晨会聚焦260901

晨会提要

【宏观与策略】

宏观专题:宏观经济专题研究-全球变局（5）：Token出海有望成为下一条主线

固定收益深度:固收+系列之二十二-固收+择时组合构建：基于ERP与动量双信号

策略快评:盈利改善正在扩散中——26Q2财报点评

策略周报:电子换手率较高点已回落超50%——8月第4周立体投资策略周报

【行业与公司】

农业行业专题:农产品专题-本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期

电子行业月报:能源电子月报：景气度持续提升，功率公司库存周转天数下降

建筑行业快评:装配式建筑行业点评-现房销售新规下，深入拆解装配式建筑受益程度

医药行业周报:医药生物周报（26年第35周）-消化介入耗材国采启动，集采规则体现反内卷核心

银行行业专题:净息差企稳，资产质量承压——银行业2026年中报综述

赤峰黄金(600988.SH) 财报点评:技改扩能短期影响产量，重点开发建设项目稳步推进

淮北矿业(600985.SH) 财报点评:焦煤价格走强助力业绩反弹，量价齐升可期

首旅酒店(600258.SH) 财报点评:Q2经营保持稳健，关注出行预期修复

金开新能(600821.SH) 财报点评:26Q2单季扭亏，盈利能力环比修复

光大环境(00257.HK) 财报点评:运营提质、降本降息驱动盈利修复,中期股息增长7pct高分红属性强化

越秀地产(00123.HK) 海外公司财报点评:盈利承压，去库存持续推进

招商蛇口(001979.SZ) 财报点评:销售逆势增长，业绩短期承压

中国海外宏洋集团(00081.HK) 海外公司财报点评:结算毛利率修复，销售规模逆势增长

焦点科技(002315.SZ) 财报点评:上半年收入增长稳健，AI外贸应用持续贡献增量

圣邦股份(300661.SZ) 财报点评:二季度收入和归母净利润创季度新高，收入规模效应加速利润释放

蓝思科技(300433.SZ) 财报点评:2Q26毛利率同环比提升，新兴业务打开成长空间

伟测科技(688372.SH) 财报点评:二季度收入创季度新高，持续扩张高端测试产能

均胜电子(600699.SH) 财报点评:在手订单充沛，积极布局新兴智能体产业链

稳健医疗(300888.SZ) 财报点评:上半年收入同比增长4%，棉柔巾及有纺服饰表现较好

祥生医疗(688358.SH) 财报点评:营收保持增长，智能化与全球化持续推进

凯莱英(002821.SZ) 财报点评:新兴业务收入、订单高增长，资本开支再提速

英科医疗(300677.SZ) 财报点评:26Q2业绩亮眼，丁腈手套量价齐升

渝农商行(601077.SH) 财报点评:净息差上行，加大不良处置力度

英伟达(NVIDIA)(NVDA.O) 海外公司财报点评:VeraRubin全面投产，指引FY28财年70%增速

中创新航(03931.HK) 海外公司财报点评:出货量快速提升，盈利能力延续向好趋势

【金融工程】

金融工程日报:沪指低开高走，AI视频概念爆发

宏观与策略

宏观专题:宏观经济专题研究-全球变局（5）：Token出海有望成为下一条主线

AI前半程，中美共享算力景气，但中国更多获得“流量”，美国更多沉淀“利润”。我国资本市场虽与全球AI行情高度共振，但“分蛋糕能力”仍然偏弱，代表性企业仅切走约5%的AI硬件总利润；实体经济同样呈现“高流量、低留存”，进出口高增并未等比例转化为顺差与增加值。总体看，前半程更像中国对全球算力周期的一次被动受益。

AI后半程，决定产业竞争力的“木桶短板”将由算力和算法，逐步转向Token成本、应用场景与物理约束，而这些恰是我国更具优势的环节。低成本Token、超大市场和完整产业基础，有助于将模型能力转化为真实调用和持续收入，并通过“场景+Token”向机器人、汽车和工业端扩散；电力、电网、设备与材料等物理约束，也将进一步凸显我国“量大管饱”的供给优势。AI红利有望由硬件配套进一步沉淀为Token收入、服务出口与物理世界应用，后半程将更有利于中国优势释放。

