【中财期货】每日投研焦点

SC原油：地缘冲突存在升级可能 海峡通航推进缓慢。

中证500：量能持续偏低，跟随国际、气候、政策三条行业主线。

豆一：国储地储拍卖成交低迷、新粮临近上市证伪前期利多题材，叠加 8 月进口大豆大量到港带来替代挤压。

（外盘）  

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宏观要闻：

1.中国住房金融制度“三箭齐发”：个人住房贷款最长期限由30年延长至40年；有序推行商品房现房销售，实现"所见即所得"，推行"交房即交证"：证监会发文支持上市房产开发商再融资、并购重组。

2.美联储主席沃什杰克逊霍尔首秀放鹰，为2009年来最鹰杰克逊霍尔讲话，暗示通胀不快速回落将加息，市场9月加息概率从35%升至近六成、2027年3月前或加息两次。

3.杰克逊霍尔期间，欧央行官员警告通胀、倾向9月加息，英央行行长暗示不急行动；报道称美国卖欧元买日元提前未打招呼令欧央行官员“愤怒”，欧央行忧美元互换额度“一夜消失”。

4.特朗普称与委内瑞拉达成“史上最大石油交易”协议，称获逾650亿桶储量“多数控制权”，将用委油补充美战略油储；委方证实同美达成大规模石油合作协议，涉开发17个战略油田、投资额超千亿美元；据报道协议为期25年，目标委油日产提升至150万桶。

5.伊朗总统称“若霍尔木兹海峡重开，美国必须履行其义务”，军方强调“船只未经协调不得通过”，伊副外长称与阿曼达成谅解，不着急重开海峡。

6.美国非农就业人数初步下修7.9万，与市场预期的上修18.3万人相反，就业降温延续。法国8月通胀升至2.7%、西班牙升至4.5%创三年新高，市场完全定价欧央行9月加息。

行业要闻：近年来，中国同其他上合组织成员国加强绿色发展领域交流合作，助力各国经济社会可持续发展。在中吉两国的紧密合作下，吉尔吉斯斯坦首座大型光伏电站——詹泰光伏电站成功投入运营。（央视）

每日关注：

中国官方8月制造业PMI。

G20财长和央行行长会议将于8月31日至9月1日在美国举行，美国财长贝森特可能会议期间寻求各国配合对伊朗经济制裁。

国内，7 月规模以上工业企业盈利呈现总量增速回落、行业结构显著分化的特征。1?7 月工业企业累计利润同比增长 17.6%，7 月单月利润同比回落至 11.2%，企业库存同比上行至 10.8%，库存压力有所累积。所有制维度盈利表现分化，股份制企业盈利增速领先，外商及港澳台投资企业盈利增速偏弱。量价层面，PPI、工业增加值、营业收入同步走弱，但费用率下行带动整体利润率小幅改善。分行业来看，采矿业盈利表现突出，制造业内部中游制造盈利与收入双高增，上游材料、下游消费制造利润转负；毛利率格局告别二季度全板块修复态势，采矿业与中游制造业毛利率同比改善，上游材料、下游消费板块毛利率同比回落。当前工业盈利受制于内需偏弱的内部环境，同时美伊地缘冲突带来外部不确定性，构成盈利修复的主要约束。

海外，美联储主席于杰克逊霍尔全球央行年会释放偏鹰派政策信号，搭建起多维度的政策研判范式，将通胀治理置于政策优先序列，摒弃对单一月度数据的过度依赖，把潜在通胀向政策目标收敛的质量与速率作为货币政策收紧与否的核心标尺，同时对常态化前瞻指引模式予以反思，推动央行沟通机制改革，并且就人工智能对宏观经济与货币政策的长期潜在影响展开框架性探讨。本次发言同时承担起修复央行政策公信力的作用，市场随之开始定价政策纪律性的边际改善，风险资产与贵金属出现回调，避险货币走强，加息的市场预期得到抬升，但政策落地依旧面临宏观数据校验以及选举周期带来的现实约束。结合同期宏观指标，通胀下行进程存在黏性，终端消费动能有所降温，薪资水平的变化促使居民储蓄行为发生调整，就业统计的修正结果也指向劳动力市场处在温和冷却过程，并未出现系统性恶化。整体而言，此次鹰派表态并不完全等同于市场利空，在流动性环境相对充裕的背景下，市场更加看重货币政策的纪律性与可预期性，只要通胀能够得到有效约束，中长期维度依旧有利于大类资产表现，后续需要持续跟踪地缘扰动、关键通胀就业指标以及央行官员的公开表态。

