LOF机制或迎来完善 | 读懂交易所新动向， 理性参与上市基金投资

LOF机制或迎来完善

读懂交易所新动向， 理性参与上市基金投资

中泰证券金融产品部 | 2026年8月27日

2026年8月7日，沪深交易所发布《关于完善上市开放式基金（LOF）相关安排公开征求意见的通知》（以下简称《通知》），拟为LOF搭建系统化的强制退市制度框架。此举旨在解决部分LOF产品长期存在的高溢价炒作与场内流动性不足两大痛点，是公募基金行业高质量发展、保护投资者合法权益的重要配套举措。

LOF基金，即上市开放式基金，自2004年推出以来，兼具场外申赎与场内交易双重属性。但近年来，部分产品因机制短板暴露出风险：1）商品期货LOF受期货持仓限额制约、QDII LOF受外汇额度限制，申购常受限，行情火热时容易引发场内高溢价；2）小规模LOF流动性不足，极容易被少量资金撬动价格剧烈波动，同样存在短期高溢价炒作风险。3）部分财经自媒体以“套利”为卖点，发布操作指南甚至直播演示，助推了非理性炒作氛围。

典型案例如2026年初国投白银LOF：2026年开年白银行情走牛，资金大幅购入，最高溢价曾突破50%。随后净值回归，高位接盘者大幅亏损。近期市场再度溢价回落：2026年8月7日，国投白银二级市场的收盘价为2.185元，基金份额净值为1.7189元，溢价约27.12%；新规征求意见稿发布后的首个交易日，即8月10日，二级市场收盘价跌至2.037元，基金份额净值为1.7624元，溢价收窄至15.58%；截至8月13日，基金份额净值为1.8136元，二级市场收盘价跌至1.863元，溢价率约2.72%，仍在持续释放风险。

一

哪些LOF将被强制退市？

《通知》划定两类“应当终止上市”情形，具体如下表：1

表 终止上市LOF情形（点击查看大图）

注：由于上交所无商品期货LOF，因此上交所《通知》中未规定该类产品。

1QDII LOF：是指依据《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》等相关规定募集设立，运用部分或者全部基金财产投资于境外证券市场的LOF。

商品期货LOF：是指以持有经中国证券监督管理委员会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或者价格指数为目标的LOF。

数据来源：Wind，中泰证券金融产品部，截至2026.8.122

2本文统计的小规模LOF为截至8.12日场内资产净值低于1000万的LOF产品，仅做风险提示之用，与征求意见稿实际规定并不完全一致。

粗略统计，截至8月12日，全市场LOF数量合计约402只，场内资产净值合计约552亿元。其中，三类受影响产品总览：商品期货LOF仅1只，场内资产净值65.8亿元；QDII LOF共33只，场内资产净值合计约187亿元；场内资产净值低于1000万元的LOF共113支，场内资产净值合计约4.76亿元。三类受影响产品规模共约258亿元，占全部LOF场内规模不足一半，对整个公募基金市场的实质性影响或较为有限。且涉及终止上市的LOF产品仍保留了从场内转至场外的选择，并非完全等同于产品清盘，大概率不影响产品的存续运作情况。

二

退市≠清盘：份额仍在，路径清晰

需要厘清的核心认知是：LOF终止上市，仅关闭其场内交易功能，基金本身仍在继续运作，原则上不涉及强制抛售持仓，对底层市场的实质冲击或相对有限。退市后份额主要有两个去向：

（一）转型为场外开放式基金继续运作

基金管理人可以选择将退市后的LOF转为普通场外开放式基金，继续按照基金合同约定的投资目标和管理策略运作。在此情形下：一是，投资者持有的份额数量不变，但交易场所从场内账户转移至场外渠道，投资者可通过基金公司直销、券商、银行、第三方销售平台等场外渠道正常办理申购与赎回业务。二是，以沪市QDII LOF为例，管理人需设置二十个交易日的“投资者选择期”，选择期内暂停申购业务，开放场内交易、赎回与跨系统转托管业务，持有人可结合自身情况做出选择。3

3注：上交所小规模LOF转型投资者选择期间暂停场内交易、申购业务，开放赎回、跨系统转托管业务。深交所没有明确的“投资者选择期”的表述，但对于连续四十个交易日每日场内资产净值均低于一千万元的LOF，基金管理人应当每个交易日披露一次风险提示公告，直至风险情形消除或终止上市；商品期货LOF、QDII LOF应当自终止上市决定之日起连续二十个交易日每日披露一次终止上市公告；同样给予了投资人一定的缓冲期。

