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资讯 MLCC量价齐升，光通信与 SOFC共拓长期成长空间
三环集团（300408.SZ）
2026 年 08 月 31 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/28
| 当前股价(元) | 112.24 |
| 一年最高最低(元) | 180.35/37.94 |
| 总市值(亿元) | 2,241.12 |
| 流通市值(亿元) | 2,098.67 |
| 总股本(亿股) | 19.97 |
| 流通股本(亿股) | 18.70 |
| 近3个月换手率(%) | 251.7 |
股价走势图
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《前三季度利润稳健增长，SOFC 业务打造新增长曲线—公司信息更新报告》-2025.10.31
陈蓉芳（分析师）
chenrongfang@kysec.cn
证书编号：S0790524120002
张威震（分析师）
zhangweizhen@kysec.cn
证书编号：S0790525020002
⚫ H1 业绩高增，MLCC量价齐升，光通信/SOFC加速成长，维持“买入”评级公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%；销售毛利率 44.32%，同比+2.35pcts；销售净利率 30.08%，同比+0.26pcts。（2）2026 年第二季度，公司实现营收 37.42 亿元，同比+61.61%，环比+39.59%；归母净利润 11.41 亿元，同比+61.99%，环比+44.29%；扣非归母净利润 10.88 亿元，同比+76.07%，环比+50.68%；毛利率 44.91%，同比+2.18pcts，环比+1.43pcts；净利率 30.49%，同比+0.08pcts，环比+1.00pcts。（3）2026H1 公司受益于 MLCC产品客户认可度提升以及光通信等行业需求增长，营收高速增长。我们认为，未来公司多元业务增长动能全面释放：MLCC 业务将持续受益于行业涨价浪潮，叠加 AI 服务器出货稳步推进拉动高容需求；光通信业务随着全球数据中心建设提速以及800G/1.6T光模块向NPO/CPO 演进，有望充分受益于多芯、高密度连接升级红利；SOFC业务伴随海外大客户扩产提价，公司作为核心供应商亦将实现深度受益。因此，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测(原值为 35.07/45.12/54.75亿元)，预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 45.07/79.36/101.10 亿元，当前股价对应 PE 为 23.0/13.1/10.3 倍，维持“买入”评级。
⚫ MLCC景气回暖，定增扩产筑牢中高容产能，量价齐升打开盈利增长空间
业务方面，受益于行业景气度回暖及客户认可度持续提升，公司部分规格产品价格逐步修复至原有合理价值，驱动 MLCC 销售量与销售额实现同比大幅增长。产能及研发建设方面，公司定增募投项目稳步推进，募集资金净额 38.80亿元中已累计投入 20.07亿元，其中 2026H1投入5.60亿元；其中，高容量系列扩产项目与深圳研发基地建设累计投入分别达 亿元和 亿元，高阶产能保障与技术储备坚实。未来，随着高容量 MLCC 项目产能持续释放、产品结构向高阶优化，中高容 市场份额与业绩盈利弹性有望进一步提升。
⚫ 光通信需求旺盛，SOFC深绑海外算力巨头，双轮驱动打造第二增长曲线
光通信业务方面，受益于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。SOFC 业务方面，海外核心客户 Bloom Energy 先后斩获甲骨文、AEP 等数据中心巨头超 GW级大单，融资扩至 250 亿美元，AI 供电强需求驱动产业高景气度成长。公司作为其 SOFC 核心供应商，将深度受益于下游拉货高增。未来，随着 AI 光互联加速演进以及海外大客户需求持续兑现推进，光通信与 SOFC 业务放量有望驱动公司业绩加速增长，打造第二增长曲线。
⚫ 风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 7,375 | 9,007 | 13,958 | 22,243 | 29,011 |
| YOY(%) | 28.8 | 22.1 | 55.0 | 59.4 | 30.4 |
| 归母净利润(百万元) | 2,190 | 2,618 | 4,507 | 7,936 | 10,110 |
| YOY(%) | 38.5 | 19.5 | 72.1 | 76.1 | 27.4 |
| 毛利率(%) | 43.0 | 42.1 | 45.1 | 48.6 | 47.8 |
| 净利率(%) | 29.7 | 29.1 | 32.3 | 35.7 | 34.8 |
| ROE(%) | 11.0 | 12.1 | 17.2 | 23.5 | 23.2 |
| EPS(摊薄/元) | 1.14 | 1.37 | 2.35 | 4.14 | 5.28 |
| P/E(倍) | 47.3 | 39.6 | 23.0 | 13.1 | 10.3 |
| P/B(倍) | 5.2 | 4.8 | 4.0 | 3.1 | 2.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13602 | 13082 | 20031 | 24282 | 31511 |
| 现金 | 3063 | 3058 | 3978 | 5561 | 8024 |
| 应收票据及应收账款 | 2514 | 2914 | 5906 | 8221 | 9996 |
| 其他应收款 | 29 | 18 | 84 | 82 | 118 |
| 预付账款 | 62 | 76 | |||
| 存货 | 2181 | 2392 | 4935 | 5635 | 8415 |
| 其他流动资产 | 5754 | 4624 | 4981 | 4560 | 4711 |
| 非流动资产 | 10314 | 13425 | 15919 | 22563 | 26877 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 5734 | 6190 | 9640 | 15600 | 19534 |
| 无形资产 | 441 | 445 | 482 | 507 | 527 |
| 其他非流动资产 | 4139 | 6790 | 5797 | 6455 | 6816 |
| 资产总计 | 23916 | 26506 | 35950 | 46845 | 58388 |
| 流动负债 | 2594 | 3480 | 8409 | 11693 | 13425 |
| 短期借款 | 475 | 539 | 1601 | 4966 | 4340 |
| 应付票据及应付账款 | 1295 | 1928 | 5729 | 5631 | 7855 |
| 其他流动负债 | 824 | 1013 | 1079 | 1095 | 1230 |
| 非流动负债 | 1450 | 1363 | 1371 | 1380 | 1368 |
| 长期借款 | 0 | 25 | 21 | 18 | 14 |
| 其他非流动负债 | 1450 | 1338 | 1350 | 1362 | 1354 |
| 负债合计 | 4044 | 4843 | 9780 | 13073 | 14793 |
