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资讯 中信建投证券研究“本周精选”栏目与你一起回顾8月23日-8月28日受投资者青睐的精品研究报告。
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策略：海外风险可控，科技等待出清——中信建投策略周思考20260823
宏观：美日债熊的本质——全球大类资产周观点（117）
海外经济与大类资产：中选前瞻(1)：选情怎么看，议题有哪些
固定收益：南向通框架——债市基础框架系列
金融工程及基金研究：金融监管总局支持内地险资参与互联互通ETF投资
全球AI创新与互联网：AI办公深度：从Chat走向Work，AI Coding后的下一潜力市场
食品饮料：再探鱼子酱历史和海外需求：定价权的重塑和转移
家电：Q2海外摩托车需求明显提升，中国头部企业规模创新高
医药：肿瘤mRNA疫苗：开创肿瘤治疗新范式，国内企业加速追赶
REITs：市场风格切换，增量政策可期，把握公募REITs底部配置机会
中信建投研究机构服务平台No.1策略
海外风险可控，科技等待出清点击图片 查看详情
A股两融与ETF资金此消彼长，出清未完但波动收敛，前期抄底资金的回本卖压或制约反弹斜率。10Y美债在4.7%高位波动，隐含通胀与AI债务融资抬升长端利率的双重因素；美国财政部加大国债回购，显示出政策不愿金融条件硬紧缩伤及AI与整体经济，利率对权益的压制相对可控。策略层面修复行情下有底上有顶，政策托底意愿明确，但增量资金尚未形成合力，存量博弈特征明显，指数向上突破需要更强的催化。配置层面兼顾景气与平衡，等待科技板块出清。行业重点关注：AI（上游材料设备、国产算力等）、创新药、有色、机械、新能源、红利等。
风险提示：
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中东地缘局势恶化风险。警惕美伊冲突进一步升级，国际油价中枢上行，增加全球通胀压力，制约国内外央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求造成拖累，加剧全球经济衰退风险，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
证券研究报告名称：《海外风险可控，科技等待出清——中信建投策略周思考20260823》
对外发布时间：2026年8月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
李家俊 SAC 编号:S1440522070004
No.2 宏观
美日债熊的本质——全球大类资产周观点（117）点击图片 查看详情
理解本轮美日债券，需要更广阔也更接近本质的研究视角。
首先需要摒弃过往20年经验:经济孱弱货币宽松，所以债券利率下行。
2022年之后日本货币不论是松还是紧，利率一再创新高。
此次美国长债也是在市场定价美联储立场转鸽的档口利率走高。
已经足够说明，货币不再是主要矛盾。
再来审视美日债券利率本质:美日是否有对抗通胀的国家竞争力。
供应链缺乏竞争力，资源品供给脆弱性，西方发达经济体过往30年“躺平”的福利经济无法持续。
所谓通胀中枢上移，所谓政府债务压力，都是这一逻辑的外在演绎而已。
全球供给洗牌已经并且仍在持续，更高通胀，更高利率，更依赖科技，更脆弱地缘，更波动市场，这是全球供给侧的常态。
风险提示：
AI交易拥挤度与去杠杆风险，若资本开支回报与变现不及预期，拥挤仓位获利了结可能进一步放大波动。
美联储政策路径不确定性。新任主席沃什沟通框架生变、市场加息预期反复，若通胀黏性超预期，可能推升利率与美元、压制全球风险资产估值。
地缘政治反复风险。美伊霍尔木兹停火与通航安排仍不稳固，若冲突再起，油价与通胀尾部风险可能重新抬升。
国内地产与消费修复的持续性仍存不确定性，淡季需求与高频数据偏弱可能拖累顺周期板块表现。
证券研究报告名称：《美日债熊的本质——全球大类资产周观点（117）》
对外发布时间：2026年8月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
吴彬 SAC 编号:S1440526050001
No.3 海外经济与大类资产
中选前瞻(1)：选情怎么看，议题有哪些点击图片 查看详情
中选对执政党往往是一个考验，在国会的掌控力下降较为常见，保住一个院、不至于两院尽失，是更为切实的目标。目前特朗普民调在历史上显著偏弱，包括总统满意度、国会满意度、经济状况均倒数，基准情形下，预期共和党失去众议院，国会陷入分裂。通胀与就业的压力、美伊冲突导致的油价上涨、AI带来的电价走高、医疗成本、选区重划等，均是重要议题。
风险提示：
美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
证券研究报告名称：《中选前瞻(1)：选情怎么看，议题有哪些》
对外发布时间：2026年8月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号:S1440521110002
No.4 固定收益
南向通框架——债市基础框架系列点击图片 查看详情
南向通是境内投资者经由内地与中国香港基础设施互联互通机制投资中国香港债券市场的专属通道，2021年9月上线以来，投资者从41家银行类机构扩展至券商、基金、保险、理财四类非银，做市商由13家扩至22家，年度额度由5000亿元提升至8000亿元。
交易机制方面，南向通采用请求报价（RFQ）交易机制与名义持有人托管制度，资金通过CIPS闭环管理、原路回流。
可投标方面，南向通覆盖港币债、离岸人民币债、G3债三大类，其中离岸人民币债（点心债）与中资美元债是境内机构配置重点。点心债凭借人民币计价享有显著成本优势，信用表现优于中资美元债；中资美元债票息弹性更高但违约风险集中于地产板块。
风险提示：
超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏。
