中金宏观 | 供给冲击缓和推动PMI改善——8月PMI点评

8月中采制造业PMI环比上升0.6ppt至49.8%，高于市场预期（Bloomberg预测中值为49.6%）；8月非制造业商务活动指数环比持平于49.0%；综合PMI环比上升0.2ppt至49.5%。供给冲击边际缓和，供需皆边际改善。消费和高耗能行业环比降幅收窄，大宗商品价格上升推动PMI价格分项上升。建筑业低位运行，仍待政策落地。服务业延续偏弱运行态势。

供给冲击边际缓和，供需皆边际改善。8月新订单、生产分项分别环比上升2.1、0.5个百分点至50.6%、50.4%，其中新出口订单环比上升0.5个百分点至50.1%，皆重回扩张区间。我们认为背后主要原因是对7月PMI影响较大的供给冲击在8月整体边际缓和。7月数据环比超季节性下降受供给冲击影响较大，一是7月台风、高温、暴雨等自然灾害较多，二是中东冲突再起，或也造成部分扰动。虽然8月前述供给冲击仍有所持续，但是环比影响较7月有所下降，支撑了8月PMI供需两端的边际上升。可以印证的是，8月供应商配送时间分项环比上升0.6个百分点至50.1%，供应商配送时间有所加快；而从业人员、库存、生产经营活动预期分项皆环比下降。展望未来，我们预计供给扰动或继续有所缓解，叠加财政资金的加速投放，或能边际支撑经济动能，但内需偏弱的态势或抑制PMI的改善幅度。

消费和高耗能行业环比降幅收窄。分大类行业来看，7月环比下降较多的消费品制造业、高耗能行业8月分别环比上升1.2、0.9个百分点至49.0%、47.9%，是8月PMI环比上升的主要推动行业，但仍然处于收缩区间；而8月装备制造业环比持平于51.4%，高技术制造业环比下降0.4个百分点至52.9%。但是从绝对值来看，装备制造业和高技术制造业景气程度仍然高于消费品制造业和高耗能行业。统计局[1]表示：“电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需较快释放。”分企业规模来看，8月大、小型企业PMI分别环比上升1.1、0.5个百分点至50.6%、47.9%，而中型企业PMI环比下降0.3个百分点至49.4%。

大宗商品价格上升推动PMI价格分项上升。贵金属、有色金属、原油等大宗商品价格上升，推动8月原材料购进价格、出厂价格分别环比上升3.4、2.6个百分点至56.6%、50.4%，但在需求偏弱的背景下，仍然呈现上游价格上升挤压下游利润率的态势。

建筑业低位运行，仍待政策落地。建筑业商务活动指数环比下降0.1个百分点至46.9%，绝对值处于历史同期较低水平。背后一方面有短期天气因素，统计局[2]表示：“因部分地区受暴雨台风等极端天气影响，建筑业施工进度放缓。”另一方面，建筑业恢复仍待资金和项目的进一步落地，8月建筑业新订单环比上升2.3个百分点至42.4%，业务活动预期环比持平于51.8%。

服务业延续偏弱运行态势。服务业商务活动指数环比持平于49.3%，新订单、业务活动预期分别环比下降0.7、0.5个百分点至44.5%、55.5%，整体延续相对偏弱走势。行业分化态势延续，统计局[3]表示：“邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；批发、零售、资本市场服务等行业商务活动指数均低于临界点。” 

[1] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260831_1965155.html

[2] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260831_1965155.html

[3] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260831_1965154.html

图表1：制造业PMI与非制造业商务活动指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：春节效应相似年份的制造业PMI

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：制造业PMI分项

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：PMI新订单与新出口订单

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：大类行业PMI

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：PMI主要原材料购进价格和出厂价格

资料来源：Wind，中金公司研究部

本文摘自：2026年8月31日已经发布的《供给冲击缓和推动PMI改善——8月PMI点评》

分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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