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资讯 作者：梅锴、牟一凌、季宏坤
摘要
■ 投资逻辑
宏观流动性：
上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别小幅回落/回升，通胀预期有所回落。离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体均衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔。
交易热度、波动与流动性：
市场交易热度继续降至年内低点，主要指数波动率均回落。医药、农林牧渔等板块的交易热度均在90%分位数以上。电子、建材、通信、机械等板块波动率则均处于90%历史分位数以上。
机构调研：
电子、通信、有色、医药、食品饮料等板块调研热度居前，医药、电子、有色、纺服、农林牧渔等板块的调研热度环比上升较多。
分析师预测：
全A的26/27年净利润预测同时被下调。行业上，通信、煤炭、医药等26/27年净利润预测均被上调。指数上，沪深300、上证50、中证500的26/27年净利润预测均被下调，创业板指的26/27年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值则均被下调。
北上活跃度回落，重新小幅净买入A股
基于前10大活跃股口径，北上在有色、医药、汽车等板块买卖总额之比上升，在电子、通信、食品饮料等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、计算机、非银等板块，净卖出电新、有色、医药等板块。综合来看：北上可能主要净买入非银、机械、建材等板块，主要净卖出电新、通信等板块。
两融活跃度继续回落，逐步接近7月水平
上周两融继续净卖出30.43亿元，行业上，两融主要净买入通信、电新、化工等板块，主要净卖出医药、非银、交运等板块。银行、钢铁、石油石化等板块的融资买入占比回升。风格上，两融仅净买入大盘/中盘成长。
龙虎榜交易热度继续回落
上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均继续回落。行业层面，通信、家电、建筑等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。
主动偏股基金仓位继续回落，股票ETF被小幅净申购
基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓传媒、医药、汽车等板块，主要减仓通信、电子、机械等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模有所回落，主动/被动新成立规模均回落。上周股票ETF被小幅净申购，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，创业板指、中证500、半导体等ETF被主要净申购，券商、上证50、红利等ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，股票ETF主要净买入电子、通信、电新等板块，主要净卖出金融、煤炭、有色等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续回落且延续小幅净流出，主动偏股基金仓位也同样继续回落，相应地，北上资金、股票ETF均小幅回流。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别继续回落/回升。整体来看，A股交易层面的反复仍在延续，杠杆资金与主动偏股基金依然保持了温和净流出的态势，而北上资金与股票ETF均重新小幅回流，后续关注杠杆资金能否逐步企稳回流。
风险提示
测算误差。
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目录
1、美元指数回升，离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松
1.1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落
1.2离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体均衡、先紧后松
2、市场交易热度继续降至年内低点，主要指数波动率均回落
2.1市场交易热度继续回落，医药、农林牧渔等交易热度均在90%分位数以上
2.2 主要指数波动率均回落，电子、建材、通信、机械等板块波动率在90%分位数以上
2.3市场流动性指标回升，各类板块的流动性指标均在50%历史分位数以下
3、电子、通信、有色、医药、食品饮料等板块调研热度居前
4、分析师同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测
4.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回落
4.2通信、煤炭、医药等板块的2026/2027年净利润预测均被上调
4.3沪深300、上证50、中证500的26/27年净利润预测均被下调
4.4中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调
5、北上交易活跃度有所回落，重新小幅净买入A股
5.1基于前10大活跃股：有色、医药、汽车等板块北上买卖总额之比上升
5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、计算机、非银等板块
6、两融活跃度继续回落，逐步接近7月水平
6.1两融主要净买入通信、电新、化工等板块
6.2银行、钢铁、石油石化等板块的融资买入占比回升
6.3两融仅净买入大盘/中盘成长
7、龙虎榜交易热度继续回落
8、主动偏股基金仓位继续回落，股票ETF被小幅净申购
8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、医药、汽车等板块
8.2主动偏股基金与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性上升
8.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落
8.4从跟踪的指数来看：创业板指、中证500、半导体等相关的ETF被主要净申购
8.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入电子、通信、电新等板块
8.6分持有人结构看，以个人/机构持有为主的ETF分别被净赎回/净申购
9、风险提示
正文
1、美元指数回升，离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松
1.1美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落
上周(20260824-20260828，下同)美元指数有所回升。截至2026年8月25日，美元净多头头寸规模继续回落，当前仍处于2025年3月以来的高位。10Y中国国债/美债利率分别回升/回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别小幅回落/回升，其背后隐含的是通胀预期有所回落。
1.2离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体均衡、先紧后松
对于海外而言，上周离岸美元流动性边际宽松，具体而言：3个月日元与美元互换基差回升，3个月欧元与美元互换基差回落。对于国内而言，上周银行间资金面整体均衡、先紧后松，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001均回落，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔。