股指：股指市场，全球权益市场显著分化：美股科技板块大幅回调，纳斯达克100指数周跌4.13%，标普500跌1.55%，主因杰克逊霍尔央行年会前市场对美联储主席沃什政策表态的谨慎预期升温，叠加美债长端利率持续高企压制科技股估值；欧洲市场涨跌互现，德国DAX逆势上涨1.66%；亚太方面，日经225微涨0.59%，恒生指数受南向资金流出拖累下跌1.63%。国内股指期货市场全线收涨，中小盘风格占优，IM2609周涨1.82%领涨。宏观流动性方面，央行通过逆回购+MLF组合净投放呵护月末资金面，DR001周内下行约8bp至1.33%。二级市场资金面呈现"外资小幅流入、融资小幅流出、ETF回流"的格局，两市日均成交约2万亿，市场情绪整体偏谨慎。

国债：短期内，债市短期面临多重潜在风险因素。第一，政府债券供给的持续性压力，8 月政府债净融资已经突破 1 万亿元，如果 9 月供给继续维持高位，债市将延续承压状态，但机构判断后续供给大概率边际回落，若 9 月持续放量，市场将逐步交易四季度供给收缩预期；第二，监管政策的潜在变化，若公募基金长债持仓调研传闻落地，机构做多长债的意愿将进一步受到约束，长端利率下行空间将被压缩；第三，外部市场的溢出冲击，杰克逊霍尔年会美联储释放鹰派信号的情形下，美债长端利率上行会通过风险情绪渠道对国内债市形成扰动；第四，国内基本面数据扰动，月末即将公布的 8 月制造业 PMI 将作为三季度经济复苏的前瞻指标，若景气程度超预期回暖，将重构市场对于国内基本面的定价逻辑，对债市形成利空。

贵金属：本周贵金属先涨后跌。周中受PCE数据显通胀黏性影响，价格上涨放缓，周五沃什发表演讲承认美国通胀仍然偏高，市场加息预期快速回升，美债美元指数同步反弹，叠加资金集中获利了结，贵金属从高位承压回落。由于美联储仍未明确对9月会议的政策信号做出表态，后续需关注8月通胀和就业数据。地缘方面，本周油价有所下跌，市场交易霍尔木兹海峡缓和预期，但双方谈判前景有所转弱，持续波动的油价或使通胀预期难以单边快速降温，有待市场情绪修复。

综合来看，后续贵金属市场仍受中东局势与原油价格、美元走势与美债利率、加息预期的影响，由于美联储鹰派尚未转向，长段美债收益率易上难下，贵金属依然受到压制，短期或维持宽幅震荡格局。中长期来看，若原油上涨动力不足带动能源通胀减弱，美联储货币政策空间或重新打开，此外，全球央行增持黄金、去美元化趋势及战略储备需求仍为金价提供底部支撑；白银在贵金属属性之外，还受到工业需求托底，贵金属整体中长期支撑仍较稳固。

铜：宏观方面，周尾美联储主席凯文沃什对外释放鹰派信号，其强调目前美联储考虑通胀数据为主，在此影响下市场押注9月加息概率增长至50%，美元走强下压制贵金属价格表现，铜价相对坚挺。产业来看，上周初LME市场集中计提大量注册仓单导致市场结构再度走阔，LME美国仓库库存数量增量较多表明市场玩家仍在押注未来进口铜关税政策预期，预计外盘市场结构维持高BACK概率较大。需求端尽管即将进入下游传统需求旺季，但随着高升水以及绝对价格持续，预计整体现货成交将有所放缓。整体来看，铜价易涨难跌格局不变，请各位投资者做好仓位、风控管理。

原油：WTI主力原油期货收跌0.10美元，跌幅0.12%,报83.44美元。布伦特主力原油期货收跌0.18美元，跌幅0.20%，报88.29美元。伊朗称与阿曼就霍尔木兹海峡通行安排达成谅解，但不急于重新开放海峡，海峡整体恢复进程低于市场预期，短期内对原油价格产生一定支撑。特朗普称美国获逾650亿桶委石油储量“多数控制权”，但暂未发表白宫官方声明，若协议实际落地，将对中长期石油供应提供宽松条件。美媒透露美军打击了伊朗导弹发射器，但暂未发生大面积冲突，地缘冲突存在潜在升级可能，短期内原油价格预计价格波动增大。最新EIA周度报告显示，08月14日当周原油出口增加100.8万桶/日至406.6万桶/日。美国国内原油产量增加2.5万桶至1383.0万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加440.5万桶至4.29亿桶，增幅1.04%。美国原油产品四周平均供应量为2047.5万桶/日，较去年同期减少2.93%。当周美国战略石油储备（SPR）库存减少526.8万桶至2.934亿桶，降幅1.76%。美国除却战略储备的商业原油进口659.3万桶/日，较前一周减少74.6万桶/日。

