【山证策略】2026年9月策略观点&金股组合

策略观点

8月回顾：8月市场放量上行、行情扩散，小盘与成长风格显著占优，中报业绩的结构性特征主导行情演绎。

8月风险偏好回升驱动行情自权重蓝筹向中小市值与高弹性成长板块扩散。上证指数月内上涨3.24%，年初以来跌幅收窄至0.31%，年内失地基本收复，市场结构分化特征显著，中证1000单月上涨逾9%，而沪深300与上证50涨幅不足1%，小盘、高市盈率与成长风格全面领先于大盘、低估值与稳定风格。

行业层面，领涨行业集中于电子、通信、有色金属、机械、煤炭，领跌为食品饮料、传媒与公用事业；年初至今电子、通信、煤炭涨幅居前，AI科技与资源品构成贯穿全年的双主线。

两市成交额自月中高位回落至26日1.81万亿元的月内低点后，27日重新放量至2.13万亿元，月末量能扩张与指数上行相互印证。

商品市场的强势构成共同的宏观背景，全球正处于再通胀与AI产业趋势叠加的环境。

中报方面，结构性强于总量，据已披露信息，电子、有色金属、非银金融的净利增速较快，验证了科技与资源品两条业绩主线。

9月前瞻：中报披露进入尾声后市场进入业绩真空期，核心矛盾由业绩验证切换为估值再平衡。

估值层面总量约束与结构极值并存：全A与上证指数的估值分位均已升至约88%的高位，8月末的放量上行已计入较多乐观预期，总量估值对指数上行空间构成明确约束；但行业间分化达到极致，非银金融PE分位仅3.0%、食品饮料仅4.7%，而电子的PE与PB分位双双逼近98%的历史极值，估值的收缩与扩张将在行业层面分别展开，指数整体估值偏高并不意味着缺乏结构性低估资产。

国内流动性与政策以稳为主，7月末政治局会议已为下半年定调，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力、加力扩大内需；8月LPR维持不变，公开市场操作自8月21日起连续净投放、当周净投放逾8000亿元，月末流动性呵护意图明确；二十届五中全会（10月）临近、“十五五”规划预期升温，新质生产力相关方向有望反复活跃，与节前避险情绪形成对冲；1-7月工业企业利润累计同比增长17.6%，盈利环境总体健康，为指数提供下行保护。

海外构成9月最大的不确定性来源，美联储9月中旬召开议息会，美国通胀数据维持黏性，利率期货隐含的加息概率处于难以忽视的水平且方向未定，若加息落地，美元与美债利率上行将使高估值成长板块首先承压；若维持不变，风险资产获得修复窗口。此外，AI产业链景气度获海外龙头公司超预期财报的实质性验证，产业趋势未变，科技板块的调整更可能以估值消化而非趋势逆转的形式出现。

日历效应上，中秋与国庆假期连缀、9月最后一周仅3个交易日，长假前资金避险与成交趋淡可能放大波动。

综合盈利托底、估值约束、流动性支撑与海外变数四个维度，指数已处震荡区间中上部，向上突破需成交额持续放大并配合政策催化；若海外冲击导致回调，则构成布局的窗口。

行业配置：

围绕“业绩与估值错配的再平衡”布局，配置业绩高增而估值分位偏低的行业，兑现业绩支撑与估值水平不匹配的行业，左侧布局估值处于历史极值且基本面临近拐点的行业。

超配业绩与估值双优的行业：（1）有色金属，中报净利高增、ROE较高，而估值分位仍处于中低位，业绩、估值与商品价格形成三重共振，回调即为布局窗口；（2）非银金融，中报净利增速乐观而估值分位处于过去十年底部，业绩和估值错配显著，板块交易拥挤度处于低位，兼具安全边际与向上弹性；（3）电力设备，中报增速较快、估值分位处历史中位附近、年内市场表现落后，待盈利能力验证可分批参与。

标配并逢高兑现估值透支的主线：（1）电子，中报增速居前，AI产业景气获海外龙头财报验证，但估值分位已逼近历史极值，板块内部业绩增速覆盖年内涨幅的个股仍具结构性配置价值；（2）通信全年涨幅与业绩增速存在一定背离，股价由产业预期驱动，可逢反弹降低配置；（3）机械设备PB分位较高，估值扩张领先业绩兑现，可逢高兑现；（4）煤炭、石油石化业绩高增但商品涨价已被深度定价，其中煤炭的配置价值集中于高分红个股的防御属性；（5）计算机年内跌幅尚未完成估值消化，算力网络与6G等政策催化属主题性质；（6）医药生物业绩温和增长而PB分位处历史低位，具备一定安全边际；（7）银行构成防御底仓但业绩增速持续下修，弹性受限。

左侧布局估值处于历史低位的消费方向：食品饮料估值分位较低，中报ROE较高，市场定价反映的是需求疲弱，而非品牌资产盈利能力的结构性受损；政治局会议明确加力扩大内需，若促消费增量政策在秋季落地，板块具备可观的估值修复弹性，可分批配置、等待基本面拐点确认。

谨慎考虑基本面深度受损的行业，并区分结构性机会：（1）房地产链利润与资产负债表修复周期漫长，政策博弈属性大于配置价值；（2）汽车行业价格竞争持续侵蚀盈利、行业格局未见拐点；（3）农林牧渔行业整体中报负增长、仍处周期底部，行业性反转尚未确立，但细分链条已现分化，关注个股α的弹性布局；（4）传媒业绩预期不足，纺织服饰盈利负增长且拐点未现，国防军工业绩增速下修叠加高估值，谨慎系统性参与，关注结构性机会。

风险提示：美联储紧缩超预期的风险；国内扩内需政策力度不及预期的风险；高估值行业业绩证伪及全A估值分位处于高位带来的估值回归风险；大宗商品价格与地缘政治波动的风险；盈利改善不达预期的风险；节前流动性收缩放大波动的风险等。

表1：2026年9月金股组合（完整版）

资料来源：常闻，Choice，山西证券研究所

表2：2026年9月金股组合（精选版）

资料来源：常闻，Choice，山西证券研究所

表3：行业观点&金股推荐理由

资料来源：山西证券研究所

分析师：赵晨希

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分析师：陈进

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分析师：陈玉卢

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分析师：陈振志

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分析师：胡博

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分析师：冀泳洁

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分析师：骆志伟

执业登记编码：S0760522050002

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分析师：潘宁河

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分析师：王冯

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报告发布日期：2026年8月28日

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