联影医疗（688271）

国产高端医疗影像设备龙头，全球化成效凸显

买入（维持）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

以持续高强度研发投入打造国产高端医疗影像设备龙头：公司产品线覆盖MR、CT、MI、XR、US等诊断产品以及 RT等治疗设备，截至 2026H1末累计向市场推出160余款产品，覆盖范围与 GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致。2026H1 公司研发投入 13.83 亿元（+21.31%），占营业收入比例 19.61%；研发人员 3,748 人，占比 40.12%；累计申请专利10,643项、累计获得专利 5,547项，其中发明专利申请量占比82.40%。公司在MR全线产品、CT探测器等核心部件实现自研自产，光子计数能谱CT 等核心技术持续突破，已成为国产高端医疗影像设备龙头企业。

◼ 多产品线国内市占率持续提升，装机规模加速扩容：2026H1 公司国内综合市场份额逆势提升1.7 个百分点。CT：40排及以下、64-80排、128-160排均居中国市场第一，超高端 CT 份额提升近8个百分点；MR：超高场（＞3T）份额保持 70%以上，累计订单超 70 台、逾 60 台完成装机；MI：PET/CT 份额提升超 9个百分点、连续十一年居中国市场第一，PET/MR份额提升超40个百分点；XR：中国市场份额重回行业第一；DSA 份额提升超 6 个百分点、首次跻身中国市场前三。2025 年公司销售 CT 1,501 台、MR 664 台、XR 1,170 台、MI 175 台、RT 51 台；截至2026H1末，公司全球累计交付突破 40,000台/套。

◼ 海外业务高速增长，全球化成效凸显： 公司实现海外收入亿元（+54.46%），占总营收比重提升 6.03个百分点至 25.02%，海外交付量同比增长超 ；亚太区域收入 亿元（ ）。超高场磁共振实现欧洲、中东首台装机，放疗产品获欧盟CE MDR认证，介入影像在欧洲、中亚实现“从零到一”突破，超声基本完成中美欧三大主流市场准入。公司海外营销及服务团队超1,900人，服务网络覆盖 100多个国家和地区，海外服务收入同比增长超 ，海外新增订单强劲且加速向高端产品线集中，长期成长空间广阔。

◼ 盈利预测与投资评级：由于汇兑扰动，我们将公司 年归母净利润由 亿元调整为 亿元，预计 年归母净利润为31.45亿元，当前市值对应 PE为42/33/27X，考虑到国内医疗设备更新需求逐步常态化释放、公司高端产品市场份额持续提升、海外业务高速拓展，维持 买入 评级。

◼ 风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险，研发及商业化不及预期与竞争加剧等。

2026 年 08 月 31 日

证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

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内容目录

1. 非经营性因素扰动不改主营业务盈利能力 .... 4

2. 多产品线国内市占率持续提升，装机规模加速扩容 .... 5

3. 海外业务高速增长，全球化成效凸显 .... 5

4. 盈利预测 .... 6

5. 风险提示 .... 6

图表目录

图1：公司营业收入及同比增速（亿元）....4

图2：公司归母净利润及同比增速（亿元）....4

1. 非经营性因素扰动不改主营业务盈利能力

公司是国内领先的高性能医学影像设备、放射治疗产品及生命科学仪器企业，产品线覆盖 MR、CT、MI、XR、US 等诊断设备以及 RT 等治疗设备，累计向市场推出 160余款产品。2026年上半年，公司实现营业收入70.52亿元（+17.22%，同比，下同）；实现归母净利润 8.97亿元（-10.12%）；实现扣非归母净利润8.27亿元（-14.38%），若扣除汇兑因素影响，利润总额同比增长 8.79%，非经营性因素扰动不改主营业务盈利能力。

设备与服务双轮驱动，收入结构持续优化。2026年上半年，公司实现设备收入58.51亿元（+19.66%），全产品线收入均实现同比增长；实现服务收入 9.80亿元（+20.11%），占营业收入比重达 13.90%，毛利率保持在60%以上。截至2026H1，公司全球累计交付突破40,000 台/套，服务网络覆盖 100多个国家和地区，拥有超 1,000名专业工程师，已在全球 12 个国家和地区设立区域服务中心。依托不断扩大的装机基础，公司正推动收入结构由设备销售为主向设备、服务与生态协同发展加快转变。

研发投入持续加码，短期扰动不改长期趋势。2026H1 公司研发投入 13.83 亿元（+21.31%），占营业收入比例 19.61%（同比+0.66pct）；研发费用 10.11 亿元（+31.86%），研发费用率 14.33%（同比+1.59pct），投入主要聚焦下一代平台技术、核心部件及创新产品产业化导入。期间费用效率整体优化：销售费用10.45亿元（+11.41%），销售费用率14.82%（同比-0.77pct）；管理费用 3.11 亿元（+20.97%），管理费用率 4.41%。此外，2026H1 公司汇兑损失 1.18 亿元（上年同期为汇兑收益 0.15 亿元），若扣除汇兑因素影响，利润总额同比增长 8.79%，非经营性因素扰动不改主营业务盈利能力。

分季度看，经营呈现逐季向好的清晰轨迹：2026 年 Q1 实现营业收入 29.08 亿元，Q2 增至 41.44 亿元、环比增长 42.53%；Q2 归母净利润 4.98 亿元、环比增长 24.88%；Q2 毛利率 47.19%，环比提升 0.03pct。随着订单交付持续推进，经营兑现节奏明显加快，为下半年市场需求释放及全年高质量发展夯实基础。