2、市场交易热度继续降至年内低点，主要指数波动率均回落
2.1市场交易热度继续回落，医药、农林牧渔等交易热度均在90%分位数以上
上周市场整体交易热度继续回落，医药、农林牧渔等板块的交易热度均在90%分位数以上。
2.2 主要指数波动率均回落，电子、建材、通信、机械等板块波动率在90%分位数以上
波动率方面，指数上，中证500、中证1000、沪深300、上证50、科创50、创业板指、深证100的波动率均回落；行业上，建筑、轻工、钢铁、农林牧渔、非银等板块波动率上升较快，电子、建材、通信、机械等板块的波动率仍处于90%历史分位数以上。
2.3市场流动性指标回升，各类板块的流动性指标均在50%历史分位数以下
上周市场流动性指标回升，行业上，各类板块的流动性指标均在50%历史分位数以下。
3、电子、通信、有色、医药、食品饮料等板块调研热度居前
上周电子、通信、有色、医药、食品饮料等板块调研热度居前，医药、电子、有色、纺服、农林牧渔等板块的调研热度环比上升较多。此外，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均回升。
4、分析师同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测
基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，分析师预测的变动与主动偏股基金行为可能存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。
4.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回落
上周全A中2026/2027年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均回落。相对应地，全A中2026/2027年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均回升。从整体调整幅度来看，上周分析师同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测。
4.2通信、煤炭、医药等板块的2026/2027年净利润预测均被上调
上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回落，通信、煤炭、医药等板块的2026/2027年净利润预测均被上调。
4.3沪深300、上证50、中证500的26/27年净利润预测均被下调
指数上，上周分析师同时下调了沪深300、上证50、中证500的2026/2027年净利润预测，分别下调/上调了创业板指的2026/2027年净利润预测。
4.4中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调
风格上，中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的26/27年的净利润预测均被下调。
5、北上交易活跃度有所回落，重新小幅净买入A股
上周北上资金活跃度有所回落，具体而言：北上近5日日均买卖总额回落，近5日北上买卖总额占全A成交额之比则从13.14%回升至上周的13.85%。相应的，基于我们的测算，上周北上重新小幅净买入A股。
5.1基于前10大活跃股：有色、医药、汽车等板块北上买卖总额之比上升
基于前10大活跃股口径，行业上，上周北上资金在有色、医药、汽车等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、食品饮料等板块的买卖总额之比回落。
5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、计算机、非银D等板块
基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：行业上，上周北上主要净买入电子、计算机、非银等板块，主要净卖出电新、有色、医药等板块。
6、两融活跃度继续回落，逐步接近7月水平
6.1两融主要净买入通信、电新、化工等板块
上周两融活跃度继续回落，两融投资者继续净卖出30.43亿元，相应地，当前两融平均担保比例小幅回升，当前仍处于相对高位。行业上，两融主要净买入通信、电新、化工等板块，主要净卖出医药、非银、交运等板块。
6.2银行、钢铁、石油石化等板块的融资买入占比回升
上周银行、钢铁、石油石化等板块的融资买入占比回升。
6.3两融仅净买入大盘/中盘成长
对于成长风格，上周两融净买入大盘/中盘成长，净卖出小盘成长；而对于价值风格，两融净卖出大盘/中盘/小盘价值。
7、龙虎榜交易热度继续回落
上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均继续回落。行业层面，通信、家电、建筑等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。
8、主动偏股基金仓位继续回落，股票ETF被小幅净申购
8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、医药、汽车等板块
上周主动偏股基金仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓传媒、医药、汽车等板块，主要减仓通信、电子、机械等板块。
8.2主动偏股基金与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性上升
基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘价值、中盘成长的相关性回落。
8.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落
上周新成立的主动/被动偏股基金规模分别32.71亿元、24.55亿元，主动/被动偏股基金的平均发行天数分别为18.23天、14.23天。
8.4从跟踪的指数来看：创业板指、中证500、半导体等相关的ETF被主要净申购
上周ETF被净申购，从ETF跟踪的指数来看，与创业板指、中证500、半导体等相关的ETF被主要净申购，与券商、上证50、红利等相关的ETF被主要净赎回。
8.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入电子、通信、电新等板块
将ETF跟踪的指数拆分来看，股票ETF主要净买入电子、通信、电新等板块，主要净卖出金融、煤炭、有色等板块。
8.6分持有人结构看，以个人/机构持有为主的ETF分别被净赎回/净申购
上周以个人持有为主的ETF被净赎回，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、高端制造、周期等板块ETF被净赎回。另外，上周以机构持有为主的ETF被净申购，且以宽基ETF为主。
风险提示
测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差
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《资金跟踪系列：杠杆资金继续流出，北上资金重新回流》
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报告信息
证券研究报告：《资金跟踪系列：杠杆资金继续流出，北上资金重新回流》
报告日期：2026年8月31日
作者：
梅 锴 SAC执业编号：S1130525060004
牟一凌 SAC执业编号：S1130525060002
季宏坤 SAC执业编号：S1130526060001
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