国联民生化工 | 三友化工：化纤及有机硅供需格局改善，H1业绩增长

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事件：2026年上半年，公司实现营业收入98.02亿元，同比+2.51%；归母净利润1.68亿元，同比+129.15%；扣非归母净利润1.55亿元，同比+235.49%。其中，2026Q2实现营收52.94亿元，同比+10.37%，环比+17.44%；归母净利润2.59亿元，同比+181.11%，环比扭亏；扣非归母净利润2.53亿元，同比+216.86%，环比扭亏。

粘胶短纤价格上涨，驱动业绩改善向好。2026上半年，公司业绩改善，主要系化纤板块及有机硅板块受市场行情带动产品销售价格同比上涨，推动利润增加。2026H1公司主要产品粘胶短纤/纯碱/PVC树脂/烧碱/二甲基硅氧烷混合环体分别实现营收50.5/17.6/8.8/6.8/6.6亿元，同比分别+1.3%/-14.2%/-11.4%/-7.7%/+49.6%；

毛利率分别为10.7%/5.9%/-18%/52.8%/12.8%，同比分别+3.0pct/-4.0pct/-0.7pct/-9.0pct/+21.4pct。2026H1公司销售毛利率同比-0.3pct至12.65%，销售净利率同比+0.8pct至1.44%。

化纤及有机硅供需格局改善，“反内卷”政策持续实施。2026Q2，粘胶短纤/纯碱/PVC树脂/烧碱/二甲基硅氧烷混合环体季度均价分别为13093/1110/4780/2112/12621元/吨，较2026Q1均价分别上涨8.3%/上涨0.8%/上涨7.9%/下降0.9%/上涨4.1%。2026年上半年，（1）随着粘胶短纤行业步入淡旺季转换期，需求逐步恢复，价格走强；（2）二季度地缘冲突带来的局势变化影响逐渐消退，供需错配导致PVC价格承压；（3）“反内卷”错峰政策逐步落实并延续，有机硅行业下游需求逐渐恢复。未来随着粘胶短纤传统需求旺季将至，有机硅行业“反内卷”政策持续实施，公司核心产品价格有望上涨，支撑盈利水平。

“三链一群”项目稳步推进，技改推动产业结构优化升级。2026H1公司累计完成基建技改投资1.16亿元，持续推进产业结构升级。此外，“三链一群”重点项目全面提速，25万吨/天海水淡化、1100万方/年精制浓海水项目（一期）进入试生产阶段，年产8000吨溴素项目（一期）正在办理试生产相关手续；年产10万吨电池级碳酸钠项目产品已能够供应下游钠电正极材料企业生产应用，新项目稳步推进有望进一步打开公司成长空间。

投资建议：考虑到公司业绩持续改善，我们预计2026-2028年营业收入分别为195.2/201.9/210.1亿元，同比增速分别为3.6%/3.5%/4.0%；归母净利润分别为3.3/4.2/5.9亿元，同比增速分别为272%/26%/40%；EPS分别为0.16/0.20/0.29元/股，对应PE为46/37/26X。考虑到公司主营产品价格上涨，“反内卷”政策持续推进，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；安全生产风险；汇率波动风险。

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研究报告信息

本文来自国联民生证券研究所于2026年8月30日发布的公司点评报告《三友化工（600409.SH）2026年半年报点评：化纤及有机硅供需格局改善，H1业绩增长》

分析师：许隽逸

执业证书：S0590524060003

分析师：张玮航

执业证书：S0590524090003

分析师：刘天其

执业证书： S0590525120013

分析师：赵嘉卉

执业证书：S0590525080001

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