银价波动阶段性冲击光伏盈利，半导体材料战略落地提速

业绩简评

2026年8月27日，公司发布2026 半年报，2026上半年实现营业收入 106.02亿元、同比+64.75%，实现归母净利润-0.86亿元，同比-147.88%；其中 Q2 实现营业收入 49.87 亿元、同比+44.9%；实现归母净利润-3.76亿元、同比亏损，业绩符合预期。

经营分析

银价冲高回落扰动盈利，Q2 单季度业绩承压。2026Q2，公司实现毛利率-0.2%，实现净利率-7.5%，同环比亏损主要原因 1）上半年白银价格大幅波动，Q2 银价快速回落，前期较高成本库存逐步结转，计提大额存货跌价损失 1.3亿元；2）衍生品持仓产生较大浮动亏损，上半年公允价值变动损失 2.26 亿元，投资收益-0.64 亿元；3）出口退税政策取消，导致公司承担该部分税款，对公司净利润造成一次性较大的负面影响。

产品矩阵持续迭代，少银化/无银化技术布局领先。2026 年上半年，公司光伏导电浆料销量达636 吨，产品覆盖TOPCon、HJT、X-BC 及钙钛矿叠层等多条路线。公司前瞻性布局少银化、无银化技术趋势，为客户提供全套贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆），其中铜浆产品已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，并围绕新一代全开口网版及0BB等技术对铜浆产品进行优化，上半年公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，若行业降本诉求加速，且终端电站业主对铜浆组件接受度提升，有望对公司业绩产生积极影响。

布局半导体材料赛道，扎根国产替代进程。公司紧抓半导体材料国产化的行业机遇，通过内生发展及外延并购结合的方式，切入半导体材料赛道：1）公司收购韩国 SKE 旗下空白掩膜版事业部，产品覆盖主流 DUV光刻工艺，已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售，同时国内部分客户已开展产品测试及送样。2）公司成立上海聚芯光新材料有限公司，聚焦光刻胶产品，核心研发团队已搭建完成。

盈利预测、估值与评级

根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司 2026-2028 年盈利分别为 3.5/6.7/8.9 亿元，对应 EPS 为 1.45/2.77/3.68 元，当前股价对应 PE分别为60/31/24倍，维持“买入”评级。

风险提示

光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

市价（人民币）：87.00元

相关报告：

1. 《聚和材料26Q1业绩点评：主业盈利超预期，国产空白掩模版龙头...》，2026.4.29

2. 《聚和材料2025年报点评：银价波动中彰显韧性，平台型材料强企...》，2026.3.31

3.《聚和材料公司点评：业绩符合预期，打造平台化材料强企》，2025.10.28

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	12,488	14,593	19,429	19,774	20,137
营业收入增长率	21.35%	16.86%	33.14%	1.78%	1.83%
归母净利润(百万元)	418	420	352	671	891
归母净利润增长率	-5.45%	0.40%	-16.19%	90.67%	32.89%
摊薄每股收益(元)	1.727	1.734	1.453	2.771	3.682
每股经营性现金流净额	-3.70	-12.68	0.56	5.67	6.56
ROE(归属母公司)(摊薄)	9.00%	8.38%	6.23%	11.09%	13.54%
P/E	25.64	35.18	59.86	31.40	23.63
P/B	2.31	2.95	3.73	3.48	3.20

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	10,290	12,488	14,593	19,429	19,774	20,137
增长率		21.4%	16.9%	33.1%	1.8%	1.8%
主营业务成本	-9,280	-11,401	-13,524	-17,854	-17,907	-17,957
%销售收入	90.2%	91.3%	92.7%	91.9%	90.6%	89.2%
毛利	1,010	1,086	1,069	1,575	1,866	2,180
%销售收入	9.8%	8.7%	7.3%	8.1%	9.4%	10.8%
营业税金及附加	-15	-26	-33	-39	-40	-40
%销售收入	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%
销售费用	-40	-49	-50	-49	-49	-50
%销售收入	0.4%	0.4%	0.3%	0.3%	0.3%	0.3%
管理费用	-87	-86	-109	-113	-115	-117
%销售收入	0.8%	0.7%	0.7%	0.6%	0.6%	0.6%
研发费用	-294	-310	-255	-233	-237	-242
%销售收入	2.9%	2.5%	1.7%	1.2%	1.2%	1.2%
息税前利润(EBIT)	573	616	622	1,141	1,426	1,731
%销售收入	5.6%	4.9%	4.3%	5.9%	7.2%	8.6%
财务费用	-39	-41	-35	-92	-99	-93
%销售收入	0.4%	0.3%	0.2%	0.5%	0.5%	0.5%
资产减值损失	-94	-141	-172	-211	-247	-288
公允价值变动收益	-13	-26	-117	-500	-400	-400
投资收益	41	-22	82	0	-80	-130
%税前利润	8.3%	n.a	17.3%	0.0%	n.a	n.a
营业利润	498	483	480	403	600	821
营业利润率	4.8%	3.9%	3.3%	2.1%	3.0%	4.1%
营业外收支	0	-2	-2	0	0	0
税前利润	498	481	478	403	600	821
利润率	4.8%	3.9%	3.3%	2.1%	3.0%	4.1%
所得税	-57	-71	-66	-56	66	66
所得税率	11.4%	14.8%	13.7%	14.0%	-11.0%	-8.0%
净利润	441	410	412	347	666	886
少数股东损益	-1	-8	-7	-5	-5	-5
归属于母公司的净利润	442	418	420	352	671	891
净利率	4.3%	3.3%	2.9%	1.8%	3.4%	4.4%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	441	410	412	347	666	886
少数股东损益	-1	-8	-7	-5	-5	-5
非现金支出	166	217	249	310	364	424
非经营收益	-34	0	3	710	626	689
营运资金变动	-3,237	-1,523	-3,733	-1,231	-284	-412
经营活动现金净流	-2,664	-895	-3,069	136	1,372	1,587
资本开支	-100	-212	-255	-141	-200	-200
投资	234	-84	-19	-1,050	-450	-450
其他	0	0	102	0	-80	-130
投资活动现金净流	133	-296	-173	-1,191	-730	-780
股权募资	0	1	0	445	0	0
债权募资	-30	733	1,539	1,128	674	625
其他	2,392	326	2,085	-290	-414	-515
筹资活动现金净流	2,362	1,059	3,625	1,283	260	110
现金净流量	-172	-158	366	228	902	917

