继续出清，修炼内功

—华致酒行（300755.SZ）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：孙山山

S1050521110005

sunss@cfsc.com.cn

基本数据

2026-08-28

市场表现

相关研究

1、《华致酒行（300755）：需求承压修炼内功，存货减值计提影响利润》2025-11-07

2、《华致酒行（300755）：业绩短期承压，期待改革成效》2025-04-18

3、《华致酒行（300755）：业绩不及预期，改革调整修炼内功》2025-01-18

事件

2026 年 8 月 28 日，华致酒行发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 32.49 亿元（同比-18%），归母净利润-0.73 亿元（同比-231%）。其中 2026Q2 总营收 10.36 亿元（同比-6%），归母净利润-1.26 亿元（同比-333%）。

投资要点

▌补缴税款致亏损，加大力度去库存

业绩来看，公司 2026H1 归母净利润亏损，主要系公司全资子公司华致精品和西藏中糖对涉税事项开展自查并补缴税款及滞纳金所致。本次税款及滞纳金已全部缴纳完毕，补缴税款事项不涉及行政处罚。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-1.1pct/+0.3pct 至 8.6%/8.2%，系产品结构变化所致。费用 率 方 面 ， 销 售 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 -0.6pct/+0.4pct 至 4.2%/5.5%，管理费用率 2026H1/2026Q2分别同比持平/+0.1pct 至 1.7%/2.7%。2026H1 财务费用 425万元（同减 79%），系本期存量贷款减少，利息费用减少所致。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-3.6pct/-9.3pct 至-2.2%/-12%。2026H1 经营活动现金流净额 4.99 亿元（同增 328%），系公司经营策略调整，加大力度去库存所致。2026H1 末合同负债0.3亿元，同减 25%。

▌运营效率提升，继续修炼内功

目前公司已形成华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大门店业态协同发展、优势互补的连锁门店矩阵，构建起多层次、广覆盖、高效率的终端渠道体系，形成团购与零售互补、高端与大众协同的格局，整体渠道竞争力与运营效能显著提升。分业务来看，2026H1 白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他 主 业 营 收 分 别 同 比 -19%/-7%/-13%/+3.5% 至29.51/2.29/0.23/0.45 亿元。公司持续深化与贵州茅台、五粮液、山西汾酒、拉菲、奔富等全球头部酒企的长期战略合作，巩固源头直采优势，严格把控货源品质与采购成本。依托规模化集中采购，搭建涵盖白酒、葡萄酒、洋酒、啤酒、潮饮等品类的全品类产品矩阵，加大独家代理、酒厂定制、限量款产品开发力度，构筑差异化竞争壁垒。

▌ 盈利预测

当前白酒行业进入深度调整周期，市场呈现消费理性回归、价格体系承压、库存风险凸显的严峻态势，行业竞争格局持续重构。面对行业挑战，公司坚守“精品、保真、服务、创新”核心理念，立足国内领先精品酒水营销和服务商定位，围绕“酒类新零售连锁品牌+保真名酒供应链服务平台”核心战略，坚持“用户第一，客户至上”的价值观引领，以“稳经营、提效益、促转型、强创新”为核心，深化“去库存、调结构、优模式”成果。根据 2026 年半年报，我们预计公司2026-2028 年 EPS 分别为 0.06/0.20/0.32 元，当前股价对应PE分别为195/56/36倍，维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险、门店开拓不及预期、市场竞争进一步加剧等。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 食品饮料组介绍

孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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