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资讯 天齐锂业（002466）
2026年半年报点评：格林布什盈利弹性释放，SQM 投资收益增厚
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 13,063 | 10,346 | 30,453 | 29,165 | 28,471 |
| 同比(%) | (67.75) | (20.80) | 194.33 | (4.23) | (2.38) |
| 归母净利润(百万元) | (7,904.58) | 462.63 | 8,390.99 | 9,178.26 | 9,651.15 |
| 同比(%) | (208.32) | 105.85 | 1,713.78 | 9.38 | 5.15 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (4.61) | 0.27 | 4.90 | 5.36 | 5.63 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (10.45) | 178.60 | 9.85 | 9.00 | 8.56 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 26H1业绩符合市场预期。公司 26H1营收122亿元，同比+153%，归母净利润 42.4 亿元，同比+4925%，毛利率 64%，同比+25pct，归母净利率 35%，同比+33pct；其中 26Q2 营收 71 亿元，同环比+216％/+39％，归母净利润 23.7 亿元，同环比+12011%/+26％，毛利率 66%，同环比+31/+3pct，归母净利率33%，同环比+34/-3pct。业绩位于此前预告上限。
格林布什盈利弹性持续释放。盈利端， 公司锂矿收入 亿元，同比+115%，毛利率 74%，同比+20pct。文菲尔德 26H1 收入 98 亿元，净利润 50.8 亿元，同比+192%，26H1 贡献归母净利 9.6 亿元。26H1 格林布什精矿销量 74 万吨，同比-5%，其中 Q2 销量 39.1 万吨，同环比+7%/+12%，对应精矿不含税均价约 1.3万元/吨（1970 美元），单吨盈利0.7万元（1020 美元）。生产端，CGP3 于 26 年 1月产出首批精矿，Q2贡献7.1万吨、环比+115%，6月火情致停产约7周、8 月初已复产，短期扰动后继续爬坡。IGO 指引 FY27 产量 155-175 万吨，同增 10%-24%，中值165万吨，同比+17%。
锂盐量价齐升盈利修复。26H1公司锂盐收入71亿元，同比+191%，毛利率 57%，同比+32pct；我们预计 26H1 锂盐出货 5.5-6 万吨，同比+30%左右，锂价中枢上移盈利提升。产能端，公司锂盐产能合计 万吨/年，其中重庆 1000 吨金属锂项目 26 年 5 月试生产，江苏氢氧化锂基地已柔性切换生产碳酸锂、正处于爬坡阶段；奎纳纳 Q2产量897吨，受计划检修影响环比-70%，季度 EBITDA 亏损 8840 万澳元（约 4.3 亿元），IGO 指引FY27 产量0.9-1.1万吨，后续减亏有望加快。
◼ SQM 投资收益增厚。26H1 SQM 营收 293 亿元，同比+96%，净利润 71亿元，同比 ， 股权对应确认投资收益约 亿元。销量端，26H1 SQM 锂盐销量 15.3 万吨，同比+42%，其中 Q2 销量 8.4 万吨（智利 7.6 万吨+Mt Holland 0.8 万吨），环比+22%；下半年销量我们预计将稳步增加，贡献稳定投资收益。
◼ Q2 现金流大幅提升，资本开支减少。公司 26H1 期间费用率 1.2%，同比+0.7pct，其中 Q2 期间费用率 2.1%，同环比+10.6/+2.1pct；26H1 经营性净现金流22亿元，同比+22%，其中Q2经营性现金流 19.5亿元，同环比 ； 资本开支 亿元，同比 ，其中 资本开支 4.6 亿元，同环比-51%/-25%；26H1 末存货 28 亿元，较年初+16%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司 26-28 年归母净利润 84/92/97 亿元，同比+1714%/+9%/+5%，对应 PE 10x/9x/9x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：需求不及预期，锂价波动风险，项目放量不及预期。
2026 年 08 月 28 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 48.23 |
| 一年最低/最高价 | 40.44/82.49 |
| 市净率(倍) | 1.71 |
| 流通A股市值(百万元) | 71,180.80 |
| 总市值(百万元) | 82,623.06 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 28.20 |
| 资产负债率(%,LF) | 28.46 |
| 总股本(百万股) | 1,713.11 |
| 流通A股(百万股) | 1,475.86 |
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天齐锂业三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 11,882 | 32,038 | 49,548 | 66,554 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 5,562 | 21,502 | 39,215 | 56,302 |
| 经营性应收款项 | 1,822 | 6,375 | 6,166 | 6,025 |
| 存货 | 2,406 | 2,296 | 2,306 | 2,369 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 2,092 | 1,865 | 1,861 | 1,859 |
| 非流动资产 | 60,228 | 62,873 | 64,401 | 65,790 |
| 长期股权投资 | 26,186 | 26,186 | 26,196 | 26,206 |
| 固定资产及使用权资产 | 13,177 | 16,322 | 17,841 | 18,720 |
| 在建工程 | 8,587 | 8,087 | 8,087 | 8,587 |
| 无形资产 | 4,836 | 4,836 | 4,836 | 4,836 |