海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对海外市场造成较大负面影响。海外市场衰退风险、逆全球化风险不易察觉，海外货币政策、财政和贸易政策等对市场的风险也可能被忽视。
国内经济风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。宽信用如果进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
数据整理的时效性：本文重点介绍债券市场相关的数据，具体数据更新到数据库披露的最新数据，但仍然存在更新不及时、数据库数据调整的风险。
汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。
证券研究报告名称：《南向通框架——债市基础框架系列》
对外发布时间：2026年8月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号:S1440512070011
尚晓岑 SAC 编号:S1440523100003
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8月18日，国家金融监督管理总局发文表示支持内地保险机构通过沪深港通投资中国香港交易所买卖基金（ETF）。在当前利率下行的背景下，互联互通ETF投资的放开为险资打开了不占用QDII额度的出海新通道，是保险资金跨境配置的又一次重要制度突破。互联互通ETF以其工具属性强、跟踪误差可控、可选跨市场投资品种等特征，契合险资“配置导向、长期持有”的诉求。对中国香港ETF市场而言，险资作为典型的长期资金、配置型资金，其入市有助于进一步提升南向ETF的规模和流动性，巩固中国香港作为亚太区ETF枢纽的地位。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会略微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
证券研究报告名称：《金融监管总局支持内地险资参与互联互通ETF投资》
对外发布时间：2026年8月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
SFC 编号:BXU265
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
应绍桦 SAC 编号:S1440525060001
缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003
研究助理：徐楚翰
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年初至今Coding快速驱动AI商业化增长（Anthropic与OpenAI目前合计ARR预估超1000亿美金）。
但随着编程渗透率提升，市场正寻找下一个潜力场景。
我们认为，AI办公场景潜力大，有望将AI带入大众市场，其潜在用户数量，从千万级别的程序员，拓展到10亿泛白领人群。据a16z，今年2-6月，法律领域Codex周活跃企业用户增长108倍。
全球大模型/互联网大厂积极布局。年初Anthropic率先推出Claude Cowork，与Claude Code并列。7月OpenAI 将Codex与 ChatGPT整合，让简单聊天场景的用户向复杂的多任务办公场景拓展。近期xAI发布Grok Bot。
国内大厂战略重视：腾讯在3月率先发布WorkBuddy有先发优势；阿里整合三个产品推出千问办公；字节将飞书并入豆包，正式推出豆包工作品牌。展望未来，办公有望成为新一轮B端的平台级产品及新流量入口。
风险提示：
生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，Agent产品迭代不及预期的风险，办公Agent渗透不及预期或渗透速度较慢的风险，办公Agent C端/B端用户付费不及预期的风险，办公Agent市场空间不达预期风险，办公Agent市场空间测算为敏感性分析、存在测算不准确的风险，竞争格局进一步加剧的风险，AI投入不及预期风险，组织架构频繁调整导致摩擦成本较高的风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，算力不足的风险，算力与上游硬件成本上行的风险，战略定力不够的风险，政策监管的风险，B端/C端用户隐私数据泄露的风险，地缘政治局势变化较大的风险。
证券研究报告名称：《AI办公深度：从Chat走向Work，AI Coding后的下一潜力市场》
对外发布时间：2026年8月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002
SFC 编号:BQI330
杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001
马晓婷 SAC 编号:S1440525070013
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本篇报告通过历史产量和价格复盘、海外需求分析，探究鱼子酱定价权的重塑和转移过程。历史上美国曾是鱼子酱第一大供给国，但缺乏定价权，野生鱼子酱快速枯竭。价格层面，1950年代的鱼子酱已经具有明显的高端食品属性，以购买力换算，80年代德国进口鱼子酱价格高于当前实际价格。海外鱼子酱以家族企业主导，突出个性化、高端化品牌特征，扩产意愿低。品牌端分散，Imperial Caviar等公司率先拥抱中国鱼子酱。需求端，高端客户财富效应+年轻中产群体创新吃法推动全球鱼子酱需求扩容。
风险提示：
1、生物性资产重，资产周转慢，需要持续扩产。由于鲟鱼生长周期漫长，企业必须维持极具规模的在池鱼群，导致生物性资产占比高；这种“重资产”模式必然伴随着较低的资产周转率，且为了维持市场份额，企业仍需不断投入资金进行持续扩产，对现金流管理提出了极高要求。 2、非欧美扩张受限，国内品牌在欧美无认知度。鱼子酱主流消费市场的欧美地区，国内自主品牌的认知度依然匮乏；这种品牌力的缺失不仅限制了溢价能力，也使得公司在面对复杂的国际贸易环境时，抗风险韧性有待进一步加强。 3、地缘政治风险。由于鱼子酱行业海外销售占比较高，任何国际贸易环境的变化、持续的地缘政治冲突、贸易保护措施、出口管制以及经济或贸易制裁可能对财务状况产生不利影响。海外冲突不仅可能扰乱供应链，还可能通过推高饵料及其原材料价格增加养殖成本。
