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公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 15.66 | |
| 总股本/流通股本(亿股) | 26.01 / 25.99 | |
| 总市值/流通市值(亿元) | 407 / 407 | |
| 52周内最高/最低价 | 25.25 / 12.78 | |
| 资产负债率(%) | 67.8% | |
| 第一大股东 | Uni-sky Limited | Holding |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
高像素 CIS 出货持续增长
l 投资要点
高像素产品驱动营收增长，经营性现金流新高。2026 年上半年，公司实现营收 41.53亿元，同比上升 14.20%，主要系公司高像素芯片产品出货量增加；利润总额为-0.26亿元，较上年同期下降267.17%；归母净利润为0.07亿元，较上年同期下降75.42%；扣非归母净利润为-0.31亿元，主要系美元汇率大幅波动造成一定的汇兑损失。2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为13.42亿元，创历史新高，主要系报告期内销售额成长带来回款增长，同时公司在自有晶圆厂生产的产品比重提升，采购现金支出较低。
手机CIS：产品迭代升级，高像素产品出货量持续上升。基于最新 GalaxyCell®2.0 工艺平台，公司持续推进中高像素 CIS 产品的研发与迭代，现已形成覆盖 0.61μm、0.64μm、0.7μm、0.8μm及 1.0μm 等多种像素规格的全系列产品。与此同时，多光谱成像方案及各类高像素 CIS 产品正持续导入品牌手机中高端机型。随着智能手机影像系统持续向高像素方向演进，5,000万像素已逐步成为主流配置，并加速向主摄、超广角、长焦及前摄等多场景渗透。随着市场对像素尺寸的需求不断细分，小像素方案占比持续提升。截至 2026年上半年，公司5,000万像素CIS产品已累计实现出货超1亿颗，2亿像素产品开发顺利，并与部分客户达成初步合作意向。根据公司7月25日公告，公司收到国际知名手机品牌客户订单，为其供应0.64微米规格5,000万像素CIS产品，首批订单金额约合人民币 5,700 万元。该产品通过国际手机品牌针对高端产品的严格技术要求与采购标准获得订单，是国产CMOS图像传感器产品的重要突破。
非手机CIS：迭代升级产品矩阵，拓展产品应用领域。在非手机CIS领域，公司迭代升级产品矩阵，拓展多元应用场景，完善内外协同产能，加强与国内代工厂合作。报告期内推出 GC50602 智能影像传感器，具备 DAG 单帧高动态、4 Cell PDAF 相位对焦能力，支持4K 60fps视频输出，可应用于云台相机、运动相机、会议系统、高像素IPC等设备。汽车电子方面，伴随汽车智能化，单车摄像头配置持续提升，公司落地首颗基于自有12 英寸 Fab、实现 LOFIC 技术产品化的 300 万像素车规 CIS，动态范围最高140dB，满足车规及功能、网络安全要求，现已多家客户送样；自研集成ISP的130万像素CIS已量产，用于环视、倒车后视场景。AI 眼镜赛道，公司500 万/800 万/1300 万像素产品已实现项目量产，并推出1200万像素单芯片产品，兼顾低功耗与高动态成像；依托自研光学防抖封装，产品切入微单、卡片机、望远镜等细分市场。未来公司将以 CIS 为核心，结合 COM 系列高性能封装方案，
持续拓展智能视觉终端应用。
产线持续满产运行，一体化竞争力增强。报告期内，格科半导体维持满产运行，生产重心全面切换至高价值5000万像素CIS 产品，产品结构优化带动晶圆价值量上行，折旧持续摊薄，工厂盈亏平衡进程加速，上半年成功实现单体盈利6,877.17万元，另外2亿像素 CIS 将进一步打开高端市场空间。此外，格科半导体产线具备定制开发能力和产能保障差异化优势，满足如旗舰手机、车载、PC 等领域品牌客户对产品的独特需求，进一步加强了公司竞争壁垒。格科微浙江持续专注于 CIS、DDIC 封测制造与相关技术研发，目前设立 FT、CP、RW、COM 等产品线和 OIS 研发项目。同时，公司积极向产业链上游延伸，2026年上半年，12英寸OCF 一期产线正式通线量产，标志其在晶圆制造领域实现自主智造能力的重要跃升。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 90/110/130 亿元，归母净利润分别为0.5/2/4亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
业绩大幅下滑或亏损的风险，技术创新风险，产品研发风险，核心技术泄密风险，生产经营模式发生变化的风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 7782 | 9007 | 11026 | 13028 |
| 增长率(%) | 21.91 | 15.75 | 22.41 | 18.16 |
| EBITDA(百万元) | 1528.04 | 2077.10 | 2499.82 | 2980.10 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 50.51 | 52.33 | 219.58 | 433.34 |
| 增长率(%) | -72.96 | 3.60 | 319.63 | 97.35 |
| EPS(元/股) | 0.02 | 0.02 | 0.08 | 0.17 |
| 市盈率(P/E) | 768.71 | 742.00 | 176.82 | 89.60 |
| 市净率(P/B) | 4.94 | 3.70 | 3.64 | 3.54 |
| EV/EBITDA | 31.27 | 22.80 | 19.33 | 16.60 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 7782 | 9007 | 11026 | 13028 |
| 营业成本 | 6268 | 7116 | 8622 | 10096 |
| 税金及附加 | 23 | 27 | 33 | 39 |
| 销售费用 | 136 | 180 | 209 | 235 |
| 管理费用 | 236 | 306 | 353 | 404 |
| 研发费用 | 973 | 1063 | 1213 | 1368 |
| 财务费用 | 357 | 504 | 485 | 503 |
