东权益	0	1	18	18	18	18
负债股东权益合计	10,817	15,114	19,907	23,038	26,671	31,513

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	4.164	4.588	3.489	4.424	5.571	6.827
每股净资产	12.164	14.651	11.347	10.539	12.584	15.464
每股经营现金净流	4.839	5.217	4.387	4.683	7.013	7.544
每股股利	2.100	5.000	6.016	4.000	4.200	4.500
回报率
净资产收益率	34.24%	31.31%	30.75%	41.97%	44.27%	44.15%
总资产收益率	16.56%	19.59%	15.93%	24.45%	26.60%	27.58%
投入资本收益率	20.35%	26.04%	21.04%	36.34%	38.85%	40.42%
增长率
主营业务收入增长率	25.59%	49.82%	9.08%	65.64%	22.23%	20.58%
EBIT 增长率	21.95%	55.61%	5.90%	103.08%	19.49%	21.79%
净利润增长率	18.03%	65.29%	7.11%	77.64%	25.94%	22.54%
总资产增长率	27.15%	39.72%	31.71%	15.73%	15.77%	18.16%
资产管理能力
应收账款周转天数	27.3	36.9	50.8	40.0	40.0	40.0
存货周转天数	66.3	56.2	75.9	80.0	80.0	80.0
应付账款周转天数	81.2	67.1	94.9	100.0	100.0	100.0
固定资产周转天数	84.1	55.9	81.0	50.2	41.7	34.9
偿债能力
净负债/股东权益	-30.85%	-59.42%	-47.81%	-45.43%	-52.97%	-55.12%
EBIT 利息保障倍数	-9.4	-24.0	-25.7	28.7	-673.8	-87.6
资产负债率	51.64%	37.45%	48.11%	41.67%	39.85%	37.46%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	3	10	14	42
增持	0	0	3	3	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.00	1.23	1.18	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00=买入；1.01\~2.0=增持；2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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