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【专题合集】“双洋共振”，厄尔尼诺与IOD正位相背景下的全球农产品风险
分析师：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
期货从业信息：F3006134
分析师：刘昊
期货交易咨询从业信息：Z0021277
期货从业信息：F03103250
发布日期：2026年8月21日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
截至 2026 年 8 月，BoM 与 NOAA 一致确认厄尔尼诺事件形成并持续增强，相对 Nino3.4 指数达 +2.20℃，预计 11 月峰值约 +3.5℃，有望跻身二十世纪以来最强；印度洋偶极子（IOD）连续三周触及正位相阈值 +0.41℃，未来 4–6 周为正式确立的关键窗口。印尼 7 月为 1991 年以来最干旱，306 个监测点连续 60 天以上无雨，棕榈油核心产区承压。
报告按区域响应分组量化气候影响：强响应区如沙巴（r=-0.47）随副高压制即时干旱，柔佛、廖内反而多雨（正信号）。分品种看，棕榈油、白糖、菜籽、可可、咖啡、秘鲁鱼粉风险等级高——厄尔尼诺通过减产预期（4–12 个月滞后）传导，超强厄尔尼诺叠加正 IOD 时放大系数达 1.5–2.0 倍（白糖、菜籽），仅超强厄尔尼诺而无 IOD 亦达 1.2–1.3 倍（棉花）。
真正的供应收缩将在随后 2–4 个季度逐步兑现，当前市场仍以减产预期交易为主。需关注 IOD 确立节奏、巴西增产能否抵消印度泰国损失、以及两国出口政策。结论：农产品天气多头叙事仍成立，但确定性弱于棕榈油与白糖。
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中信建投期货研究
【专题合集】电力再分配，如何影响印尼铝、镍格局？
分析师：刘佳奇
期货交易咨询从业信息：Z0022848
期货从业信息: F03119322
发布日期：2026年8月28日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
全球电解铝 2026 年供需平衡将由 2025 年的 +4.2 万吨大幅收紧至 -45.4 万吨，新增产能高度集中于印尼（爱择咨询预计全球净变动 +1453.7 万吨）。但印尼电网结构失衡、孤岛度电成本高（部分区域 11.5–15.5 美分/kWh），工业园区普遍依赖自备电，新增电解铝项目呈现两极分化：入驻 IMIP、IWIP 成熟园区的取决于电力再分配，园区外项目则“铝等电”。
测算显示，IMIP、IWIP 园区当前电力充裕，即便满产仍可承载；但 2027 年新建电解铝逐步投产，IMIP 缺口约 -7071.79GWh、IWIP 缺口约 -569.58GWh（2028 年扩大至 -4889.58GWh）。最优解是将低度电利润的 NPI 负荷让渡给电解铝（电解铝兆瓦时利润 122.57 美元，居园区首位）。
不过电力再分配存在前提：电解铝度电利润须持续高于 NPI，且电解槽启停成本高昂使电力占用长期化，铝厂能否支付足够溢价补偿 NPI 机会成本尚不确定。结论：印尼铝产能投放是结构性问题，成熟园区可商业化化解瓶颈，但镍（火法）低利润出清压力同步上升。
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中信建投期货研究
【专题合集】海外柴油涛声依旧，国内能化影响几何？
分析师：高明宇
期货交易咨询从业信息：Z0023613
期货从业信息: F03151750
发布日期：2026年8月21日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
7 月以来中东双海峡出口受阻，欧美柴油裂解价差分别大涨 24.4、30.9 美元/桶至 73.8、97.1 美元/桶，远超上半年高点，而原油价格仍低于首轮升级高点。驱动更多来自供给端：全球海运柴油出口较冲突前降 8%（约 53.9 万桶/天），其中 57.4% 来自中东、40.7% 来自俄罗斯；俄炼厂年内频繁遭袭（7 月加工量同比 -27.1%），中东炼厂开工率回落至 64%。
需求端偏弱：全球 43 国柴油消费 5 月同比 -10.2%，中国 7 月柴油消费同比 -9.4%，新能源重卡替代明显。但 9–12 月进入秋冬旺季，环比仍有改善空间。全球柴油库存除日本外均已至同期低位，最紧缺时刻或尚未到来。
对国内，柴油直接拉动有限（出口管控保供为主）；低硫燃料油因与柴油组分竞争，在柴油紧张背景下仍是偏强配置品种（LU）。结论：地缘供应冲击主导柴油强势，关注四季度欧美炼厂检修与东区炼厂复产节奏。
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中信建投期货研究
【专题合集】天然橡胶&20号胶：当雨季连绵不绝，当预期重燃不歇
分析师：蔡文杰
期货交易咨询从业信息：Z0022568
期货从业信息:F03121925
发布日期：2026年8月24日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
