股票 
板块 
用户 
资讯 点击上方蓝字 关注华安证券研究
简要导览
【华安证券·化学制品】
昊华科技(600378)：氟化工板块表现亮眼，半年度业绩大增
【华安证券·化学制品】
巨化股份(600160)：新基地建设稳步推进，氟材料业务多点开花
【华安证券·互联网电商】
阿里巴巴-W(09988)：AI云与算力高速增长，资本开支持续加码
【华安证券·旅游及景区】
同程旅行(00780)：出行需求或受天气扰动，聚焦酒管扩张与AI场景赋能
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
昊华科技
事件描述
8 月26 日，昊华科技发布2026 年半年报，上半年实现营收96.90 亿元，同比+24 .87%；实现归母净利润9.01 亿元，同比+39.78%；实现扣非归母净利润8.86 亿元，同比+43.09%；净利润10.51 亿元，同比+44 .93%，其中，第二季度，公司实现营收54.59 亿元，同比+18.6%，环比+29.0%；归母净利润5.93 亿元，同比+29.0%，环比+92.5%；扣非净利润5.80亿元，同比+29.4%，环比+89.5%。上半年销售毛利率24.53%，同比+1 .00pct。
制冷剂价格高景气延续，锂电材料量价齐升驱动增长
分板块看，氟化工板块是盈利增长的主要驱动力，上半年整体销售收入同比增长32.89%、毛利率同比提升2 .79 pct。制冷剂配额制度下供给端高度集中，行业有望长期维持景气，同时氟聚合物供需改善，锂电材料需求增长，带动氟化工板块整体向好。其他业务方面，电子化学品板块受益于需求增加与产能逐步释放，整体销售收入同比增长15.70%、毛利率同比提升2.25pct；高端制造化工材料板块销售收入维持稳定，毛利率同比提升4 .30pct；碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长27.61%，受行业竞争加剧影响，毛利及毛利率同比有所下降。
26Q2，公司营收利润环比大幅增长。价格方面，根据公司经营数据，26Q2氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂价格环比+1 .96%/-18.08%/+14 .78%/+2 .97%/+7 .41%/-1 .41%/+103.98%/+7 .82%/-35 .96%/-5 .07%。产销量方面，26Q2氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比分别+35.30%/+56.69%/+12 .61%/+4.05%/-6.25%/+23.42%/+71.59%/-18.17%/+106.34%/+112.98%。
“
投资建议
我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润18.80、22.09、25.66亿元，同比增长30.1%、17.5%、16.2%，对应PE 分别为33、28、24倍，维持“买入”评级。
“
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原油价格大幅回调；（3）海外地缘影响的不确定性。
“
报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月31日已发布的《【华安证券·化学制品】昊华科技(600378)：氟化工板块表现亮眼，半年度业绩大增》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
潘宁馨 执业证书号：S0010524070002
巨化股份
事件描述
8 月26 日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入133.4 亿元，同比增长0.07%；归属于母公司所有者净利润26.5 亿元，同比增长29.23%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润26.27 亿元，同比增长29.68%；其中二季度公司实现营业收入73.22 亿元，同比减少2.77%，环比增长21.68%；归属于母公司所有者净利润14.77 亿元，同比增长18.94%，环比增长25.94%。
制冷剂景气度持续上行，新材料多点开花。
