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收入、利润双超预期，势头强劲向上
业绩简评
公司于8月27日发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入26.01亿元，同增23.66%，归母净利润4.91亿元，同增18.41%；扣非归母净利润4.73亿元，同增21.20%。其中Q2营收10.79亿元，同增31.99%，归母净利润1.04亿元，扣非净利润大幅增长36%至0.96亿元。26H1营收业绩表现均超预期，展现良好的增长趋势。
经营分析
营收端：主品牌韧性凸显，多品牌矩阵贡献增量。分渠道看，电商渠道增速亮眼，H1实现收入4.33 亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至 16.63%，线上渠道新增抖音、天猫、京东等多个店铺，全渠道布局日趋完善。直营渠道同比增长 17.89%至 16.65 亿元，H1末直营渠道783家，较年初净新开22家，直营单店销售额213 万元，同比 25H1 的 210 万元基本稳定。加盟渠道同比增长5.33%至 4.88 亿元。H1末加盟渠道 645 家，较年初净新开6 家。分产品看，上装类收入 14.69 亿元，同比增长 31.92%，外套类收入4.84 亿元，同比增长56.75%，核心品类增长强劲。分地区看，东北/华北/华南等区域均实现双位数增长，全国化布局稳步推进。利润端：费用投入加大，盈利能力整体稳定。上半年公司毛利率为76.08%，同比增长0.05pct，基本保持稳定。销售费用率同比微升0.24pct 至 41.67%，主要系广告宣传及线上内容营销投入增加、电商服务费增长所致；管理费用率 6.95%，同比-1.01pct，管控良好。最终净利率为 18.86%，同比下降 0.83pct，整体保持平稳。品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届
“5·16T 恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破 1亿元；与SnowPeak 达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN 在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。此外，公司携手故宫宫廷文化与非遗苏绣推出联名系列，品牌文化势能持续提升，看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。
盈利预测、估值与评级
公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的 KENT＆CURWEN、CERRUTI1881 等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计 26-28 年公司归母净利润分别为 7.47/9.46/11.49 亿元，同比增长 35.66%/26.62%/21.50%，对应 PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。
纺织服装组
分析师：杨欣（执业 S1130522080010
yangxin1@gjzq.com.cn
分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005)
yangyuqin@gjzq.com.cn
联系人：张宝晨
zhangbaochen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：24.03元
相关报告：
1. 《携手 Snow Peak，再筑高端壁垒》，2026.6.13
2. 《26Q1业绩超预期，趋势性拐点显现》，2026.4.29
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,004 | 4,314 | 5,317 | 6,475 | 7,441 |
| 营业收入增长率 | 13.24% | 7.73% | 23.25% | 21.79% | 14.91% |
| 归母净利润(百万元) | 781 | 551 | 747 | 946 | 1,149 |
| 归母净利润增长率 | -14.28% | -29.46% | 35.66% | 26.62% | 21.50% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.368 | 0.965 | 1.309 | 1.657 | 2.014 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.31 | 1.21 | 2.50 | 1.82 | 2.32 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.37% | 10.25% | 12.83% | 14.80% | 16.23% |
| P/E | 15.65 | 15.50 | 18.36 | 14.50 | 11.93 |
| P/B | 2.41 | 1.59 | 2.36 | 2.15 | 1.94 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 3,536 | 4,004 | 4,314 | 5,317 | 6,475 | 7,441 |
| 增长率 | 13.2% | 7.7% | 23.3% | 21.8% | 14.9% | |
| 主营业务成本 | -756 | -921 | -1,075 | -1,279 | -1,536 | -1,718 |
| %销售收入 | 21.4% | 23.0% | 24.9% | 24.0% | 23.7% | 23.1% |
| 毛利 | 2,780 | 3,084 | 3,239 | 4,038 | 4,939 | 5,723 |
| %销售收入 | 78.6% | 77.0% | 75.1% | 76.0% | 76.3% | 76.9% |
| 营业税金及附加 | -33 | -36 | -43 | -53 | -64 | -74 |
| %销售收入 | 0.9% | 0.9% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | -1,312 | -1,613 | -2,019 | -2,467 | -2,985 | -3,408 |
| %销售收入 | 37.1% | 40.3% | 46.8% | 46.4% | 46.1% | 45.8% |
| 管理费用 | -277 | -371 | -368 | -479 | -583 | -670 |
| %销售收入 | 7.8% | 9.3% | 8.5% | 9.0% | 9.0% | 9.0% |
| 研发费用 | -124 | -126 | -138 | -170 | -207 | -238 |
| %销售收入 | 3.5% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | 3.2% |
| 息税前利润(EBIT) | 1,034 | 938 | 671 | 870 | 1,100 | 1,333 |
| %销售收入 | 29.2% | 23.4% | 15.6% | 16.4% | 17.0% | 17.9% |
| 财务费用 | 28 | 13 | -4 | 4 | 8 | 14 |
| %销售收入 | -0.8% | -0.3% | 0.1% | -0.1% | -0.1% | -0.2% |
| 资产减值损失 | -69 | -57 | -82 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 5 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 20 | 7 | 14 | 5 | 5 | 5 |
| %税前利润 | 1.9% | 0.7% | 2.1% | 0.6% | 0.4% | 0.4% |
| 营业利润 | 1,063 | 943 | 654 | 879 | 1,113 | 1,352 |
| 营业利润率 | 30.0% | 23.5% | 15.2% | 16.5% | 17.2% | 18.2% |
| 营业外收支 | -4 | 4 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 1,059 | 947 | 648 | 879 | 1,113 | 1,352 |
| 利润率 | 29.9% | 23.6% | 15.0% | 16.5% | 17.2% | 18.2% |
| 所得税 | -148 | -166 | -98 | -132 | -167 | -203 |