| 少数股东权益 | 6 | 4 | 4 | 2 | 3 |
| 股本 | 1916 | 1916 | 1916 | 1916 | 1916 |
| 资本公积 | 6218 | 6218 | 6218 | 6218 | 6218 |
| 留存收益 | 11773 | 13665 | 17418 | 24248 | 33091 |
| 归属母公司股东权益 | 19866 | 21659 | 26166 | 33770 | 43592 |
| 负债和股东权益 | 23916 | 26506 | 35950 | 46845 | 58388 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2403 | 2878 | 3322 | 5597 | 9107 |
| 净利润 | 2190 | 2617 | 4507 | 7934 | 10111 |
| 折旧摊销 | 654 | 739 | 763 | 1277 | 1857 |
| 财务费用 | -173 | -128 | -138 | -354 | -454 |
| 投资损失 | -17 | -42 | -56 | -68 | -72 |
| 营运资金变动 | -361 | -323 | -1746 | -3211 | -2338 |
| 其他经营现金流 | 109 | 13 | -8 | 18 | 2 |
| 投资活动现金流 | -1354 | -824 | -3587 | -7410 | -6176 |
| 资本支出 | 639 | 580 | 4519 | 7748 | 6048 |
| 长期投资 | -808 | -515 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 93 | 271 | 932 | 338 | -129 |
| 筹资活动现金流 | -1206 | -894 | 135 | 15 | 165 |
| 短期借款 | -266 | 65 | 1062 | 3365 | -626 |
| 长期借款 | 0 | 25 | -4 | -3 | -4 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -940 | -983 | -923 | -3347 | 795 |
| 现金净增加额 | -157 | 1145 | -130 | -1799 | 3096 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 7375 | 9007 | 13958 | 22243 | 29011 |
| 营业成本 | 4205 | 5212 | 7657 | 11422 | 15155 |
| 营业税金及附加 | 79 | 108 | 131 | 214 | 281 |
| 营业费用 | 79 | 93 | 105 | 165 | 218 |
| 1117 | |||||
| 研发费用 | 583 | 653 | 768 | 1194 | 1552 |
| 财务费用 | -173 | -128 | -138 | -354 | -454 |
| 资产减值损失 | -26 | -27 | -42 | -78 | -96 |
| 其他收益 | 305 | 390 | 280 | 360 | 446 |
| 公允价值变动收益 | 50 | 30 | 30 | 40 | 56 |
| 投资净收益 | 17 | 42 | 56 | 68 | 72 |
| 资产处置收益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2523 | 3008 | 5176 | 9075 | 11561 |
| 营业外收入 | 15 | 20 | 19 | 42 | 55 |
| 营业外支出 | 18 | 20 | 23 | 10 | 16 |
| 利润总额 | 2519 | 3008 | 5172 | 9107 | 11600 |
| 所得税 | 329 | 391 | 665 | 1173 | 1489 |
| 净利润 | 2190 | 2617 | 4507 | 7934 | 10111 |
| 少数股东损益 | -0 | -1 | -0 | -2 | 1 |
| 归属母公司净利润 | 2190 | 2618 | 4507 | 7936 | 10110 |
| EBITDA | 3110 | 3690 | 5908 | 10453 | 13549 |
| EPS(元) | 1.14 | 1.37 | 2.35 | 4.14 | 5.28 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 28.8 | 22.1 | 55.0 | 59.4 | 30.4 |
| 营业利润(%) | 41.9 | 19.3 | 72.1 | 75.3 | 27.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | 38.5 | 19.5 | 72.1 | 76.1 | 27.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 43.0 | 42.1 | 45.1 | 48.6 | 47.8 |
| 净利率(%) | 29.7 | 29.1 | 32.3 | 35.7 | 34.8 |
| ROE(%) | 11.0 | 12.1 | 17.2 | 23.5 | 23.2 |
| ROIC(%) | 10.0 | 11.0 | 15.6 | 20.1 | 20.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 16.9 | 18.3 | 27.2 | 27.9 | 25.3 |
| 净负债比率(%) | -7.7 | -6.7 | -5.1 | 1.4 | -6.1 |
| 流动比率 | 5.2 | 3.8 | 2.4 | 2.1 | 2.3 |
| 速动比率 | 4.2 | 2.9 | 1.7 | 1.5 | 1.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 4.2 | 4.5 | 4.5 | 4.4 | 4.4 |
| 应付账款周转率 | 5.6 | 6.6 | 3.6 | 4.9 | 4.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.14 | 1.37 | 2.35 | 4.14 | 5.28 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.25 | 1.50 | 1.73 | 2.92 | 4.75 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.37 | 11.30 | 13.65 | 17.62 | 22.75 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 47.3 | 39.6 | 23.0 | 13.1 | 10.3 |
| P/B | 5.2 | 4.8 | 4.0 | 3.1 | 2.4 |
| EV/EBITDA | 31.2 | 26.7 | 16.6 | 9.6 | 7.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市5%表现。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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