报告期内，公司核心业务制冷剂板块在配额制下供需格局持续改善，价格中枢上行，据百川盈孚，截至2026 年8 月，R32、R125、R134a、 R143a、R22 市场均价分别为63633、53608、61114、48715、20123元/吨，同比+18.20%、+18.95%、+23.02%、+9.25%、-34.35%，带动公司制冷剂业务实现营收71.01 亿元，同比增长16.67%。含氟聚合物材料板块表现亮眼，随着公司本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物品种齐全、规模领先的国内行业龙头地位进一步稳固，报告期内实现营收11.62 亿元，同比+32.31%。含氟精细化学品板块实现营收2.84 亿元，同比+52.81%，近年公司研发全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品可广泛应用于半导体制造、精密清洗领域。食品包装材料板块实现营收4.20 亿元，同比增长18.84%，公司VDC、PVDC 产业产能规模位居全球首位，产品逐步向系列化、高端化、终端化拓展。各板块多点开花下，上半年公司实现营业收入133.4 亿元，营收规模保持稳定，实现毛利率34.0%，同比+5.3pcts。
新基地建设顺利推进，高端材料突破打开新成长空间。
公司聚焦产业高端化、智能化、绿色化发展，多个高附加值项目稳步推进，成长空间广阔。甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；重点推进20 kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。在高端含氟聚合物领域，公司取得“里程碑式”突破，1 万吨/年高纯PFA 装置已于5 月建成投产，产品经半导体客户验证，满足SEMI F57 标准要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT 级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB 级（十亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，打破国外垄断，为半导体产业链自主可控提供关键材料支撑。在第四代制冷剂（HFOs）领域，公司全资子公司衢化氟化公司1 万吨/年R1234yf 扩能技改项目投料试车，公司现运营的两套主流HFOs 生产装置，产能达15500 吨/年，甘肃巨化在建2 万吨 H-R1234yf、拟建1.5 万吨T-R1234yf 装置。此外，公司在数据中心液冷、精密清洗等前沿领域亦有布局，全氟聚醚、氢氟醚等氟化液产品快速发展，相关技术入选国家重点研发计划，高端材料不断突破打开成长空间。
“
投资建议
随着配额制度的持续深化，行业集中度有望进一步提升，公司作为行业领军企业将充分受益。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润58.68、70.77、81.48 亿元，同比增长55.1%、20.6%、15.1%，对应 PE 分别为18、15、13 倍，维持“买入”评级。
“
风险提示
（1）原材料价格波动风险；（2）行业竞争加剧风险；（3）安全生产风险；（4）环保政策及能耗政策变化风险；（5）宏观经济下行风险。
“
报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月31日已发布的《【华安证券·化学制品】巨化股份(600160)：新基地建设稳步推进，氟材料业务多点开花》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
潘宁馨 执业证书号：S0010524070002
阿里巴巴-W
FY27Q1 业绩：
阿里巴巴发布 FY27Q1 财报（对应自然年 26Q2），FY27Q1 收入2,690 亿元（yoy+9%），略超彭博一致预期2,685 亿元；GAAP 经营利润151 亿元（yoy-57%），低于彭博一致预期 199 亿元，主要由于经调整 EBITA 减少、本年度计提商誉减值、欧盟根据《数字服务法案》罚款5.5亿欧元的相关准备金；经调整EBITA 为273 亿元（yoy-30%），略超彭博一致预期266亿元；经调整净利润为207亿元（yoy-38%），低于彭博一致预期256 亿元。
业务战略整合强化全栈AI 能力，财报披露口径发生变更
本季度阿里巴巴实施以下业务战略整合：阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团与盒马整合，组建“阿里巴巴电商集团”；云智能集团与平头哥整合，组建“AI 云与算力服务”；此前归入“所有其他”的AI模型实验室、千问2C 事业部及千问办公整合，组建“AI 实验室与应用”。FY27Q1 起财报披露口径变更为：1）阿里巴巴电商集团；2）AI 云与算力服务；3）AI 实验室与应用；4）所有其他。
阿里巴巴电商集团：AI 能力与电商平台融合，淘宝闪购UE 环比改善