Token出海将孕育三条确定性的资产主线，核心逻辑是AI由“投入期”进入“兑现期”，产业链的稀缺性由先进芯片向Token供给、能源配套和应用场景迁移。

（1）短期聚焦核心受益区。国产大模型厂商最接近Token调用、API收入与Agent商业化，有望成为AI后半程最先完成价值重估的板块。

（2）中期关注外溢受益区。“产能Token化”将把国内充裕的电力、设备与材料转化为算力服务，连接海外智能需求，为反内卷打开新的需求出口。

（3）长期布局盈利兑现区。机器人、智能汽车和工业应用将持续创造Token需求，推动AI向物理世界扩散，并形成终端应用与模型收入相互强化的盈利闭环。

风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。

证券分析师：田地（S0980524090003）；

邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）

固定收益深度:固收+系列之二十二-固收+择时组合构建：基于ERP与动量双信号

核心逻辑：有限风险预算下的收益增厚必先管理波动。股票能为“固收+”产品提供企业盈利增长、估值修复等多元化收益来源，有效提升组合长期收益弹性。然而，由于权益市场呈现非线性的高波动特征，必须对其仓位进行严格管理。在有限的风险预算下，固收+投资的核心痛点并非“是否配置股票”，而是“在何种状态下配置，以及不利行情出现时如何退出”。

策略框架：ERP与动量共振的双信号择时模型。为客观划定进出场条件，本报告引入股权风险溢价（ERP）衡量股票相对债券的风险补偿，并结合价格动量信号确认市场趋势。策略采用“80%固收底仓+20%权益（或现金）”的结构。仅当“ERP处于高位或周期修复期（估值具备吸引力）”且“动量指标转强（右侧趋势确立）”两个条件同时成立时，20%子账户才满仓配置沪深300；只要任一条件不满足，该子账户即切换为现金管理资产。资金切换采用严格的无前视T+1执行规则。

参数研究：612组候选规则验证框架逻辑稳健性。为避免单一指标的过拟合，我们围绕ERP滚动窗口（500/750/1000日）、阈值、状态机以及17种动量参数，构建了612组候选规则进行统一检验。回测表明，策略有效性并非依赖单一孤立的最优数字，而是形成了表现平滑的参数邻域。ERP状态决定了策略的总体风险收益基调，而动量信号在其中发挥了关键的趋势过滤和降低无效交易的作用。

实证结果：收益取向与稳健取向方案均有效规避大幅回撤。结合不同产品诉求，我们在2014年初至2026年6月区间内回测了两套推荐方案。对比纯固收（年化4.98%）及固定20/80不择时组合（年化5.95%，最大回撤达-13.79%），策略表现出显著优势：（1）收益取向方案：年化收益达7.01%，夏普比率1.40，最大回撤被控制在-3.46%。在风险偏好修复阶段能显著增厚组合收益，平均实际权益仓位约5.89%。（2）稳健取向方案：年化收益5.05%，年化波动仅1.63%（甚至低于纯固收的1.71%），最大回撤-3.46%。通过长周期突破指标显著降低交易频次，平均实际权益仓位仅1.21%。

策略总结：ERP与动量双信号策略不追求捕捉每一次单边牛市，而是力求在估值与趋势具备双重高胜率时才承担权益风险；在极端或震荡不利阶段，通过现金资产替代权益形成净值缓冲，从而显著改善固收+组合的夏普比率与投资者的长期持有体验。

风险提示：历史回测不代表未来表现；本文推荐参数来自同一历史区间内的参数比较，存在样本内选择偏差；ERP和动量信号可能在估值结构变化、利率中枢快速切换或趋势反复阶段失效。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）

策略快评:盈利改善正在扩散中——26Q2财报点评

整体：全A盈利延续修复趋势，26Q2全A归母净利润累计同比升至18.6%，26Q1为6.9%；全A非金融两油升至19.7%，26Q1为11.9%。全A ROE（TTM）升至8.0%，全A非金融两油升至6.6%。盈利修复主要由收入端回暖和销售净利率改善带动。库存增速温和回升，资本开支增速加速回暖。

行业：（1）上游能源材料盈利明显改善，有色绝对增速较高，钢铁、煤炭和化工边际提升；（2）中游TMT盈利维持高增，其中电子利润增速最高且改善幅度最大。制造板块盈利转负，机械设备盈利增速转正；（3）泛消费仍承压，美容护理和轻工制造改善；（4）金融地产明显改善，主要由保险和证券驱动，银行盈利增速小幅回落。