集运欧线：微偏强。中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）2300.64（+30.46），上海出口集装箱运价指数（综合指数）3509.53（+99.9），波罗的海干散货指数3186（+345），SCFIS基差08合约（+91.02）。出口仍呈现韧性，台风造成一定港口拥堵也影响了船期，返程空舱减少较多，中美与中非贸易量近期小幅回升，中欧贸易受近期政治冲突影响。利多：美伊局势不确定性仍然较强，保险伊朗周边订单价格仍居高不下，原油价格强势推高航运成本。情绪刺激展期，远月出现明显补涨。利空：出口少许下降，关税及反倾销形成贸易阻力，伊朗与阿曼讨论开放霍尔木茨海峡。静态因素：运力总量投放逐步释放，市场价差仍有空间（战争影响权重较低的情况下）。盘面：主力合约10仍有补涨机会，注意战争预期影响月间差（9-12月差收缩机会待验证）。

核心逻辑：供应端，上周PVC开工率66.7%（-1.7%），三连降，台塑、耀望检修，部分装置因亏损压力降低负荷。产量自6月触底以来始终难有持续回升，前期减产装置提负动力不足。库存方面，本期全口径产业库存126.7万吨，环比-1.8（前值-1.5）万吨，同比高16.5%，连续第九周缩窄，上游及社会仓库均去库，下游逢低采购，周转速度未见改善，仓单少量流出，仍接近12万手高位；企业发货稳定，出厂价优势不足，预售签单转弱，厂家可售库存-23.2吨，环比+6.6（前值-2.6）万吨。海外方面，印度对华发起反补贴立案后，上周CFR上涨40美元/吨，其余市场稳定，在出口旺季启动之际，贸易摩擦打压预期，叠加海运上涨，出口成交量价齐跌。成本端，内蒙高电价尚未缓解，宁夏电石产量提升有所补充，电石出厂小涨，但采购价并未跟进，烧碱现货价格变化不大，外采电石法平衡成本5180元/吨，行业亏损增加。综上，氯碱综合成本居高不下，煤炭走势影响市场情绪，边际装置降负现象多有出现，产量始终压制在低位，与较弱的内需出口维持弱平衡，高库存仍需较长时间来消化，V或震荡。

烧碱：当前氯碱综合利润整体处于盈亏线上下。前期检修企业逐步恢复，但在氯碱综合利润不佳的情况下，企业整体负荷较前期偏低。需求端氧化铝利润不佳，整体开工率同样不高。非铝端受金九银十预期部分询单，但整体旺季预期在逐年淡化。

具体来看，当前烧碱供需两弱，32现货价格波动逐步收缩。50碱价格在局部供应收缩的情况下略有提升，关注山东金岭后续蒸发装置的恢复状态。总体烧碱上方仍受高库存及仓单预期压制，下方在绝对估值偏低以及山东理论氯碱综合利润不乐观的情况下有一定支撑，总体维持震荡看待。单边逢高偏空看待。

氧化铝：成本端，近期受美伊局势影响海运费紧随出现回涨，叠加几内亚雨季带来的发运量减少，给氧化铝带来一定成本压力。基本面方面，目前广西地区某氧化铝企业检修结束，产能将有所恢复，后续整体供应量预计增加，过剩压力仍存。库存方面，8月27日铝厂原料库存增加2.9万吨至342.8万吨，氧化铝价格近期走低，下游适度补库，氧化铝厂内库存增加0.8万吨至122.5万吨，受产量增加影响有所累积。港口库存增加2万吨至103.6万吨，仍处高位。整体来看，几内亚政策迟迟未落地，预期支撑有所减弱，国内氧化铝延续过剩，短期预计延续累库过剩态势，同时国内由于矿端海运费上涨及雨季发运减少成本难降，下方空间有限，关注后续氧化铝企业是否存在检修减产行为，预计氧化铝维持震荡运行。

