爱尔眼科（300015.SZ）

26H1 收入平稳增长，门诊量及手术量持续提升

核心观点

26H1收入保持平稳增长，税务自查事项阶段性拖累利润表现。2026H1公司实现营业收入119.46亿元，同比增长3.8%；归母净利润13.57亿元，同比下降33.8%；扣非归母净利润15.15亿元，同比下降25.8%。26Q2单季度实现收入55.49亿元（+1.2%），归母净利润1.76亿元（-82.4%）、扣非归母净利润3.39亿元（-65.4%）。Q2净利润降幅较大主要受税务自查事项影响。公司于Q2披露自查补缴往期税金3.48亿元、滞纳金1.76亿元，并需增加2025年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额2.32亿元。预计公司下半年利润端表现将恢复正常增长。

门诊需求延续较快增长，屈光及视光仍是主要收入增量来源。2026H1公司实现门诊量1001.95万人次，同比增长8.34%；手术量88.87万例，同比增长1.11%。分业务看，屈光项目收入49.09亿元（+6.3%）、视光服务项目收入28.90亿元（+6.3%），两者仍是公司收入增长的核心驱动；白内障项目收入17.85亿元（+0.3%）、眼前段项目10.65亿元（+3.4%）、眼后段项目7.98亿元（+1.6%），严肃医疗项目整体处于低个位数增长。网络端继续下沉加密，截至6月末公司拥有境内医院390家、门诊部/诊所281家，基层网点继续增加；海外已布局185家眼科中心及诊所。26H1公告巴西眼科医疗服务集团控股权收购事项，国际化布局进一步向南美洲延伸。

毛利率有所承压，期间费用显著优化。2026H1公司毛利率46.1%，同比下降2.4pp，各主要业务毛利率均有所回落。成本端除业务规模扩张带来的医疗耗材及人工成本增加外，医疗设备维保维修费由费用端调整计入营业成本对毛利率亦形成一定口径影响。销售、管理、研发费用率分别为8.9%、11.0%、1.0%，同比下降0.2、2.6、0.3pp；其中管理费用下降既得益于费用控制和组织优化，也受到维保费用重分类及部分股份支付费用冲回影响。财务费用率升至1.36%，同比增加0.94pp，主要受汇率波动带来的汇兑损益影响。

投资建议：公司作为全球规模领先的眼科连锁医疗集团，国内“1+8+N”分级连锁网络持续深化。考虑到白内障等严肃医疗项目价格端仍承受压力以及补缴税款的一次性影响，下调2026-2028年盈利预测。预计2026-2028年营业收入 242.90/ 267.85/294.72 亿元（原为 248.54/274.22/301.87 亿元），同 比 增 速 8.7%/10.3%/10.0% ； 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润30.42/42.91/49.75 亿 元 （ 原 为 38.20/44.37/51.39 亿 元 ） ， 同 比 增 速-6.1%/+41.1%/+15.9%。维持“优于大市”评级。

风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

医药生物·医疗服务

证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.S0980521120001

证券分析师：彭思宇0755-81982723cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003

证券分析师：张超 证券分析师：贾瑞祥0755-81982940 021-60875137zhangchao4@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cnS0980522080001 S0980526070005

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市场走势

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26H1 收入保持平稳增长，税务自查事项阶段性拖累利润表现。2026H1 公司实现营业收入 119.46亿元，同比增长 3.8%；归母净利润 13.57 亿元，同比下降 33.8%；扣非归母净利润 15.15 亿元，同比下降 25.8%。26Q2 单季度实现收入 55.49 亿元（+1.2%），归母净利润1.76亿元（-82.4%）、扣非归母净利润3.39亿元（-65.4%）。Q2 净利润降幅较大主要受税务自查事项影响。公司于 Q2披露自查补缴往期税金3.48 亿元、滞纳金 1.76 亿元，并需增加 2025 年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额 2.32 亿元。预计公司下半年利润端表现将恢复正常增长。

门诊需求延续较快增长，屈光及视光仍是主要收入增量来源。2026H1 公司实现门诊量 1001.95 万人次，同比增长 8.34%；手术量 88.87 万例，同比增长 1.11%。分业务看，屈光项目收入 49.09 亿元（+6.3%）、视光服务项目收入 28.90 亿元（+6.3%），两者仍是公司收入增长的核心驱动；白内障项目收入 17.85 亿元（+0.3%）、眼前段项目 10.65 亿元（+3.4%）、眼后段项目 7.98 亿元（+1.6%），严肃医疗项目整体处于低个位数增长。网络端继续下沉加密，截至 6月末公司拥有境内医院 390 家、门诊部/诊所 281 家，基层网点继续增加；海外已布局 185家眼科中心及诊所。26H1 公告巴西眼科医疗服务集团控股权收购事项，国际化布局进一步向南美洲延伸。

毛利率有所承压，期间费用显著优化。2026H1 公司毛利率 46.1%，同比下降2.4pp，各主要业务毛利率均有所回落。成本端除业务规模扩张带来的医疗耗材及人工成本增加外，自 2026 年 1 月 1 日起医疗设备维保维修费由费用端调整计入营业成本，对毛利率亦形成一定口径影响。销售、管理、研发费用率分别为 8.9%、11.0%、1.0%，同比下降 0.2、2.6、0.3pp；其中管理费用下降既得益于费用控制和组织优化，也受到维保费用重分类及部分股份支付费用冲回影响。财务费用率升至 1.36%，同比增加 0.94pp，主要受汇率波动带来的汇兑损益影响。

经营性现金流仍保持较强规模。2026H1 公司销售商品、提供劳务收到现金 118.96亿元，同比增长约 4.5%，与收入增长基本匹配；经营活动现金流净额 29.23 亿元，同比下降 14.1%。现金流下降主要受税费支出增加影响，H1支付各项税费 13.12亿元，较上年同期增加约 8.06 亿元。经营现金流净额/归母净利润约 215%，主要由于表观净利润受到税务事项压低。期末货币资金 55.60 亿元，较年初增加 2.64亿元，现金储备仍较充足；短期借款增至 21.72 亿元，整体资金面仍能够较好支持医院改扩建、基层网络拓展及海外业务布局。

投资建议：公司作为全球规模领先的眼科连锁医疗集团，国内“1+8+N”分级连锁网络持续深化，屈光、视光等消费类眼科项目仍具备相对稳定的增长基础。考虑到白内障等严肃医疗项目价格端仍承受压力以及补缴税款的一次性影响，下调2026-2028 年盈利预测。预计 2026-2028 年营业收入 242.90/ 267.85/294.72 亿元（原为 248.54/274.22/301.87 亿元），同比增速 8.7%/10.3%/10.0%；预计2026-2028 年归母净利润 30.42/42.91/49.75亿元（原为38.20/44.37/51.39 亿元），同比增速-6.1%/+41.1%/+15.9%。维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖为 Wind一致预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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