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增持-A(维持)
2026 年 8 月 28 日
公司近一年市场表现
市场数据：2026年 8月 27日
| 收盘价(元/股): | 11.23 |
| 年内最高/最低(元/股): | 26.28/10.02 |
| 流通A股/总股本(亿股): | 17.02/17.02 |
| 流通A股市值(亿元): | 191.11 |
| 总市值(亿元): | 191.11 |
基础数据：2026年 6月 30日
| 基本每股收益(元/股): | 0.10 |
| 摊薄每股收益(元/股): | 0.10 |
| 每股净资产(元/股): | 7.06 |
| 净资产收益率(%): | 1.41 |
资料来源：常闻
分析师：
骆志伟
执业登记编码：S0760522050002
邮箱：luozhiwei@sxzq.com
李通
执业登记编码：S0760521110001
电话：010-83496308
内蒙一机（600967.SH）
邮箱：litong@sxzq.com
业绩短期承压系销售结构变化，十五五开局新质装备多线突破
事件描述
公司研究/公司快报
内蒙一机公司发布 2026年半年度报告。2026年上半年公司营业收入为52.32亿元，同比减少 8.64%；归母净利润为 1.72 亿元，同比减少 40.72%；扣非后归母净利润为 1.68亿元，同比减少 41.61%；负债合计 65.25亿元，同比减少 25.16%；货币资金 45.37 亿元，同比增长 91.30%；应收账款 13.80 亿元，同比减少 30.43%；存货 19.51 亿元，同比减少 6.08%。
事件点评
业绩短期承压，系产品销售结构变化导致毛利率下降。 公司业绩下滑主要系本期产品销售结构较上年同期发生变化，各品类销售占比出现结构性差异，导致综合毛利率同比有所下降。同时研发费用同比下降 30.00%，主要系上半年主要开展方案论证需求调研等前期工作，实物投入等大额研发活动主要集中在下半年。尽管短期业绩承压，公司军品业务坚守强军首责，重大工程按期推进，军贸产品在传统市场稳固的同时向高端市场迈进，民品铁路货车任务饱满，外贸高端平车发往澳大利亚试用。
十五五开局蓄势新质装备，军贸民品数智化多线突破。2026 年作为“十五五”开局之年，公司确立“1569”战略，军品业务按期高质量推进重大工程，推进装备订货与现役装备强能同频发力，内装市场保持稳定。军贸方面，公司与北方公司密切合作，推动 VT4、VT5、VN20、4×4 等项目加速迭代升级，军贸产品向高端市场迈进，同时完善装备服务保障体系，推动建立总装“链长”牵头的厂（所）联合备件供应模式，军贸后市场空间持续拓展。无人智能装备方面，公司参股军用无人机领军企业爱生集团，深化地面装备与无人智能化对接应用，已形成有人无人协同核心技术储备，新域新质作战力量布局持续深化。民品方面，公司设立 1 亿元产业发展基金，积极融入兵器工业集团外贸 “联合出海”新模式，带动外贸高端铁路货车覆盖澳、亚、非市场，数智工程持续推进，构建覆盖新型装备全链条设计、制造、服务的数字化规划体系，长期成长动能充足。
投资建议
我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.20\0.22\0.24，对应公司 8月 27 日收盘价 11.23 元，2026-2028 年 PE 分别为 54.9\51.6\46.9，维持 “增持-A”评级。
风险提示
外贸交付不及预期；内需订单不及预期。
财务数据与估值：
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9,792 | 10,025 | 10,656 | 11,637 | 12,917 |
| YoY(%) | -2.2 | 2.4 | 6.3 | 9.2 | 11.0 |
| 净利润(百万元) | 500 | 335 | 348 | 371 | 407 |
| YoY(%) | -41.3 | -33.0 | 3.9 | 6.5 | 9.9 |
| 毛利率(%) | 12.5 | 12.2 | 12.2 | 12.1 | 12.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.29 | 0.20 | 0.20 | 0.22 | 0.24 |
| ROE(%) | 4.3 | 2.8 | 2.9 | 3.0 | 3.3 |
| P/E(倍) | 38.3 | 57.1 | 54.9 | 51.6 | 46.9 |
| P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| 净利率(%) | 5.1 | 3.3 | 3.3 | 3.2 | 3.2 |
资料来源：常闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 12389 | 17350 | 17180 | 20943 | 19423 |
| 现金 | 2551 | 4150 | 4090 | 7177 | 4840 |
| 应收票据及应收账款 | 1698 | 1652 | 1731 | 1849 | 1989 |
| 预付账款 | 2218 | 3462 | 3198 | 3452 | 3825 |
| 存货 | 2959 | 3383 | 3473 | 3755 | 4073 |
| 其他流动资产 | 2962 | 4704 | 4688 | 4709 | 4695 |
| 非流动资产 | 7643 | 5632 | 5414 | 5224 | 5051 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1999 | 2062 | 2005 | 1984 | 1993 |
| 无形资产 | 1977 | 1928 | 1805 | 1685 | 1563 |
| 其他非流动资产 | 3667 | 1642 | 1605 | 1555 | 1495 |
| 资产总计 | 20033 | 22982 | 22595 | 26167 | 24474 |
| 流动负债 | 7962 | 10557 | 9991 | 13476 | 11626 |
| 短期借款 | 244 | 100 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 6141 | 7256 | 7253 | 7789 | 8603 |
| 其他流动负债 | 1577 | 3201 | 2738 | 5686 | 3024 |
| 非流动负债 | 457 | 585 | 585 | 585 | 585 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 457 | 585 | 585 | 585 | 585 |