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	749	622	1,598	1,824	2,725	3,641
应收款项	3,257	3,874	6,166	6,883	7,040	7,164
存货	1,327	929	1,110	1,541	1,707	1,882
其他流动资产	1,462	1,365	1,419	1,953	2,022	2,109
流动资产	6,794	6,791	10,294	12,201	13,494	14,795
%总资产	90.6%	85.1%	85.9%	88.2%	88.7%	89.3%
长期投资	285	645	941	941	941	941
固定资产	204	306	498	595	674	735
%总资产	2.7%	3.8%	4.2%	4.3%	4.4%	4.4%
无形资产	156	117	102	88	92	95
非流动资产	702	1,185	1,684	1,634	1,717	1,781
%总资产	9.4%	14.9%	14.1%	11.8%	11.3%	10.7%
资产总计	7,496	7,976	11,978	13,835	15,212	16,576
短期借款	1,936	2,602	5,782	6,937	7,611	8,236
应付款项	512	552	537	792	989	1,179
其他流动负债	104	143	617	473	582	602
流动负债	2,552	3,297	6,936	8,202	9,182	10,018
长期贷款	0	0	0	0	0	0
其他长期负债	23	37	42	4	3	2
负债	2,576	3,334	6,978	8,206	9,185	10,020
普通股股东权益	4,920	4,644	5,010	5,643	6,046	6,581
其中:股本	166	242	242	242	242	242
未分配利润	1,133	1,337	1,657	1,868	2,270	2,805
少数股东权益	0	-2	-9	-14	-19	-24
负债股东权益合计	7,496	7,976	11,978	13,835	15,212	16,576

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	2.669	1.727	1.734	1.453	2.771	3.682
每股净资产	29.704	19.189	20.698	23.316	24.979	27.189
每股经营现金净流	-16.083	-3.700	-12.680	0.561	5.667	6.557
每股股利	1.131	0.435	0.432	0.500	0.500	0.500
回报率
净资产收益率	8.99%	9.00%	8.38%	6.23%	11.09%	13.54%
总资产收益率	5.90%	5.24%	3.50%	2.54%	4.41%	5.38%
投入资本收益率	7.40%	7.24%	4.97%	7.81%	11.60%	12.64%
增长率
主营业务收入增长率	58.21%	21.35%	16.86%	33.14%	1.78%	1.83%
EBIT 增长率	29.76%	7.41%	1.03%	83.43%	24.90%	21.43%
净利润增长率	13.00%	-5.45%	0.40%	-16.19%	90.67%	32.89%
总资产增长率	28.99%	6.41%	50.18%	15.50%	9.95%	8.97%
资产管理能力
应收账款周转天数	51.3	56.2	63.1	75.0	75.0	75.0
存货周转天数	38.0	36.1	27.5	35.0	40.0	45.0
应付账款周转天数	4.0	2.1	1.5	1.4	1.6	1.7
固定资产周转天数	5.7	5.3	12.3	9.9	10.1	10.0
偿债能力
净负债/股东权益	-4.21%	18.12%	62.38%	71.93%	63.43%	53.87%
EBIT 利息保障倍数	14.9	15.1	18.0	12.4	14.4	18.7
资产负债率	34.36%	41.80%	58.26%	59.32%	60.38%	60.45%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	2	4	5	23
增持	0	0	2	2	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.33	1.29	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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