| 所得税率 | 14.0% | 17.6% | 15.1% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 911 | 781 | 551 | 747 | 946 | 1,149 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 911 | 781 | 551 | 747 | 946 | 1,149 |
| 净利率 | 25.8% | 19.5% | 12.8% | 14.1% | 14.6% | 15.4% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 911 | 781 | 551 | 747 | 946 | 1,149 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 451 | 501 | 552 | 198 | 214 | 230 |
| 非经营收益 | -21 | -49 | 2 | 142 | 21 | 21 |
| 营运资金变动 | -45 | -482 | -414 | 340 | -141 | -78 |
| 经营活动现金净流 | 1,296 | 750 | 691 | 1,427 | 1,040 | 1,322 |
| 资本开支 | -784 | -557 | -612 | -516 | -490 | -490 |
| 投资 | 2 | 0 | 0 | -90 | 20 | 10 |
| 其他 | -342 | 110 | 213 | 5 | 5 | 5 |
| 投资活动现金净流 | -1,124 | -447 | -399 | -601 | -465 | -475 |
| 股权募资 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 0 | 24 | 305 | 8 |
| 其他 | -256 | -713 | -376 | -322 | -405 | -486 |
| 筹资活动现金净流 | -255 | -713 | -376 | -298 | -100 | -478 |
| 现金净流量 | -88 | -419 | -83 | 527 | 476 | 369 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 2,160 | 1,547 | 1,379 | 1,768 | 2,146 | 2,446 |
| 应收款项 | 413 | 467 | 501 | 583 | 710 | 815 |
| 存货 | 708 | 951 | 1,152 | 1,226 | 1,473 | 1,648 |
| 其他流动资产 | 1,046 | 1,311 | 1,228 | 759 | 795 | 816 |
| 流动资产 | 4,327 | 4,275 | 4,261 | 4,336 | 5,124 | 5,725 |
| %总资产 | 64.3% | 59.4% | 55.8% | 54.8% | 57.0% | 58.1% |
| 长期投资 | 10 | 10 | 0 | 10 | 20 | 30 |
| 固定资产 | 584 | 972 | 1,153 | 1,503 | 1,835 | 2,149 |
| %总资产 | 8.7% | 13.5% | 15.1% | 19.0% | 20.4% | 21.8% |
| 无形资产 | 1,204 | 1,176 | 1,323 | 1,333 | 1,314 | 1,295 |
| 非流动资产 | 2,400 | 2,927 | 3,372 | 3,577 | 3,863 | 4,133 |
| %总资产 | 35.7% | 40.6% | 44.2% | 45.2% | 43.0% | 41.9% |
| 资产总计 | 6,728 | 7,202 | 7,632 | 7,913 | 8,987 | 9,858 |
| 短期借款 | 212 | 260 | 322 | 378 | 684 | 692 |
| 应付款项 | 405 | 581 | 484 | 631 | 760 | 853 |
| 其他流动负债 | 929 | 872 | 938 | 745 | 916 | 1,066 |
| 流动负债 | 1,546 | 1,714 | 1,744 | 1,755 | 2,359 | 2,610 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 284 | 408 | 512 | 334 | 236 | 167 |
| 负债 | 1,830 | 2,121 | 2,256 | 2,089 | 2,595 | 2,777 |
| 普通股股东权益 | 4,897 | 5,080 | 5,375 | 5,823 | 6,391 | 7,080 |
| 其中:股本 | 571 | 571 | 571 | 571 | 571 | 571 |
| 未分配利润 | 3,114 | 3,324 | 3,578 | 4,026 | 4,594 | 5,284 |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 负债股东权益合计 | 6,728 | 7,202 | 7,632 | 7,913 | 8,987 | 9,858 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.596 | 1.368 | 0.965 | 1.309 | 1.657 | 2.014 |
| 每股净资产 | 8.580 | 8.901 | 9.418 | 10.203 | 11.198 | 12.406 |
| 每股经营现金净流 | 2.271 | 1.315 | 1.211 | 2.500 | 1.823 | 2.317 |
| 每股股利 | 1.000 | 0.500 | 0.720 | 0.524 | 0.663 | 0.806 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 18.60% | 15.37% | 10.25% | 12.83% | 14.80% | 16.23% |
| 总资产收益率 | 13.54% | 10.84% | 7.22% | 9.44% | 10.53% | 11.66% |
| 投入资本收益率 | 17.41% | 14.48% | 10.01% | 11.92% | 13.21% | 14.58% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 22.58% | 13.24% | 7.73% | 23.25% | 21.79% | 14.91% |
| EBIT 增长率 | 18.13% | -9.29% | -28.42% | 29.57% | 26.45% | 21.21% |
| 净利润增长率 | 25.17% | -14.28% | -29.46% | 35.66% | 26.62% | 21.50% |
| 总资产增长率 | 20.59% | 7.05% | 5.98% | 3.68% | 13.56% | 9.70% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 29.8 | 31.3 | 31.0 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 存货周转天数 | 350.6 | 328.7 | 357.1 | 350.0 | 350.0 | 350.0 |
| 应付账款周转天数 | 96.1 | 91.8 | 93.8 | 93.8 | 93.8 | 93.8 |
| 固定资产周转天数 | 59.9 | 66.5 | 57.7 | 64.0 | 65.6 | 67.6 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -55.55% | -43.14% | -29.01% | -32.49% | -30.74% | -31.88% |
| EBIT 利息保障倍数 | -37.4 | -74.8 | 169.2 | -216.4 | -139.4 | -95.9 |
| 资产负债率 | 27.20% | 29.45% | 28.87% | 28.17% | ||
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 13 | 30 | 57 | 108 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.03 | 1.02 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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