| 商誉 | 416 | 416 | 416 | 416 |
| 长期待摊费用 | 20 | 20 | 19 | 18 |
| 其他非流动资产 | 7,006 | 7,006 | 7,006 | 7,006 |
| 资产总计 | 72,110 | 94,911 | 113,949 | 132,343 |
| 流动负债 | 4,270 | 7,220 | 7,102 | 7,102 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,178 | 1,399 | 1,399 | 1,399 |
| 经营性应付款项 | 1,436 | 2,088 | 2,097 | 2,153 |
| 合同负债 | 14 | 152 | 153 | 157 |
| 其他流动负债 | 643 | 3,581 | 3,453 | 3,393 |
| 非流动负债 | 15,948 | 15,948 | 15,948 | 15,948 |
| 长期借款 | 11,617 | 11,617 | 11,617 | 11,617 |
| 应付债券 | 599 | 599 | 599 | 599 |
| 租赁负债 | 936 | 936 | 936 | 936 |
| 其他非流动负债 | 2,796 | 2,796 | 2,796 | 2,796 |
| 负债合计 | 20,218 | 23,168 | 23,050 | 23,050 |
| 归属母公司股东权益 | 42,362 | 49,535 | 57,888 | 66,670 |
| 少数股东权益 | 9,530 | 22,208 | 33,012 | 42,623 |
| 所有者权益合计 | 51,892 | 71,743 | 90,899 | 109,293 |
| 负债和股东权益 | 72,110 | 94,911 | 113,949 | 132,343 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 10,346 | 30,453 | 29,165 | 28,471 |
| 营业成本(含金融类) | 6,262 | 7,619 | 7,653 | 7,859 |
| 税金及附加 | 47 | 113 | 108 | 100 |
| 销售费用 | 10 | 30 | 35 | 37 |
| 管理费用 | 634 | 700 | 729 | 854 |
| 研发费用 | 48 | 61 | 58 | 57 |
| 财务费用 | (226) | 491 | 305 | 95 |
| 加:其他收益 | 168 | 244 | 146 | 142 |
| 投资净收益 | 547 | 2,275 | 2,301 | 2,297 |
| 公允价值变动 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (280) | (15) | (17) | (19) |
| 资产处置收益 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 4,017 | 23,942 | 22,707 | 21,889 |
| 营业外净收支 | (47) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 3,969 | 23,942 | 22,707 | 21,889 |
| 减:所得税 | 967 | 2,873 | 2,725 | 2,627 |
| 净利润 | 3,003 | 21,069 | 19,982 | 19,262 |
| 减:少数股东损益 | 2,540 | 12,678 | 10,804 | 9,611 |
| 归属母公司净利润 | 463 | 8,391 | 9,178 | 9,651 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.27 | 4.90 | 5.36 | 5.63 |
| EBIT | 3,234 | 21,929 | 20,582 | 19,564 |
| EBITDA | 4,671 | 23,195 | 22,173 | 21,296 |
| 毛利率(%) | 39.47 | 74.98 | 73.76 | 72.40 |
| 归母净利率(%) | 4.47 | 27.55 | 31.47 | 33.90 |
| 收入增长率(%) | (20.80) | 194.33 | (4.23) | (2.38) |
| 归母净利润增长率(%) | 105.85 | 1,713.78 | 9.38 | 5.15 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,961 | 20,202 | 19,988 | 19,408 |
| 投资活动现金流 | (4,482) | (1,636) | (819) | (823) |
| 筹资活动现金流 | (428) | (2,627) | (1,456) | (1,499) |
| 现金净增加额 | (1,889) | 15,940 | 17,713 | 17,086 |
| 折旧和摊销 | 1,438 | 1,266 | 1,591 | 1,732 |
| 资本开支 | (3,582) | (3,910) | (3,110) | (3,110) |
| 营运资本变动 | (1,428) | (503) | 69 | 61 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 25.81 | 30.18 | 35.27 | 40.62 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,713 | 1,713 | 1,713 | 1,713 |
| ROIC(%) | 3.73 | 25.14 | 18.89 | 15.02 |
| ROE-摊薄(%) | 1.09 | 16.94 | 15.86 | 14.48 |
| 资产负债率(%) | 28.04 | 24.41 | 20.23 | 17.42 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 178.60 | 9.85 | 9.00 | 8.56 |
| P/B(现价) | 1.87 | 1.60 | 1.37 | 1.19 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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