证券研究报告名称：《再探鱼子酱历史和海外需求：定价权的重塑和转移》
对外发布时间：2026年8月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨骥 SAC 编号：S1440525110001
高畅 SAC 编号:S1440525070010
SFC 编号:BXX044
No.8 家电
Q2海外摩托车需求明显提升，中国头部企业规模创新高点击图片 查看详情
海外摩托车公司披露2026Q2财报，本文通过回答七个问题来梳理摩托车行业和竞争格局的变化。两轮车领域的欧美市场需求不只是简单的复苏，新兴市场需求稳健增长，日印企业实现增长，部分欧美品牌出现修复，不同阵营品牌的单价、单台利润和利润率表现出现分化；四轮车领域的北美需求延续增长，欧洲需求明显回暖，头部品牌表现分化，北极星、庞巴迪、川崎受益于低基数和库存优化实现增长，雅马哈全地形车和高尔夫球车持续亏损逐渐掉队。展望全年，海外摩托车需求仍将持续增长，日企指引摩托车业务继续增长。风险提示：1）海外需求不及预期：两轮车和四轮车海外销售占比持续扩大，其中两轮车出口主要以亚非拉等新兴市场为主，四轮车出口主要以欧美等成熟市场为主，受海外需求影响较大，如果海外面临经济下行或通胀加剧等情况，中国摩托车企业的境外销售将受到冲击。2）运费及汇率波动风险：中国摩托车企业外销收入占比整体提升，因此受运价和汇率影响较大。首先，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的价格策略和经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为6.7左右。3）贸易摩擦及加征关税风险：由于近几年中国企业在ATV、电动高尔夫球车领域的市占率快速提升，抢占北美和日本品牌的市场份额，当前出口到美国的ATV被加征关税，电动高尔夫球车已经被双反，如果后续在UTV领域也抢占市场份额，并且贸易摩擦进一步加剧，或关税政策进一步收紧，将影响中国企业的竞争力和利润率。
证券研究报告名称：《其他家电Ⅱ:Q2海外摩托车需求明显提升，中国头部企业规模创新高》
对外发布时间：2026年8月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
吕育儒 SAC 编号：S1440524070012
胡天贶 SAC 编号：S1440523070010
No.9 医药
肿瘤mRNA疫苗：开创肿瘤治疗新范式，国内企业加速追赶点击图片 查看详情
随着Moderna个性化肿瘤mRNA疫苗临床III期取得积极结果，mRNA肿瘤疫苗正朝着商业化阶段迈进，市场空间有望逐步打开。mRNA肿瘤疫苗与ICIs联用有望开创肿瘤治疗的新范式。分类来看，个性化肿瘤疫苗具有潜在更优的治疗效果，虽然生产成本较高，但也有更大的定价空间，而通用型疫苗凭规模化生产和较低成本，有望覆盖更广泛的患者群体。AI有望赋能多个环节，加速mRNA肿瘤疫苗的迭代升级。目前国内肿瘤mRNA疫苗研发正加速追赶，未来有望实现差异化突破，相关企业及产业链公司有望受益。
风险提示：
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。
研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。
宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。
证券研究报告名称：《生物制品:肿瘤mRNA疫苗：开创肿瘤治疗新范式，国内企业加速追赶》
对外发布时间：2026年8月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
汤然 SAC编号：S1440524100001
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
No.10 REITs
市场风格切换，增量政策可期，把握公募REITs底部配置机会点击图片 查看详情
近期公募REITs市场持续反弹，政策预期、资金增量与低估值形成共振，底部配置价值进一步凸显。增量资金方面，首批指数基金持续建仓，后续指数产品扩容、险资投资商业不动产REITs扩围等政策值得期待；发行端新一批商业不动产REITs配售机制亦有望优化，改善市场投资者结构。与此同时，权益市场风格逐步向高分红资产切换，险资新规进一步强化稳定投资收益诉求，REITs高分派属性受益。当前产权类REITs年内仍下跌8.2%，产业园及仓储物流现金分派率分别达5.7%、5.4%，估值仍处低位；基本面总体稳定，建议把握底部配置机会。
风险提示：
1、审批及发行进展不及预期的风险：REITs审批及发行受项目质量、监管审核速度及市场环境等多方面因素影响，若项目成熟度不高、监管审核速度放慢及市场环境低迷，将会使REITs审批发行放缓。
2、政策出台不及预期的风险：我国REITs立法、税收及信息披露等多项制度尚待建立及完善，若相关政策出台不及预期，可能会影响REITs市场的持续健康发展。
3、二级市场波动的风险：REITs的风险特征表现为中等风险及中等收益，今年以来受个别资产基本面修复不及预期、整体REITs市场投资人类型单一投资行为趋同等影响，二级市场持续回调，出现较大波动。
证券研究报告名称：《市场风格切换，增量政策可期，把握公募REITs底部配置机会》
对外发布时间：2026年8月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄啸天 SAC 编号:S1440520070013
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