| 负债合计 | 8419 | 11142 | 10576 | 14061 | 12211 |
| 少数股东权益 | 34 | 34 | 33 | 31 | 29 |
| 股本 | 1702 | 1702 | 1702 | 1702 | 1702 |
| 资本公积 | 4596 | 4597 | 4597 | 4597 | 4597 |
| 留存收益 | 5173 | 5389 | 5592 | 5819 | 6048 |
| 归属母公司股东权益 | 11580 | 11806 | 11986 | 12075 | 12234 |
| 负债和股东权益 | 20033 | 22982 | 22595 | 26167 | 24474 |
利润表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 9792 | 10025 | 10656 | 11637 | 12917 |
| 营业成本 | 8571 | 8804 | 9358 | 10229 | 11352 |
| 营业税金及附加 | 38 | 34 | 43 | 47 | 52 |
| 营业费用 | 32 | 25 | 44 | 49 | 52 |
| 管理费用 | 380 | 419 | 445 | 499 | 540 |
| 研发费用 | 518 | 557 | 592 | 650 | 718 |
| 财务费用 | -31 | -32 | -57 | -110 | -122 |
| 资产减值损失 | 12 | -61 | -23 | -27 | -46 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 205 | 157 | 181 | 169 | 175 |
| 营业利润 | 559 | 376 | 389 | 416 | 455 |
| 营业外收入 | 3 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 3 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 559 | 373 | 389 | 416 | 455 |
| 所得税 | 64 | 39 | 42 | 47 | 50 |
| 税后利润 | 495 | 335 | 347 | 369 | 405 |
| 少数股东损益 | -5 | 0 | -1 | -2 | -2 |
| 归属母公司净利润 | 500 | 335 | 348 | 371 | 407 |
| EBITDA | 784 | 556 | 541 | 535 | 585 |
现金流量表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | -3438 | 743 | 29 | 3188 | -2248 |
| 净利润 | 495 | 335 | 347 | 369 | 405 |
| 折旧摊销 | 287 | 301 | 272 | 289 | 310 |
| 财务费用 | -31 | -32 | -57 | -110 | -122 |
| 投资损失 | -205 | -157 | -181 | -169 | -175 |
| 营运资金变动 | -4007 | 187 | -352 | 2809 | -2667 |
| 其他经营现金流 | 25 | 109 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 1271 | 262 | 127 | 71 | 38 |
| 筹资活动现金流 | -200 | 263 | -215 | -171 | -127 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.29 | 0.20 | 0.20 | 0.22 | 0.24 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | -2.02 | 0.44 | 0.027 | -1.32 | |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.80 | 6.94 | 7.04 | 7.10 | 7.19 |
资料来源：常闻、山西证券研究所
主要财务比率
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -2.2 | 2.4 | 6.3 | 9.2 | 11.0 |
| 营业利润(%) | -40.3 | -32.8 | 3.7 | 6.7 | 9.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | -41.3 | -33.0 | 3.9 | 6.5 | 9.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 12.5 | 12.2 | 12.2 | 12.1 | 12.1 |
| 净利率(%) | 5.1 | 3.3 | 3.3 | 3.2 | 3.2 |
| ROE(%) | 4.3 | 2.8 | 2.9 | 3.0 | 3.3 |
| ROIC(%) | 3.7 | 1.9 | 2.0 | 1.8 | 2.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 42.0 | 48.5 | 46.8 | 53.7 | 49.9 |
| 流动比率 | 1.6 | 1.6 | 1.7 | 1.6 | 1.7 |
| 速动比率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 5.9 | 6.0 | 6.3 | 6.5 | 6.7 |
| 应付账款周转率 | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.4 | 1.4 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 38.3 | 57.1 | 54.9 | 51.6 | 46.9 |
| P/B | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| EV/EBITDA | 21.6 | 27.3 | 28.0 | 22.5 | 24.6 |
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
免责声明：
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山西证券研究所：
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