铝：宏观面，本周加息预期有所抬升，周中受PCE数据显通胀黏性影响，价格上涨放缓，周五沃什发表演讲承认美国通胀仍然偏高，市场加息预期快速回升，美债美元指数同步反弹，由于美联储仍未明确对9月会议的政策信号做出表态，后续需关注8月通胀和就业数据。地缘方面，本周油价有所下跌，市场交易霍尔木兹海峡缓和预期，但双方谈判前景有所转弱，持续僵持下，波动的油价或使通胀预期难以单边降温。

基本面来看，供给端，海外产能缺口仍存，目前中东地区复产积极，限制铝价上行空间，年内全球铝仍有供给缺口，伦铝短期内依然存在底部支撑，但明年随着供给增量明显，或出现过剩压力。库存方面，伦铝库存维持近年低位，提供底部支撑，国内8月24日库存86万吨，延续去库，后续需要关注8月库存去化情况，若能维持去库趋势，三四季度的低库存或能提供基本面支撑。出口方面，7月铝材出口环比回落，但同比依然存在支撑，预计下半年仍有下降空间。综合来看，目前宏观面短期有待市场情绪修复，但地缘不确定性仍存，中期来看美债美元信用逻辑仍存托底。基本面来看，虽海外复产顺利中期给予铝价压力，库存延续去化提供托底支撑，多重因素作用下，预计铝价震荡运行。需要关注美伊局势变化、美国经济数据、国内库存去化等驱动，关注海外供给变动。

镍：美联储加息预期升温，印尼政策方向不明确，近期震荡。宏观方面，美伊冲突反复不定，原油价格波动、硫磺中东发运紧缺推动硫酸价格上行，美国通胀数据略超预期，美联储加息预期升温。供应方面，印尼镍矿预期由紧转松，菲律宾镍矿生产进入旺季，整体发运明显放量，印尼RKAB配额增加预期下调，镍生产受硫磺影响较大，生产积极性下调。需求方面，不锈钢旺季前需求表现一般，三元材料进入生产旺季需求提振预计较为明显，关注矿端政策变化，近期震荡。

铝合金：目前铝合金依然受到高成本与弱需求的双重压制。成本端，废铝市场延续高位震荡格局，价格易涨难跌为企业带来成本压力，价格下行空间有限；需求端正值消费淡季，订单依然偏弱，终端市场订单释放不足，下游维持刚需补库；库存方面，目前社会库存处于低位，存在托底作用。整体来看，成本端的刚性支撑与企业控产、社会库存处于低位共同构筑了坚实的底部，价格下行空间有限。但消费淡季进一步深化，较弱的需求仍将限制价格的上行空间。

煤焦：进口与内煤双弱持续不足 蒙煤通关恢复预期明显，近期震荡偏弱，临汾低硫主焦煤2400元/吨（0），乌海1/3焦煤1700元/吨（+120），临汾一级冶金焦2210元/吨(0） ，日照准一级冶金焦2140元/吨（+155）。供应端：煤焦供应增长，矿山供应微增，蒙煤进口有限增长，焦炭供应呈现下跌。需求端：跟随铁水下跌 1.08 万吨而走弱。库存端：数据整体去库，矿山精煤库存去库 12.78%，焦厂焦炭库存去库0.47%。当前煤焦内煤与进口双弱的极端局面持续性有限。蒙煤口岸于8月中旬开始的环保于近期即将结束，预期9月初甘其毛都口岸通关大幅增长，进口煤供应恢复正常，形成主要利空压力。后续煤焦极端缺口局面修复概率较大，焦煤焦炭震荡偏弱看待。

铁合金：煤焦极端带动持续有限 弱供需与弱锰矿拖累价格 ，近期震荡偏弱，宁夏75-A硅铁5900元/吨（0），内蒙Mn65Si17锰硅5850元/吨（0），天津港澳大利亚Mn45锰矿39.2/吨度（0），天津港Mn36.5南非半碳酸34/吨度（0）。供应端：整体增长，锰硅供应增长2.28%，硅铁供应增长1.11%。需求端：呈现走弱，锰硅需求走弱 1.85%，硅铁需求走弱 1.52%，铁水下跌 1.08 万吨。库存端：呈现涨跌不一，锰硅去库1.53%，硅铁累库7.03%。成本端：涨跌不一，锰矿价格疲软，电价和运输成本持稳，焦炭和兰炭强势。合金短期受到的驱动更多来自于，煤焦强势对黑色品种的整体带动，以及从兰炭和焦炭层面形成的间接成本支撑，但考虑到煤焦进口和内煤生产双弱极端局面持续性有限，这种间接支撑预期不会长久。此外合金本身过剩和下游钢厂亏损减产的情况下，供需关系持续恶化，此外随着新一批锰矿报盘价延续下行，锰矿成本松动预期明显。整体锰硅硅铁震荡偏弱看待。

