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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 16.60 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 23.84 / 19.80 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 396 / 329 |
| 52周内最高/最低价 | 23.35 / 13.93 |
| 资产负债率(%) | 57.5% |
| 市盈率 | 31.92 |
| 第一大股东 | 许冉 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李家豪
SAC 登记编号:S1340525120005
Email:lijiahao@cnpsec.com
Q2 盈利环比显著修复，海外布局加速落地
l 事件
2026 年 8 月 27 日，龙佰集团披露 2026 年半年报，2026H1 实现营收 144.17 亿元，同比+8.15%，归母净利润 8.44 亿元，同比-39.08%，业绩同比下滑主因原料成本上涨及汇兑损失。单季度看，2026Q2实现营收 72.64 亿元，环比+1.5%，归母净利润 6.57 亿元，环比+251.2%，业绩环比改善显著，主因钛白粉价格上涨及高附加值产品放量。
l 出口高增对冲成本压力，氯化法优势凸显
2026年上半年，公司钛白粉业务展现出较强韧性。在产量同比微降 3.62%至 65.75 万吨的背景下，销量实现 68.56 万吨，同比增长12.02%，产销两旺，库存得到有效去化。增长主要由出口驱动，国际销量达 42.28 万吨，同比大幅增长 22.73%，占总销量比例提升至61.67%，有效对冲了国内市场的。盈利能力方面，受硫磺、硫酸等原料价格高位运行影响，钛白粉板块整体毛利率承压，上半年为17.53%，同比下降 9.58 个百分点。但公司产品结构优势显著，高毛利的氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，有效对冲了硫酸法业务的成本压力。
l 英国工厂复产，全球化战略迈出关键一步
面对海外贸易壁垒，公司加速全球化生产布局。2026年4月完成收购的英国 Venator 氯化法工厂（年产能 15 万吨）已于 8 月顺利复产，有望在2027年实现满产。此举不仅能有效规避欧盟反倾销关税，还将借助其成熟的渠道和高端品牌"钛澳彩"（TIOXIDE）直接服务欧洲高端客户，提升公司在全球市场的竞争力。同时，公司在马来西亚规划的20万吨/年后处理工厂项目也在稳步推进，旨在贴近东南亚高增长市场。
l 矿山产量短期承压，一体化整合静待花开
公司核心成本优势源于上游钛矿资源。受"两矿整合"项目审批影响，为确保安全生产，公司上半年主动控制开采量，导致钛精矿产量同比下降 35.12%至 44.89 万吨，铁精矿产量同比下降 55.21%至 70.33万吨。尽管短期产量承压，"两矿整合"项目投产后，公司钛精矿年产能将提升至 248 万吨，自给率有望提升至 80%左右，将极大巩固公司在全球的成本领先地位，为穿越行业周期提供坚实保障。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 261.7、284.8、293.8 亿元，归母净利润分别为17.9、23.2、29.1 亿元，8 月28 日收盘价对应PE估值分别为22、17、14倍，维持“买入”评级。
l 风险提示：
原材料大幅上涨风险；钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；钛白粉供过于求的风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 25988 | 26170 | 28481 | 29379 |
| 增长率(%) | -5.63 | 0.70 | 8.83 | 3.15 |
| EBITDA(百万元) | 5602.97 | 5521.57 | 6412.89 | 7380.64 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1244.57 | 1786.83 | 2319.27 | 2909.75 |
| 增长率(%) | -42.61 | 43.57 | 29.80 | 25.46 |
| EPS(元/股) | 0.52 | 0.75 | 0.97 | 1.22 |
| 市盈率(P/E) | 31.80 | 22.15 | 17.07 | 13.60 |
| 市净率(P/B) | 1.73 | 1.82 | 1.83 | 1.86 |
| EV/EBITDA | 10.96 | 9.85 | 8.33 | 7.09 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财务报表和主要财务比率</sub>table\_FinchinaDeta
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 25988 | 26170 | 28481 | 29379 |
| 营业成本 | 20502 | 20749 | 22100 | 22120 |
| 税金及附加 | 361 | 346 | 377 | 389 |
| 销售费用 | 383 | 377 | 410 | 423 |
| 管理费用 | 1334 | 1196 | 1302 | 1343 |
| 研发费用 | 1134 | 1130 | 1230 | 1269 |
| 财务费用 | 402 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -331 | -120 | -120 | -120 |
| 营业利润 | 1592 | 2354 | 3055 | 3833 |
| 营业外收入 | 27 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 41 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1578 | 2354 | 3055 | 3833 |