8 月 RU2701、NR2610、Sicom2611 分别收 18555 元/吨、15555 元/吨、229.7 美分/公斤，月内涨幅 7.22%、9.85%、8.91%，基本收复 6–7 月跌幅。当前全球产量进入旺产季，定价由库存切换回供需平衡，市场聚焦“新一年成本曲线落点”。
今年厄尔尼诺未打破雨季规律，主产区未见极端少雨；但“总量减少、时段集中”特征显著——泰东北、越南、缅甸、老挝及云南清晨（03:00–09:00）降雨占比提升（越南东南部 +10.3%、泰东北 +7.9%），割胶最优窗口被压缩，短期供应受限推动反弹。下游半钢胎开工 65.81%、全钢胎 64.15%，采购降温以耗库为主。
展望：雨季终会结束，上方定价有边界；下行风险或高于 7 月末（一旦雨季结束定价回归）。策略上，RU&NR 反套风险偏高，可考虑卖出 RU2701 虚值 10%（执行价约 20400）看跌期权，若被行权则对敲 RU 空头并建立 NR/泰混多头，过渡至 2027 年正套季节性行情。
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中信建投期货研究
【专题合集】海运通行量背后的全球发展趋势（二）——油轮
分析师：陈宇灏
期货交易咨询从业信息：Z0019939
期货从业信息:F03092271
发布日期：2026年8月27日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
我国为全球最大原油进口国且高度依赖海运（VLCC 为主）。霍尔木兹海峡通行量与中东地缘高度挂钩：2 月底至 MOU 签署期间断崖下行，6 月中旬恢复后仍低于常态；7 月冲突再升级后再次大幅下行。沙特前期经东西管道及延布港维持约 500 万桶/天出口，红海路径受胡塞武装威胁后显著受阻。
冲突期间我国大量 VLCC 绕行好望角前往安哥拉、巴西、延布装货，航程加倍使周转率与单位时间到货量显著下降，与进口量及下游开工下滑一致。阿曼湾外 VLCC 数量在 6 月 MOU 后持续上升并维持高位，“暗船”模式普遍、溯源困难。
总结：当前我国补库需求初步释放，VLCC 正重回中东阿曼湾。验证冲突降级可靠性的信号——西行船只增加、STS 模式下降、各方接受路线进入海峡。结论：地缘扰动重塑油轮航线与原油到货节奏，VLCC 调度是油品运输趋势的关键代理指标。
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中信建投期货研究
【专题合集】国债期货专题：基差：2609合约复盘及2612合约展望
分析师：孙玉龙
期货交易咨询从业信息：Z0019397
期货从业信息: F03116595
发布日期：2026年8月26日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
2609 合约净基差整体以收敛为主，期货多头（尤以 TL 为代表）替代现券策略表现占优——借助期货杠杆同时获取现券牛市 β 与净基差收敛收益增强。8 月各品种净基差进一步收敛至历史 50 分位以下低位，增量驱动来自利率曲线“牛平”（长短端利差压缩）。
当前各品种净基差绝对水平已处低位，策略重心倾向基差多头方向；但基差能否有效走扩，核心取决于曲线由平转陡：一是降准降息预期升温推动短端下行（牛陡），二是稳增长政策发力带动长端上行（熊陡）。9 月底政治局会议前后为关键观察窗口。
结构上，TL 净基差波动最高、CTD 券流动性偏弱限制正套落地；TS 活跃券流动性最优。结论：净基差收敛趋势或尚未结束，但多头替代现券性价比已下降；做多 2612 基差具备性价比，仍缺右側信号。
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中信建投期货研究
【专题合集】豆系观察：叙事层层叠加，多头进攻的号角吹响？
分析师：刘昊
期货交易咨询从业信息：Z0021277
期货从业信息: F03103250
发布日期：2026年8月28日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
豆类题材密集，在“地缘、天气与需求”框架上新增巴拿马运河通航受限与国内进口大豆通关扰动，吸引资金做多，CBOT 大豆与 DCE 豆粕走强。短期中国政策性买盘持续推进（对华新作销售约 750 万吨、国内采购近 970 万吨），美西 10–11 月 CNF 已与巴西持平；若 9 月中美会晤取消 10% 额外关税，出口驱动或共振。
基本面：NASS 启动田间测产，美豆优良率仅 60%（同比 -9pct），Pro Farmer 53.3 蒲/英亩预估存分歧；巴拿马运河加通湖水位较五年均值低 1.1 英尺，9 月配额收紧至 32 艘/日，抬升美豆到岸成本；巴西大豆通关节奏扰动将供应向后递延，近端基差更敏感。生柴端 EPA 潜在 SRE 豁免扰动美豆油，特朗普拟提 2027 配额 5 亿加仑对冲。
结论：多重利多共振下短期 CBOT 大豆、DCE 豆粕偏强；3350 元/吨以上追多安全边际下降，已有多单可部分止盈，回调后仍为倾向入场方向。
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中信建投期货研究
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