产业链：（1）智能经济延续高景气，半导体、数据中心和AI盈利增速居前，数据中心改善明显（2）高端制造增速小幅回落，本体制造、传感器等盈利增速较高；（3）战略资源显著抬升，化工、煤炭和石油天然气改善领先；（4）未来产业温和回升，脑机接口改善最大。

注：本报告采用最新成分口径。

风险提示：数据统计不全带来的偏误。

证券分析师：吴信坤（S0980525120001）；

刘颖（S0980526040001）

策略周报:电子换手率较高点已回落超50%——8月第4周立体投资策略周报

核心结论：①8月第4周，资金入市合计净流出156亿元，前一周流出122亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周通信、电子、半导体等热度较高。

8月第4周，资金入市合计净流出156亿元，前一周流出122亿元。资金流入方面，融资余额减少30亿元，公募基金发行增加102亿元，ETF净申购3亿元，北上资金估算净流出24亿元；资金流出方面，IPO融资规模62亿元，产业资本净减持52亿元，交易费用93亿元。

短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为377%，当前处在历史上由低到高69%的分位；最近一周融资交易占比为8.91%，当前处在历史上由低到高53%的分位。

长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.82%，当前处在历史上由高到低36%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.26，当前处在历史上由高到低5%的分位。

从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是通信100%、电子99%、半导体99%，最低的分别是轻工制造1%、房地产1%、钢铁2%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备81%、美容护理74%、基础化工64%，最低的分别是煤炭10%、商贸零售12%、非银金融13%。

风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。

证券分析师：吴信坤（S0980525120001）；

余培仪（S0980526010001）；

陆嘉瑞（S0980526070002）

行业与公司

农业行业专题:农产品专题-本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期

新一轮厄尔尼诺启动，强度或创历史记录，农产品供给端风险上升。据NOAA监测，2026年5月全球已进入厄尔尼诺且事件强度正持续提升，预计将在2026年秋冬季达到高峰并持续至2027年春夏季，其中2026Q4达到超强级别的概率已达95%，峰值强度突破1950年以来新高概率上升至近70%。历史上超强厄尔尼诺往往伴随更高区域性干旱、洪涝和高温灾害风险，其中东南亚、印度降水减少，南美西岸和美国南部降水增加，我国可能出现“南涝北旱”等异常天气，全球农产品生产或面临威胁。另外ENSO历史上呈现“准周期震荡”特征，厄尔尼诺结束后通常会出现拉尼娜，对农业生产扰动或持续。

复盘1960年以来历次厄尔尼诺事件中农产品生产及价格，我们认为：

（1）白糖：能源与气象周期叠加，有望催化进入一轮上行周期。厄尔尼诺通常会削弱印度和泰国季风而导致高温干旱，影响甘蔗产量及含糖量。在能源价格上行带动新季巴西制糖比下降背景下，极端天气扰动一旦出现，或成为糖价确立新一轮上行周期的重要催化。

（2）棕榈油：产区分布集中，产能受限背景下，或具备较大弹性。棕榈油产量分布高度集中于东南亚，近年产区扩种放缓、树龄老化和重植不足，供给端对干旱的敏感度或高于历史水平，且厄尔尼诺通常对棕榈油生产还具有6—12个月乃至更长时间的滞后影响。东南亚后续若减产，有望与印尼B50等生物燃料政策形成共振，进一步推动棕榈油价格上行。

（3）天然橡胶：处于产能收缩周期，厄尔尼诺或进一步催化斜率。泰国、印尼等天然橡胶主产区树龄老化问题日益凸显，长期产能瓶颈逐步显现。若今年秋冬东南亚主产区出现高温干旱扰动，不仅可能推迟当期开割、减少胶乳产出，还可能影响下一年度单产，胶价或加速上行。

（4）玉米和大豆：历史上极强厄尔尼诺曾两次伴随强拉尼娜，美洲减产风险较大。玉米大豆核心产区均集中在美洲，超强厄尔尼诺事件中需警惕洪涝灾害。且从历史经验来看，上世纪两次超强厄尔尼诺结束后都曾出现过强拉尼娜事件。若拉尼娜随后出现，美洲产区或面临极端干旱风险。近年全球玉米和大豆库销比持续下降，一旦减产确认，价格或将底部反转。

