持续出清，提质增效

—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：孙山山

S1050521110005

sunss@cfsc.com.cn

基本数据

2026-08-28

市场表现

相关研究

1、《五粮液（000858）：务实出清向前进，回购注销显稀缺》2026-05-03

2、《五粮液（000858）：营收稳中有增，产品渠道双轮驱动》2025-09-03

3、《五粮液（000858）：Q1 略超预期，期待渠道改革成效》2025-05-07

事件

2026 年 8 月 28 日，五粮液发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 284.17 亿元（同增 21%），归母净利润 87.53 亿元（同增，扣非净利润 84.83 亿元（同增 84%）。其中 2026Q2总营收 55.79 亿元（同减 13%），归母净利润 6.90 亿元（同增233%），扣非净利润 4.47亿元（同增130%）。

投资要点

▌ 加大市场投入，去库存稳价格

毛 利 率 方 面 ， 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 +2pct/+1pct 至80.3%/75.6%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同比+7pct/+16pct 至 22.3%/47.5%，管 理 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 -2pct/-1pct 至5.3%/9.1%。2026H1 销售费用 63.22 亿元（同增 81%），系公司根据市场变化加大市场投入所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2 分别同增 11pct/8pct 至 31.7%/12%。2026H1经营活动现金流净额-21.54 亿元（同减 107%），主要系上年同期基数较高，上半年公司根据市场变化调整收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影响。2026H1 末合同负债 104.41 亿元，同增 3.6%。

▌整体量跌价升，保持战略定力

量价拆分来看，2026H1 五粮液产品营收 236.32 亿元（同增72.8%），销量 1.63 万吨（同增 88.3%），对应吨价为145.05 万元/吨（同减 8.2%）；系列酒产品营收 32.35 亿元（同减 60.2%），销量 3.12 万吨（同减 63.8%），对应吨价为 10.37 万元/吨（同增 9.9%），五粮液产品量增价跌，系列酒产品量跌价升。第八代五粮液打法：公司基于当前市场基本面，围绕“稳价格、提动销、优渠道、塑品牌、精管理”核心思路，巩固第八代五粮液千元价位带核心大单品优势。系列酒打法：1）在原有的推进市场分类分级建设，持续打造原有各品牌的分类分级市场基础上，增加对经销商、终端分类分级，对不同类型和等级的经销商和终端采用不同的运营方式；2）以“一地一策”的方式，加强推进特殊市场打。3）完善即时零售业务体系，强化与即时零售平台的合作，推动线下终端上翻，赋能终端网点；加强直营平台运营。

▌ 盈利预测

当前公司保持战略定力，紧扣“只争朝夕的长期主义和系统思考的精细管理”的经营方针，大力推进场景创新、客群转型、服务升级，持续提升供需适配能力和市场份额。根据2026 年 半 年 报 ， 我 们 调 整 2026-2028 年 EPS 分 别 为4.11/4.60/5.08 元（前值分别为 5.57/6.30/7.03 元），当前股价对应 PE 分别为 17/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期，渠道出清不及预期。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 食品饮料组介绍

孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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