| 资产减值损失 | -47 | -50 | -80 | -80 |
| 营业利润 | 12 | 35 | 276 | 544 |
| 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 10 | 33 | 274 | 542 |
| 所得税 | -41 | -20 | 55 | 108 |
| 净利润 | 51 | 52 | 220 | 433 |
| 归母净利润 | 51 | 52 | 220 | 433 |
| 每股收益(元) | 0.02 | 0.02 | 0.08 | 0.17 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 4811 | 5768 | 4805 | 3662 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 508 | 609 | 731 | 871 |
| 预付款项 | 81 | 78 | 103 | 116 |
| 存货 | 6252 | 7802 | 8927 | 10664 |
| 流动资产合计 | 12258 | 14978 | 15349 | 16167 |
| 固定资产 | 9037 | 9882 | 10397 | 10629 |
| 在建工程 | 1450 | 1715 | 1411 | 1198 |
| 无形资产 | 792 | 719 | 644 | 567 |
| 非流动资产合计 | 12136 | 13302 | 13422 | 13346 |
| 资产总计 | 24395 | 28280 | 28771 | 29513 |
| 短期借款 | 5712 | 3712 | 3712 | 3712 |
| 应付票据及应付账款 | 635 | 809 | 927 | 1117 |
| 其他流动负债 | 3489 | 4444 | 4663 | 4912 |
| 流动负债合计 | 9836 | 8964 | 9302 | 9741 |
| 其他 | 6701 | 8811 | 8811 | 8811 |
| 非流动负债合计 | 6701 | 8811 | 8811 | 8811 |
| 负债合计 | 16537 | 17775 | 18113 | 18551 |
| 股本 | 0 | 2601 | 2601 | 2601 |
| 资本公积金 | 5502 | 5502 | 5502 | 5502 |
| 未分配利润 | 2871 | 2897 | 3018 | 3256 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -516 | -495 | -462 | -397 |
| 所有者权益合计 | 7858 | 10504 | 10658 | 10961 |
| 负债和所有者权益总计 | 24395 | 28280 | 28771 | 29513 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 21.9% | 15.7% | 22.4% | 18.2% |
| 营业利润 | -91.1% | 197.2% | 696.6% | 96.6% |
| 归属于母公司净利润 | -73.0% | 3.6% | 319.6% | 97.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 19.5% | 21.0% | 21.8% | 22.5% |
| 净利率 | 0.6% | 0.6% | 2.0% | 3.3% |
| ROE | 0.6% | 0.5% | 2.1% | 4.0% |
| ROIC | 8.4% | 3.5% | 2.4% | 3.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 67.8% | 62.9% | 63.0% | 62.9% |
| 流动比率 | 1.25 | 1.67 | 1.65 | 1.66 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 17.21 | 17.03 | 17.38 | 17.18 |
| 存货周转率 | 1.03 | 1.01 | 1.03 | 1.03 |
| 总资产周转率 | 0.33 | 0.34 | 0.39 | 0.45 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.02 | 0.02 | 0.08 | 0.17 |
| 每股净资产 | 3.02 | 4.04 | 4.10 | 4.21 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 768.71 | 742.00 | 176.82 | 89.60 |
| PB | 4.94 | 3.70 | 3.64 | 3.54 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 51 | 52 | 220 | 433 |
| 折旧和摊销 | 1172 | 1541 | 1740 | 1936 |
| 营运资本变动 | 146 | -1462 | -1077 | -1604 |
| 其他 | 286 | 371 | 468 | 466 |
| 经营活动现金流净额 | 1655 | 501 | 1350 | 1231 |
| 资本开支 | -2348 | -2593 | -1864 | -1863 |
| 其他 | -9 | -43 | 7 | 8 |
| 投资活动现金流净额 | -2357 | -2636 | -1858 | -1856 |
| 股权融资 | 0 | 2600 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 1331 | 605 | 0 | 0 |
| 其他 | -441 | -110 | -455 | -519 |
| 筹资活动现金流净额 | 890 | 3095 | -455 | -519 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 186 | 957 | -962 | -1144 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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