（二）进入清盘程序

若LOF规模过小、投资价值不足，或持有人大会表决决定不再继续运作，基金管理人将启动基金清算程序，按净值分配剩余资产，基金合同终止。清盘并不意味着本金全部损失，持有人将按清算后的净值获得剩余分配。

三

投资者保护机制与风险提示

01

核心风险提示：高溢价风险

LOF退市后，其场内交易功能将终结。此前以高溢价在场内买入的份额，在退市后将只能以基金份额净值赎回，溢价部分将成为投资者的实际损失。

02

“*”标识提示风险

QDII LOF、商品期货LOF自新规施行之日起，场内简称前即冠以“*”标识，方便投资者快速识别。

03

规模风险持续预警

LOF触及连续40个交易日场内资产净值均低于1000万元时，基金管理人须自次一交易日开市前披露基金可能被终止上市的风险提示报告，其后每个交易日披露一次，直至基金当日场内资产净值低于一千万元的情形消除或者出现终止上市情形之日止（以在先者为准）。

04

配套责任

基金管理人应当在终止上市相关公告中提示LOF终止上市后场内份额仍可赎回等内容。证券公司等相关机构应通过公司网站、网上交易系统、行情系统等多种渠道进行风险提示；证券公司或需配合管理人做好投资者通知、份额确权及转托管等相关工作。

四

操作指引

投资者可从三个维度快速筛查持仓是否涉及退市范围：一是，筛查持仓品种是否为LOF基金产品，深市16开头、沪市501和502开头需重点关注。二是，LOF产品全称中若带有“纳斯达克”“标普”“原油”“黄金”“期货”等字眼，大概率属于QDII或商品期货类LOF，已纳入意见稿终止上市范围。三是，查阅基金公告、相关交易软件等数据确认持仓产品的场内资产净值是否持续低于1000万元警戒线。?

对于可能终止上市的LOF产品，投资者可对持仓做出以下应对：若投资者场内持有，可选择在场内直接交易，但市场近期可能溢价回落，可能造成一定亏损；部分小规模LOF可能因流动性不足存在成交不及时的情况。若场内价格接近甚至低于净值，投资者也可申请赎回。此外，若投资者希望长期持有，也可将份额转托管至场外，在场外交易渠道正常申赎。若投资者场外持有，则申购、赎回、定投等操作均维持正常，与终止上市无关。

?注：此处仅作简单指引，具体产品信息请以基金产品合同为准。产品有风险，投资需谨慎。

五

LOF与主动ETF的区别

本轮关于LOF终止上市的征求意见稿意在清退一批高溢价、低流动性的问题LOF，场内基金生态随之优化。主动ETF凭借“主动管理+ETF交易效率”的双重属性，正成为承接相关需求的重要载体。

二者区别在于LOF本质是场外基金“嫁接”场内交易功能，采用现金申赎模式，持仓信息通过季报滞后披露，因现金申赎存在资金划转延迟、套利机制不畅，容易滋生溢价风险；而主动ETF从产品设计之初即为场内交易而生，大多采用实物申赎，且每个交易日披露完整持仓清单（PCF），透明度高，套利渠道通畅，折溢价空间被有效压缩。

因此，相较LOF而言，主动ETF定价效率高、折溢价小，二级市场价格贴近净值，能有效规避LOF式的高位接盘风险；另一方面，主动ETF透明度高，每日披露申购赎回清单与完整持仓，便于持续监督。此外，主动ETF的费率普遍低于传统场外主动基金，介于被动ETF与场外主动基金之间，既为投资者提供了通过基金经理主动管理争取潜在超额收益的可能性，又兼具ETF高效、透明的工具属性，是主动管理与被动工具融合的创新方向。

结语

LOF基金终止上市，其实质是场内交易通道的关闭，而非基金产品本身的终止。投资者的核心关注点应集中于两点：其一，比较场内折溢价幅度与转托管成本，选择损失最小化的退出路径；其二，在场外赎回通道保持开放的前提下，无需因恐慌情绪而做出非理性的低价卖出决策。理性评估、按规操作，即可保障自身权益不受非必要损害。

文件时效说明：本报告依据上海证券交易所《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》（上证函〔2026〕2612号）与深圳证券交易所《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》（深证上〔2026〕1115号）整理。两份文件均于2026年8月7日发布，尚未正式施行。文中涉及的具体标准、期限与流程均以征求意见稿为准，正式施行稿及施行日期以监管后续发布版本为准。

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