FY27Q1阿里巴巴电商集团收入2059亿元（yoy+4%），收入披露口径变为中国电商、中国即时零售、国际电商、全球批发。公司持续深化 AI 能力与电商平台融合：消费者端，淘宝app 内千问AI 购物助手提供一站式AI 智能体服务，5 月上线以来用户增长迅速；商家端，依托智能体能力升级运营平台，实现上架、店铺管理、营销和客服全工作流自动化。FY27Q1中国电商业务收入1109亿元（yoy-8%）：1）客户管理（CRM）收入825 亿元（yoy-7%），若剔除营销发展计划的收入冲减影响，同口径客户管理收入同比增长1%；2）直营、物流及其他收入284亿元（yoy-10%）。截至2026 年6 月30 日，88VIP 会员规模达约6,400万，同比保持双位数增长，体现高价值用户的高粘性。
FY27Q1 中国即时零售业务收入533亿元（yoy+45%），主要包含淘宝闪购、盒马及其他即时零售业务。淘宝闪购维持市场份额同时，通过拓展高笔单价餐饮订单和非餐提升客单价与履约效率，UE 环比持续改善；盒马受益于新兴市场业务拓展及与淘宝闪购深化生鲜、日用品协同合作，订单和收入保持强劲同比增长。FY27Q1 国际电商收入278 亿元（yoy-1%），速卖通依托供应链优势、本地商品供给占比显著提升，物流和成本效率优化，本季度实现经营利润转正；全球批发业务收入139 亿元（yoy+7%）。管理层在财报电话会中表示：1）即时零售板块预计在2029 财年实现盈利；2）长期来看即时零售有望贡献平台整体GMV 的30%。
AI 云与算力服务：阿里云及平头哥行业领先，AI 相关产品收入同比高速增长
FY27Q1 AI 云与算力服务收入484 亿元（yoy+45%），主要受AI 相关产品采用量提升驱动，其中AI 相关产品收入达123.76 亿元，实现连续第12 个季度的三位数同比高增。
阿里云：依托AI 智能体、AI 模型、AI 云基础设施及编排软件的全栈 AI 能力持续引领市场，据Omdia 报告，阿里云以38.1%份额稳居中国AI云市场第一；平头哥：已构建覆盖GPU、CPU、存储和网络芯片的自研芯片体系，最新一代AI 处理器真武M890，通过阿里云服务已在自动驾驶、互联网、金融等20 多个行业超650 家外部客户中实现商业化应用。
管理层在财报电话会中表示：1）公司有信心实现2030 年前外部云收入超1000 亿美元目标，并且认为AI 云业务有望长期实现20%以上利润率；2）预计下季度AI 产品年化收入接近100 亿美元；3）8 月百炼平台MaaS ARR 超160 亿元，公司有信心2026 年底实现MaaS ARR 300亿元目标。
AI 实验室与应用：Qwen 系列旗舰模型持续迭代，千问办公、千问 app 深度集成阿里业务生态
FY27Q1 AI 实验室与应用收入33 亿元（yoy+16%），主要包括模型、千问办公、千问app。1）模型：8 月全新发布新一代旗舰基础模型 Qwen3.8-Max，拥有2.4 万亿参数并开放权重，编程、办公、科研长周期任务及多模态智能体能力全面提升；2）千问办公：依托领先AI 模型和智能体能力提升企业级运营效率，帮助处理日常办公任务，深度集成阿里云和钉钉生态体系；3）千问app：实现C 端业务协同，深度集成淘宝天猫、淘宝闪购等生态核心业务，上线以来已有2.5 亿用户。
资本支出高增而回本周期可观，自由现金流受云基础设施支出增加影响减少
FY27Q1 资本支出为677 亿元（yoy+75%），大幅超彭博一致预期360 亿元，公司持续投入AI 基础设施建设。本季度高额资本开支主要原因是：1）硬件采购周期的设备交付波动性；2）本季度加大CPU 算力采购，满足客户持续采用AI Agent 的需求；3）各类芯片组件价格上涨。经营性现金流净额为229 亿元（yoy+11%），自由现金流受云基础设施支出增加影响减少，本季度自由现金流为流出447 亿元。
管理层在财报电话会中表示：此前公布的3800 亿元投资计划，截至2026 年6 月已累计投入1900 亿元，整体建设进度符合预期，按照目前毛利率水平，算力投入在3 年内可实现回本。
“
投资建议
我们预计阿里巴巴FY2027-2029 收入为11,313/12,703/14,525 亿元（前值为 11 ,480/12 ,730/13 ,838 亿元），同比+10.5% /+12.3%/+14.3%；FY2027-2029 Non-GAAP 净利润预计1,073/1,557/1,897 亿元（前值为1 ,082/1 ,472/1,973 亿元），同比+76.9%/+45.2%/+21.8%，维持“买入”评级。
“
风险提示
经营效率优化不及预期风险，政策风险，UE 优化进程不及预期风险，行业竞争加剧风险，资本开支回本不及预期风险。
“
报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月31日已发布的《【华安证券·互联网电商】阿里巴巴-W(09988)：AI云与算力高速增长，资本开支持续加码》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
