老百姓（603883.SH）

优于大市

经营质量逐季提升，26Q2 利润端改善显著提速

核心观点

26H1营收稳健增长，Q2利润改善显著提速。2026H1公司实现营业收入109.98亿元，同比增长2.1%；归母净利润4.47亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长14.5%。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，利润增长主要受营业收入增长及费用节降推动。26Q2收入端稳步修复的同时利润弹性明显增强，公司经营质量呈现逐季改善趋势。

费用率继续优化，毛利率承压背景下净利率同比改善。2026H1公司销售费用22.60亿元，同比下降4.1%，销售费用率约20.6%，同比下降约1.3pp；管理费用率约4.7%，同比基本稳定；财务费用率约0.5%，同比下降约0.1pp，主要受长短期借款减少、利息支出下降影响。整体费用管控效果进一步体现。公司26H1 毛利率32.5%，同比下降 0.63pp，其中医药零售业务毛利率36.37%，同比下降0.96pp；同期净利率约4.8%，同比提升约0.35pp。公司通过门店提效、组织优化及费用管控有效对冲行业价格压力，利润端改善质量较一季度进一步增强。

直营门店优化节奏明显放缓，Q2门店数量转为净增，加盟业务延续扩张。截至2026H1末，公司共有门店15177家，其中直营门店9695家、加盟门店5482家。上半年直营门店新增140家、关闭177家，净减少37家，较2025全年净减少249家的调整幅度显著收窄；同时直营门店由26Q1末9622家增至H1末9695家，即Q2净增加73家，门店优化节奏出现积极变化。加盟门店较2025年末净增加239家，占公司总门店数量的比重提升至约36.1%。公司坚持“有质量的拓展”，2026H1新增门店569家，其中80.1%位于优势省份及重点城市、72%位于地级市及以下市场，新增加盟门店中老店占比81%。公司门店策略正转向“结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展”并重，有望进一步改善单店产出和经营效率。

投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年营业收入 235.74/248.21/259.45 亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润 5.93/6.96/8.04 亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应 PE=16.5/14.0/12.1 倍。维持“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

医药生物·医药商业

证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇0755-81982939 0755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001 S0980521060003

证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005

基础数据 市场走势

《老百姓（603883.SH）-26Q1 业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章》 ——2026-04-26

26H1营收稳健增长，Q2利润端改善明显提速。2026H1公司实现营业收入109.98亿元，同比增长 2.1%；归母净利润 4.47 亿元，同比增长 12.3%；扣非归母净利润 4.36 亿元，同比增长 14.5%。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，利润增长主要来自收入增长及费用节降。分季度看，26Q1 营收归母净利润/扣非归母净利润同比+0.8%/+5.3%/+7.0%，26Q2 增速进一步提升至+3.3%/+24.3%/+27.8%。公司在 2025 年以来持续推进门店结构优化和经营改革的基础上，收入端逐步企稳回升，费用优化带来的利润弹性在二季度进一步释放，业绩复苏趋势得到强化。

费用率继续优化，毛利率承压背景下净利率同比改善。2026H1 公司销售费用22.60 亿元，同比下降 4.1%，销售费用率约 20.6%，同比下降约 1.3pp；管理费用率约 4.7%，同比基本稳定；财务费用率约 0.5%，同比下降约 0.1pp，主要受长短期借款减少、利息支出下降影响。整体费用管控效果进一步体现。公司 26H1毛利率 32.5%，同比下降 0.63pp，其中医药零售业务毛利率 36.37%，同比下降0.96pp；同期净利率约 4.8%，同比提升约 0.35pp。公司通过门店提效、组织优化及费用管控有效对冲行业价格压力，利润端改善质量较一季度进一步增强。

零售业务保持稳健增长，中药品类表现较强，加盟联盟业务更加注重合作质量。2026H1公司医药零售业务实现收入91.01亿元，同比增长3.2%，毛利率36.37%；加盟、联盟及分销业务实现收入 18.33 亿元，同比下降 1.5%，毛利率 12.90%。公司上半年加盟业务实现配送收入 12.26 亿元，同时在行业持续出清、中小连锁承压背景下，主动优化联盟业务结构、清退低协同客户，业务发展更加重视合作质量。分品类看，中西成药/中药/非药品分别实现收入 89.39/7.99/12.59 亿元，同比+2.5%/+6.9%/-3.5%；其中中药毛利率 51.14%，同比提升 2.43pp，表现相对亮眼。非药收入仍有所承压，公司上半年已搭建全国非药动销团队并引进 360 多个 SKU，后续可关注非药多元化策略的动销改善。

区域表现有所分化，华中继续贡献主要增长，华东呈现边际修复。2026H1 公司华中/华东/西北/华北/华南地区分别实现收入 47.78/27.77/17.36/12.24/4.83 亿元，同比+4.8%/-1.2%/+2.4%/+2.5%/-5.6%。其中华中收入占比约 43%，仍是公司最主要的收入来源和优势区域。相较 26Q1 华东地区收入同比下降 4.2%，H1 累计降幅已收窄至 1.2%，Q2 经营有所改善；华南地区仍处于调整阶段。公司继续将资源向优势区域倾斜，2026H1 新增门店中 80.1%位于优势省份及重点城市，有利于进一步强化区域密度及规模协同。

直营门店优化节奏明显放缓，Q2 门店数量转为净增，加盟业务延续扩张。截至2026H1 末，公司共有门店 15177 家，其中直营门店 9695 家、加盟门店 5482 家。上半年直营门店新增 140 家、关闭 177 家，净减少 37 家，较 2025 全年净减少249 家的调整幅度显著收窄；同时直营门店由 26Q1 末 9622 家增至 H1 末 9695家，即 Q2净增加 73 家，门店优化节奏出现积极变化。加盟门店较 2025 年末净增加 239 家，占公司总门店数量的比重提升至约 36.1%。公司坚持“有质量的拓展”，2026H1 新增门店 569 家，其中 80.1%位于优势省份及重点城市、72%位于地级市及以下市场，新增加盟门店中老店占比 81%；同期直营门店日均平效较2025 年提升 1 元/平方米。公司门店策略正转向“结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展”并重，有望进一步改善单店产出和经营效率。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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