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投资要点
投资要点
事件：2026年上半年，公司实现总营收37.01亿元，同比增长37.0%（按固定汇率计算同比增长41.5%）；实现经调整归属母公司净利润10.27亿元，同比增长37.4%。不含东曜药业的并表，公司内生营收同比增长31.7%（按固定汇率计算同比增长36.2%），经调整归属母公司净利润同比增长37.5%。收入利润超出我们预期。
“赋能-跟随-赢得分子”战略下项目数量稳健增长，在手订单保持高增速：集团层面来看，公司累计客户数量814家，相较于2025年末增加171家，2026H1公司约34%收入来源于“全球制药企业20强”。截至2026H1，公司在药物发现/临床前/临床I期/临床II期/临床III期/商业化的项目各有1325/166/105/25/30/2个，项目管线储备丰富。临床后期项目数量增加，将驱动公司业绩加速增长，截至2026H1，公司已具备21个PPQ（工艺验证）项目和更多潜在BLA项目申报。公司在手订单与潜在里程碑收入稳健增长，截至2026H1，未完成服务订单约达20亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约达22亿美元，同比增长62.2%；剔除东曜药业，药明合联内生未完成订单约21亿美元，同比增长57.9%，依然保持高增长。
持续深耕前沿技术，全球产能布局持续扩张：公司持续拓展并推进药明合联专有技术平台，其中WuXiDARxTM无需抗体工程改造，也无需酶促偶联，实现了高度均一的AOC（DAR1），已成功应用于10+个双载AD项目，首个双载荷ADC项目即将推进至iCMC阶段。 WuXi Payload-LinkerTM提供多种具有良好亲水性的有效载荷连接子，用于下一代ADC。产能布局方面，公司已形成中国+新加坡“全球双厂生产”战略， 新加坡基地于2026年8月实现GMP放行；收购东曜药业后，进一步拓展集团一体化的ADC/XDC服务平台。2026-2030年集团资本开支预计为80亿元人民币，将进一步拓展全球布局。
盈利预测与投资评级：考虑到公司内生收入规模与订单保持高增长，且收购的东曜药业并表和经营趋势向好，我们将公司2026-2028年Non-GAAP净利润预期由20.91/27.83/37.39亿元，上调至21.44/29.13/39.49亿元，同比增速分别为38%/36%/36%，对应当前市值的PE估值分别为39/29/21倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险，地缘政策不确定性风险。
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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