石月昊 执业证书号：S0010526050001
同程旅行
26Q2 业绩：
2026 年 Q2 实现营业收入49.9 亿元（yoy+6 .8%），核心 OTA 业务收入43.4 亿元（yoy+8 .4%），度假业务收入 6.4 亿元（yoy-2.9%）。得益于高毛利业务占比提升与运营效率优化，26Q2 毛利率为66.7%（yoy+1 .7pct），经调整净利润 8.5 亿元（yoy+9 .8%），经调整净利率为 17.1%（yoy+0 .5pct）。用户基本盘方面（截至 26Q2），年付费用户 2.54 亿人（yoy+0 .9%）；2026 年 Q2 实现平均月付费用户4,370 万人（yoy-5.8%）；自有APP 保持强劲获客势头，日活跃用户在五一假期前创下历史新高。
住宿预订业务：结构升级带动ADR 跑赢行业，出境住宿延续高速增长
26Q2 住宿预订服务收入达 14.8 亿元（yoy+8%），主要由平均每日房价ADR 与已售酒店间夜量的稳健增长共同驱动。国内市场方面，受益于供给结构优化以及消费者向高品质住宿转移的偏好，26Q2 中高星及高品质酒店间夜量占比同比提升约 3 个百分点，有效拉动国内 ADR 跑赢行业平均水平。国际住宿方面，公司持续深化全球供应链合作并强化“机票+酒店”交叉销售，26Q2 实现国际酒店间夜量同比增速超 50%，带动海外酒店收入占住宿总收入的比例升至4%（yoy+1 .2pct），成为住宿板块的重要增长引擎。
交通票务业务：长途需求阶段性受高票价扰动，中短途协同与国际机票贡献韧性
26Q2 交通票务服务收入 18.4 亿元（yoy-2.3%）。国内交通方面，26Q2 国内燃油附加费大幅上调推高机票价格，自 5 月起对国内长途出行需求造成阶段性抑制。公司通过算法驱动的“慧行”系统，将顺风车、机场接送等短途出行产品与干线交通深度融合，以多元化的端到端出行解决方案平滑行业波动；同时，公司近期已完成对嘀嗒出行的自愿全面现金要约收购，最终持有嘀嗒出行约88.7%股份并实现控股，中短途出行场景布局进一步完善。国际交通方面，公司凭借高性价比定价策略及服务体验升级强化用户心智，26Q2 出镜机票收入占交通总收入的比重升至 8.6%（yoy+2 .3pct），国际机票业务保持了较强的增长势头。
其他业务：酒管网络快速扩张，打造第二成长曲线
26Q2实现其他业务收入10.3亿元（yoy+35.7%），主要受酒店管理业务的亮眼表现驱动。期内，艺龙酒店科技平台聚焦核心优势品牌，依托数字化与轻资产模式保持快速扩张；万达酒店及度假村则聚焦核心城市与核心旅游目的地深耕高端市场，并稳步推进海外业务布局。截至 26Q2，公司在营酒店总数超3,500 家，筹备中酒店超2,000家。
度假业务：外部环境短期扰动出境跟团，静待后续需求逐步企稳
26Q2 实现度假业务收入 6.4 亿元（yoy-2.9%），分部经营亏损为615 万元。度假业务承压主要系海外地缘政治不确定性持续存在，叠加国际交通与综合出行成本高企，对出境跟团游需求造成阶段性抑制。随着外部不利因素的逐步消化、燃油附加费在下半年的调整以及公司对出境产品供给的持续优化，线下旅行社及度假相关业务有望逐步迎来需求修复。
AI 生态深化与运营提效：全流程赋能服务履约，打开长期流量与转化空间
公司持续加大AI技术在全业务流程的落地应用。在生态合作端，公司作为首批接入微信AI 助手的在线旅游平台，正积极参与微信AI生态共建，打磨意图识别与交易闭环能力，长期有望成为微信生态内连接信息检索与服务履约的核心入口。在自研应用端，自有 AI 行程规划智能体 DeepTrip 升级记忆能力，可结合历史偏好生成定制化行程；在客服端，AI 自动化能力已从常规咨询拓展至理赔追踪等复杂场景，并为人工客服全员配备AI工具箱，显著提升了响应速度、服务准确率与公司整体运营效率。
“
投资建议
预计 26-28 年公司总收入为210.2/230 .5/250 .3 亿元，对应同比增速 8.4%/9 .7%/8 .6%；预计 26-28 年公司经调整净利润为36.7/40 .1/44.3 亿元，对应同比增速 7.9%/9 .3%/10 .5%，维持“买入”评级。
“
风险提示
燃油附加费与油价波动压制出行需求；极端天气扰动暑期出行；国际业务扩张不及预期；酒店管理业务规模扩张不及预期；行业竞争加剧风险。
“
报告依据
本报告摘自华安证券2026年8月31日已发布的《【华安证券·旅游及景区】同程旅行(00780)：出行需求或受天气扰动，聚焦酒管扩张与AI场景赋能》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
石月昊 执业证书号：S0010526050001
来源：华安证券研究
编辑：王强峰、王强峰、石月昊、石月昊
校对：袁飏、徐丽昀、徐丽昀、屈振静
终审：杨光、杨光、杨光、杨光
评论 (0)