业绩承压，创新管线带来长期增量

投资要点

 able\_Summary事件：公司发布] 2026 中报。公司实现营业收入 21.79 亿元（-11.19%）；利润总额 6.60 亿元（-22.53%）；实现归母净利润 5.65 亿元（-22.61%）；实现扣非归母净利润 5.57 亿元（-22.91%）。2026 年二季度单季，公司实现营业收入11.33 亿元（-9.74%）；实现归母净利润 2.57 亿元（-21.97%）；扣非后归属母公司股东的净利润为 2.52 亿元（-24.01%）。

 营收利润承压，Q2 降幅边际收窄，业务结构优化。营收利润下滑主要系生物药板块收入承压（-18.13%），推测主要受产品降价、增值税政策调整影响。销售费用率同比下降（-1.96pp）体现营销效率优化；化学药营收逆势增长7.54%且占比提升至15.14%，成为唯一正增长品类，业务结构优化初现成效。

 研发持续投入，创新管线推进顺利。报告期内，公司研发投入同比大幅增长30.69%，持续加码新药研发。KH902-R10（高剂量康柏西普）目前处于 III 期临床，适应症 nAMD/DME/RVO 黄斑水肿，核心目标延长给药间隔，迭代现有成熟产品生命周期，承接康柏西普存量市场升级需求；KH815（TROP2 ADC）：I 期临床，双载荷 ADC，具备抗耐药潜力，持续拓展肿瘤管线；基因治疗板块KH631 （ AAV 基 因 治 疗 ， nAMD/DME ）、 KH658 （ AAV 基 因 治 疗 ，nAMD/DME/DR）、KHN921（基因治疗，MYBPC3 肥厚型心肌病）均已获批中美临床试验；合成生物技术方面，KH617（胶质母细胞瘤 / 实体瘤）早期临床数据表现优异，II期临床研究推荐剂量治疗患者的mOS超过21个月。

 康柏西普进入圭亚那市场，商业化进展不断。2026年，康弘药业全资子公司康弘生物获圭亚那政府食品药品监督管理局签发康柏西普药品注册证书，标志着该国产 1 类生物创新药正式进入“一带一路”沿线国家市场；同时，吡仑帕奈片拟中选第12批国家组织药品集中带量采购，加速其在医疗机构的覆盖。

 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.9元、11.4元、13.7元，对应 PE分别为19倍、17倍、14倍。

 风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险等。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：杜向阳}

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}1. 康弘药业（002773）：康柏西普持续放量，管线丰富奠定长期基础 (2025-09-05)

盈利预测

关键假设：

假设 1：康柏西普受医保降价影响 26H1 收入承压，但随着公司逐步扩展国内外市场，有望持续消化降价影响，拓展销量，假设 2026-2028年生物药营收分别同比增长-1%、8%、7%。

假设 2：报告期内公司中成药收入承压，舒肝解郁胶囊为公司独家品种，目前稳定增长；（治疗阿兹海默症）处于临床Ⅲ期阶段、 （疏肝解郁胶囊，新增焦虑症）已递交上市申请，上市后有望带来新的收入增量，假设 2026-2028年公司中成药业务收入分别同比增长-6%、5%、8%。

假设 3：化学药板块积极应对集采影响，在研管线丰富，预计 2026-2028 年收入增速9%/15%/18%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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