继续出清，主动去库存

—水井坊（600779.SH）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：孙山山

S1050521110005

sunss@cfsc.com.cn

基本数据

2026-08-31

市场表现

相关研究

1、《水井坊（600779）：业绩短期承压，关注渠道调整成效》2025-11-04

2、《水井坊（600779）：业绩进入调整期，盈利端表现承压》2025-09-07

3、《水井坊（600779）：中档产品带动增长，整体表现符合预期》2025-05-09

事件

2026 年 08 月 28 日，水井坊发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 10.82 亿元（同比-28%），归母净利润-0.06 亿元（同比-106%），扣非净利润-0.05 亿元（同比-110%）。其中2026Q2 总营收 2.66 亿元（同比-51%），归母净利润-1.77 亿元（同比-109%），扣非净利润-1.74 亿元（同比-23%）。

投资要点

▌盈利能力短期承压，加大力度去库存

业绩归因：公司主动优化库存导致 2026H1 营收减少约 3 亿元，毛利减少约 2.5 亿元。同时，坚持谨慎性原则，对存货相关事项、或有事项及其他需审慎确认事项进行充分评估，并根据企业会计准则计提相应准备；叠加政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，导致上半年归属于上市公司股东的净利润为负。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-3pct/-9.7pct 至 76.1%/64.8%，系产品结构变化所致。费用 率 方 面 ， 销 售 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 -0.9pct/+18.4pct 至 35.5%/70.5% ， 管 理 费 用 率2026H1/2026Q2 分别同比+2.1pct/+14pct 至 19.8%/47.1%。综合作 用下 ，净利 率 2026H1/2026Q2 分 别同比-7.6pct/-50.9pct 至-0.6%/-66.7%。2026H1 经营活动现金流净额-0.73亿元，系虽营收减少，销售商品收到现金流较去年同期减少，但经营活动采购额下降及采用供应链金融支付手段，经营活动支出金额同比大幅下降所致。2026H1 末合同负债 6.41亿元，同减 35%。

▌去库存稳价格，产品渠道同步进行

公司营销部门遵循年初既定策略，有序推进各项工作：第一，推进双品牌协同布局。深化“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展战略，以不同价格带覆盖多层级消费场景，完善产品矩阵与价值梯次，增强品牌体系的整体协同性。第二，稳定价格体系。第三，实施渠道库存动态管理。第四，维护经销商合作生态。分产品来看，2026H1 公司高档/中档酒营收分别同减 23%/44%至 9.99/0.48 亿元。分渠道看，2026H1 新渠道/批发代理收入分别同减 61%/6%至 1.81/8.67亿元。分区域来看，2026H1 国内/国外营收分别同减 25%/16%至 10.3/0.2 亿元。截止 2026H1 末，公司共有 62 个经销商，

净减少 39 个。

▌ 盈利预测

当前公司推进销售业务整合，深化价格体系维护与渠道生态建设，稳定销售政策与优化门店管理。此外，公司聚焦宴席场景强化动销转化，进一步优化渠道激励政策，实施重点客户培养计划。根据 2026 年半年报，我们预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 0.53/0.66/0.83 元，当前股价对应 PE 分别为51/41/33倍，维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 食品饮料组介绍

孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

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