（5）棉花：需要重点关注北半球产区干旱风险。印度产量占比提升使全球供应脆弱性增加，因其灌溉条件相对中美较差，厄尔尼诺若导致季风减弱、产区干旱时，更易出现减产。后续扰动若发生，有望进一步推升内外棉价。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；宏观事件冲击需求风险等。

证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；

李瑞楠（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

电子行业月报:能源电子月报：景气度持续提升，功率公司库存周转天数下降

功率半导体业绩回顾：2Q26各公司营收均实现同环比提升，库存周转天数均缩短。

新能源汽车：26年1-6月200KW以上新能源汽车主驱占比持续提升至36%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至26年的580kW。

整车情况：根据中汽协数据，我国6月新能源汽车单月销量164.3万辆(YoY+23.6%，MoM+9.8%)，产量159.8万辆(YoY+26.0%，MoM+2.8%)，单月新能源车渗透率为58.5%。

主驱IGBT功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商中车时代、比亚迪半导体、士兰微、斯达半导和芯联集成领先优势逐步确立，国产率达87.8%海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。

碳化硅渗透情况：我国1-6月新能源上险乘用车主驱模块中碳化硅占比为30.7%，800V车型渗透率约36.3%，800V车型中碳化硅渗透率为71.6%。碳化硅国产化率达82.0%，国产替代趋势延续。

台股、交期与价格跟踪：台股大部分公司7月月度营收环比提升；近四周MOSFET和IGBT交期高位回落，整流器继续拉长。富昌电子2026年三季度数据显示，功率器件价格延续上涨。

证券分析师：叶子（S0980522100003）；

胡慧（S0980521080002）；

张大为（S0980524100002）；

詹浏洋（S0980524060001）；

连欣然（S0980525080004）

建筑行业快评:装配式建筑行业点评-现房销售新规下，深入拆解装配式建筑受益程度

2026年8月28日，住建部、自然资源部、金融监管总局发布了《关于完善商品住房销售制度的通知》，主要内容为完善商品住房预售管理、有力有序推行商品住房现房销售和加强政策措施协同。

国信建筑观点：

1）地产开发商回款周期拉长，装配式建筑优势凸显。在期房销售模式下，估算单一项目回款周期将从1年左右拉长至2-3年，期间的建设成本需要依赖自有资金和外部融资，而回款周期越长，房企对压缩工期的需求就越迫切。建筑构件在工厂预制、现场快速拼装，整体交付周期能比传统现场浇筑模式节约4-8个月，因此现房销售给了开发商更充分的理由去选用装配式，在新建项目中，装配式建筑渗透率有望加速提升。

2）然而，装配式建筑缩短工期的收益，鲜能覆盖其更高建造成本性。装配式建筑能够通过压缩工期，有效节约利息支出，但会增加建设成本。因此仅在业主融资成本较高，加上项目实际情况确实适合采用装配化方案，能够显著节省工期的情况下，综合经济效益才能为正。国央企开发商由于融资成本较低，现阶段即使是现房销售，国央企开发商在多数情况下采用装配式建筑仍然不经济。因此，装配式受益的逻辑方向明确，但实际落地仍然存在一定的经济性障碍。

3）商品房高交付标准趋势下，装配式建筑面临挑战。现房新政落地推行后，预计将显著抑制房企的拿地意愿，供给侧的缩量将直接缓解同质化竞争，倒逼房企放弃“快周转”的标准化复制模式。而装配式建筑更适合标准化程度高的场景，更适用于公共保障类项目。另外，现房销售下，购房者可实景查验，装配式的质量通病恰恰集中在外观与使用可直接感知的部位，可能会放大装配式短板。

风险提示：政策落地与执行节奏不及预期的风险、推广政策退坡风险、市场竞争加剧风险、成本经济性不足的风险、下游需求减少与资金链风险。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

朱家琪（S0980524010001）

医药行业周报:医药生物周报（26年第35周）-消化介入耗材国采启动，集采规则体现反内卷核心

本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅最大。本周全部A股上涨0.88%（总市值加权平均），沪深300下跌0.21%，中小板指上涨0.15%，创业板指下跌3.42%，生物医药板块整体下跌1.43%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.31%，生物制品下跌3.82%，医疗服务下跌4.12%，医疗器械上涨0.18%，医药商业上涨0.63%，中药上涨2.02%。医药生物市盈率（TTM）33.76x，处于近5年历史估值的73.64%分位数。