盈利质量方面，截至2026H1，公司经营活动现金流量净额-2.42亿元，主要系备货及结算节奏影响，2025年全年经营活动现金流量净额26.79亿元、已显著转正，销售回款持续改善。受研发投入加码与汇兑损失影响，上半年利润端短期承压，随着下半年国内需求释放及海外订单交付加快，全年利润增速有望修复。

2. 多产品线国内市占率持续提升，装机规模加速扩容

公司是国内医学影像设备国产替代的领军企业。近年来我国影像设备国产化率已取得长足进步，但高端及超高端影像设备市场仍以进口品牌为主，国产替代空间充足。按2026年上半年国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列，国内综合市场份额逆势提升 1.7个百分点。

CT 产品线沿“高端化、智能化和诊疗一体化”三线协同突破：2026H1 公司 40 排及以下、64-80排、128-160排CT均位居中国市场第一；以全球首创双宽体双源 CT uCTSiriuX、国产首款光子计数能谱 CT uCT Ultima 为代表的超高端 CT 市场份额同比提升近8个百分点；uCT Orion系列带动 2cm CT 市场份额提升超过 9 个百分点；CT-Sim市场份额提升 15.2 个百分点。MR 产品线稳居行业前列：1.5T、3.0T 市场份额延续提升，超高场磁共振（＞3T）市场份额保持 70%以上；截至2026H1 末，超高场磁共振累计订单超过 70 台、逾 60 台完成装机，覆盖全国 20 多个省市，并实现欧洲、中东市场首台装机，持续引领超高场赛道。

分子影像持续领跑，XR重回行业第一，介入与放疗加速突破。2026H1公司 PET/CT市场份额再度提升超过 9个百分点，连续十一年位居中国市场首位；PET/MR市场份额同比提升超过 40 个百分点，长轴 PET/CT、超高分辨率脑 PET/CT uNeuro EXPLORER及 uMI Panvivo 家族等创新产品加快走向国际市场。XR 方面，新一代立柱产品在县域集采中实现批量突破，移动 DR市场份额提升超过5个百分点，带动公司 XR产品线中国市场份额重回行业第一。介入影像市场份额同比提升超过 5 个百分点，其中 DSA 份额提升超过6个百分点、首次跻身中国市场前三；放疗产品线已跻身国内行业第一梯队，与主要国际厂商形成并驾齐驱的竞争格局。

装机量稳步增长，服务飞轮效应显现。2025年公司销售CT 1,501 台（+7.4%）、MR664 台（+13.5%）、XR 1,170 台（+13.2%）、MI 175 台（+31.6%）、RT 51 台（+50.0%）；截至2025年末，公司全球累计装机突破39,000台/套，2026H1末进一步突破40,000台/套，业务覆盖全球 100多个国家和地区。

3. 海外业务高速增长，全球化成效凸显

公司海外业务延续高增长态势。2026 年上半年，公司实现海外收入 17.65 亿元（+54.46%），占总营收比重提升6.03个百分点至25.02%；海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步，且受益于高端产品占比提升与本地化交付效率优化，海外业务盈利质量同步改善。分区域看， 年上半年，亚太区域实现收入 亿元（+148.54%），占海外收入的57.15%，成为海外增长最快、增量最集中的板块；北美以学术合作驱动高端渗透，欧洲全线产品与服务网络转入深度运营，新兴市场梯次复制成熟市场经验、持续拓局。

高端产品加快进入海外市场：2026年上半年，公司超高场磁共振实现欧洲、中东市场首台装机；放疗设备 uRT-linac 506c、uLinac EternaTx 相继获得欧盟 CE MDR 认证，介入影像产品在欧洲、中亚等多个市场实现“从零到一”突破；截至2026年上半年，公司累计 NMPA 获批产品超 160 款，CE 认证 77 款，FDA 510(k) cleared 产品 78 款，NMPA创新医疗器械 8 款；2026 年上半年内新增 NMPA 产品 9 款、CE 产品 7 款、FDA 产品20 款。截至 2026H1 末，公司海外营销及服务团队超 1,900人，全球分、子公司及办事处超40 家，海外服务收入同比增长超过 60%。2026H1内公司海外新增订单保持强劲增势，且加速向高端与创新产品线集中，为全年及未来的收入确定性兑现奠定坚实基础。

4. 盈利预测

由于汇兑扰动，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 22.27/27.38 亿元调整为20.33/26.09 亿元，预计 2028 年归母净利润为 31.45 亿元，当前市值对应 PE 为 42/33/27X，考虑到国内医疗设备更新需求逐步常态化释放、公司高端产品市场份额持续提升、海外业务高速拓展，维持"买入"评级。

5. 风险提示

）招标采购及政策落地不及预期：若国内医疗设备更新政策执行节奏放缓、招标采购进度不及预期，公司设备销售收入可能承压；

2）海外拓展及地缘政治风险：若地缘政治、关税及贸易环境变化超预期，或海外产品注册、准入及交付进度不及预期，公司海外收入增长可能受到影响；

3）研发及商业化不及预期与竞争加剧：若新产品研发、注册及商业化进度不及预期，或高端医学影像设备行业竞争进一步加剧，公司市场份额及盈利能力可能受到不利影响。

联影医疗三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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