| 所得税 | 396 | 567 | 736 | 923 |
| 净利润 | 1182 | 1787 | 2319 | 2910 |
| 归母净利润 | 1245 | 1787 | 2319 | 2910 |
| 每股收益(元) | 0.52 | 0.75 | 0.97 | 1.22 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 9127 | 10513 | 11484 | 12590 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 3599 | 3627 | 3947 | 4072 |
| 预付款项 | 460 | 465 | 495 | 496 |
| 存货 | 7143 | 7230 | 7700 | 7707 |
| 流动资产合计 | 22716 | 24070 | 26012 | 27308 |
| 固定资产 | 23606 | 22438 | 21080 | 19531 |
| 在建工程 | 3951 | 3951 | 3951 | 3951 |
| 无形资产 | 6155 | 6155 | 6155 | 6155 |
| 非流动资产合计 | 41709 | 40809 | 39451 | 37903 |
| 资产总计 | 64425 | 64879 | 65463 | 65212 |
| 短期借款 | 6773 | 6773 | 6773 | 6773 |
| 应付票据及应付账款 | 9714 | 9831 | 10471 | 10481 |
| 其他流动负债 | 6281 | 7765 | 7907 | 7929 |
| 流动负债合计 | 22768 | 24370 | 25152 | 25183 |
| 其他 | 14304 | 14240 | 14240 | 14240 |
| 非流动负债合计 | 14304 | 14240 | 14240 | 14240 |
| 负债合计 | 37072 | 38610 | 39392 | 39424 |
| 股本 | 2384 | 2384 | 2384 | 2384 |
| 资本公积金 | 14487 | 14487 | 14487 | 14487 |
| 未分配利润 | 4910 | 4458 | 3912 | 3193 |
| 少数股东权益 | 4471 | 4471 | 4471 | 4471 |
| 其他 | 1100 | 468 | 816 | 1253 |
| 所有者权益合计 | 27352 | 26269 | 26071 | 25788 |
| 负债和所有者权益总计 | 64425 | 64879 | 65463 | 65212 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -5.6% | 0.7% | 8.8% | 3.2% |
| 营业利润 | -45.6% | 47.8% | 29.8% | 25.5% |
| 归属于母公司净利润 | -42.6% | 43.6% | 29.8% | 25.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 21.1% | 20.7% | 22.4% | 24.7% |
| 净利率 | 4.8% | 6.8% | 8.1% | 9.9% |
| ROE | 5.4% | 8.2% | 10.7% | 13.6% |
| ROIC | 3.3% | 3.5% | 4.5% | 5.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 57.5% | 59.5% | 60.2% | 60.5% |
| 流动比率 | 1.00 | 0.99 | 1.03 | 1.08 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 7.47 | 7.67 | 7.96 | 7.76 |
| 存货周转率 | 2.76 | 2.89 | 2.96 | 2.87 |
| 总资产周转率 | 0.40 | 0.40 | 0.44 | 0.45 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.52 | 0.75 | 0.97 | 1.22 |
| 每股净资产 | 9.60 | 9.14 | 9.06 | 8.94 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 31.80 | 22.15 | 17.07 | 13.60 |
| PB | 1.73 | 1.82 | 1.83 | 1.86 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1182 | 1787 | 2319 | 2910 |
| 折旧和摊销 | 3327 | 3168 | 3358 | 3548 |
| 营运资本变动 | -1419 | 5 | -189 | -159 |
| 其他 | 876 | 180 | 223 | 225 |
| 经营活动现金流净额 | 3966 | 5140 | 5711 | 6524 |
| 资本开支 | -1897 | -2000 | -2000 | -2000 |
| 其他 | 297 | -180 | -88 | -90 |
| 投资活动现金流净额 | -1599 | -2180 | -2088 | -2090 |
| 股权融资 | 2000 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 2457 | 1463 | 0 | 0 |
| 其他 | -4119 | -2976 | -2652 | -3328 |
| 筹资活动现金流净额 | 338 | -1513 | -2652 | -3328 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 2773 | 1386 | 971 | 1106 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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