消化介入国采启动。8月26日，国家联采办发布消化介入国采的采购文件，覆盖23大类品种。部分品种如止血夹、注射针等在此前的集采中竞价较为充分，国采限价高于广东最高价，留足了报价空间。从报量结果看，南微医学总份额位居本次国采申报企业之首，然而，在碎石网篮、快速交换乳头切开刀、胆道聚合物支架等品种上，外资品牌仍占据主导，国产品牌的进口替代空间显著。

本次政策新增双标准差价格锚点，体现反内卷核心。锚点价格1决定了企业能否进入"带量中选"名单；锚点价格2为“入围企业可比申报价均价-2×标准差”，这是反内卷红线价格，企业报价低于该线，带量比例归零，不占用入围名额。双标准差锚点机制的本质是用统计学方法定义合理报价区间，让极端低价和极端高价同时失去市场竞争力，引导企业在锚点价格附近理性竞争。

第七批国采预计将于2026年末至2027年上半年落地执行。集采落地前，经销商和医疗机构通常存在去库存、等集采价的观望情绪，渠道库存消化完毕后，2027年起按新价格、新协议量稳定采购，集采对相关企业业绩影响有望在国采落地后出清。

风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）；

凌珑（S0980525070003）

银行行业专题:净息差企稳，资产质量承压——银行业2026年中报综述

我们维持前期判断，认为2026年净息差压力明显减轻，资产质量则需要重点关注。

（1）净息差压力明显减轻。最近一次LPR和存款挂牌利率下调是2025年5月份，我们预计存款利率下调的影响有望持续到明年，而相比之下，LPR下调对净息差带来的影响一般在一年内就能完全体现。因此，尽管当前信贷需求较弱可能会对贷款收益率产生一定不利影响，但得益于负债成本的快速下降，我们估计2026-2027年行业净息差将保持稳定，对业绩增长带来的压力明显减轻。

（2）重点关注资产质量情况，尤其是零售资产质量。目前银行资产质量边际走弱，其中对公改善、零售压力较大，2026-2027年重点关注零售资产质量是否出现拐点。

证券分析师：王剑（S0980518070002）；

陈俊良（S0980519010001）；

田维韦（S0980520030002）；

刘睿玲（S0980525040002）；

张绪政（S0980525040003）

金融工程

金融工程日报:沪指低开高走，AI视频概念爆发

市场表现：20260831大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。传媒、计算机、电子、煤炭、机械行业表现较好，综合、有色金属、医药、房地产、商贸零售行业表现较差。短剧游戏、Kimi、影视、智谱AI、虚拟人等概念表现较好，珠宝、黄金珠宝、多肽药、独家药、房地产精选等概念表现较差。

市场情绪：20260831收盘时有87只股票涨停，有13只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.71%，昨日跌停股票今日收盘收益为0.42%。今日封板率71%，较前日下降7%，连板率22%，较前日下降2%。

市场资金流向：截至 20260828 两融余额为26591亿元，其中融资余额26302亿元，融券余额289亿元。两融余额占流通市值比重为2.7%，两融交易占市场成交额比重为9.0%。

折溢价：20260828当日ETF溢价较多的是深证100ETF融通，ETF折价较多的是银行AH优选ETF招商。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19亿元，20260828当日大宗交易成交金额为9亿元，近半年以来平均折价率5.81%，当日折价率为2.63%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为3.62%、6.92%、10.05%、11.91%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为11.48%，处于近一年来7%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为9.07%，处于近一年来24%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为12.64%，处于近一年来26%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为13.06%，处于近一年来41%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是胜宏科技、三花智控、芯源微、嘉立创、TCL科技、铂科新材、麦格米特、深南电路等，胜宏科技被254家机构调研。20260831披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是锦龙股份、绿控传动、亿田智能、法尔胜、沃特股份、键凯科技、海看股份、荣亿精密等，机构专用席位净流出前十的股票是誉衡药业、红板科技、天娱数科、敦煌种业、浪潮信息、大族激光、华是科技、力芯微、星网锐捷、肯特股份、经纬辉开、彩虹集团等。陆股通净流入前十的股票是中文在线、力芯微、锦龙股份、亿田智能、赤天化、经纬辉开、沃特股份、海看股份、金健米业、联创光电等，陆股通净流出前十的股票是大族激光、白银有色、芒果超媒、天娱数科、誉衡药业、红宝丽、星网锐捷、浪潮信息、键凯科技、青山纸业等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

李子靖（S0980526070001）

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