天然橡胶：产区天气扰动叠加库存去化形成支撑，但需求偏弱及旺产季增量预期限制上方空间。 供应端，本周国内外主产区已处于季节性增产阶段，但海南、云南及泰国产区降雨仍影响割胶，新胶增量暂未充分释放，原料价格维持高位；库存端，截至8月23日国内社会库存114.2万吨，环比减少1.17万吨，青岛库存同步下降。需求端，半钢胎开工环比回落，全钢胎小幅恢复，但多数企业仍有控产，高价下原料采购以刚需为主。综合来看，短期供应增量偏慢、成本高位及库存去化支撑胶价，但当前供需总量仍偏宽松，后续旺产季供应压力仍有兑现预期，预计胶价维持震荡运行。

PX—PTA：成本支撑减弱，供应回升与库存去化放缓相互博弈。本周PX CFR中国周均价1093.63美元/吨，环比下降0.71%；国内PX产量增加至63.74万吨，供应增幅快于PTA需求增幅，周度供需由去库转为小幅累库0.72万吨。PTA华东现货周均价6236元/吨，环比下降0.29%，现货基差明显收窄；PTA产量回升至116.41万吨，行业仍去库15.82万吨，但去库幅度进一步收窄。聚酯产量及负荷明显下降，瓶片、短纤减产增加，终端织造开工仅小幅回升。综合来看，原油回落及PX、PTA供应恢复压制盘面上方空间，但行业库存延续去化仍提供一定支撑，短期维持震荡运行。

MEG：进口到货偏低推动港口库存快速去化，低库存支撑与供应回升预期并存。本周张家港乙二醇现货周均价5948元/吨，环比上涨6.94%；国内产量回升至35.76万吨，但进口量降至0.88万吨，总供应量收缩至36.64万吨。同期总需求量50.08万吨，周度供需缺口为13.44万吨；截至8月27日，华东主港库存降至17.80万吨，现货流通维持偏紧。下周国内产量及进口到港预计同步回升，而聚酯负荷仍有下降预期，供需缺口将有所收窄。综合来看，低港存继续提供支撑，但供应恢复、需求转弱及成本回落限制上行空间，短期维持宽幅震荡。

聚乙烯：下周来看，原油走势预计震荡运行，对PE价格提供一定支撑。煤价预计震荡走势，对价格支撑有限，成本端整体支撑不稳。供应端，新增少量检修，前期检修装置如期重启。预计供应将小幅增加，供应端支撑转弱。因原材料价格波动幅度较大，下游逢低补库，库存处于较往年同期偏低位置。需求端，下游开工逐渐恢复，处于淡旺季转换时期。市场情绪偏谨慎，下游抵触高价原料，需求端支撑有限。总体来看，下周LLDPE市场供应端支撑有限成本端有一定支撑，预计L震荡运行。

聚丙烯：目前盘面主要驱动来自地缘扰动成本端支撑叠加合约临近换月盘面向上收基差， PP基本面供需维持双弱的格局。从基本面来看目前PP供应端逐渐回归，整体回归速度不及预期（PDH逐渐回归，油化工开工暂时无提升），上游年中释放过一波抛压以后，目前的时间点对上游压力不大，整体上中游现货供应偏紧；需求端目前下游开工表现出若季节性特征，订单开工环比有所回升，但利润仍偏差，下游对于前期高价现货承接能力有限，高价抑制需求明显，同时对于后市的供应仍以回归看待，关注后期需求持续性以及旺季预期是否被证实。7-8月地缘反复过程中明显看到化工盘面反弹幅度不如原油，PP上游被动缩利润，盘面被动向上收基差；下游被动缩利润，下游成本压力大于上游。短期盘面主要影响因素在地缘和供应回归速度；中期PP预计库存从低位环比开始累库，矛盾点主要在需求端，若需求无弹性，中期逢高空，关注中期供应回归大幅不及预期风险。

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