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资讯 过去一个月A股走出一轮探底回升。7月科技热度退潮后的资金再分配，涌向资源品和中小盘，月末又借英伟达财报重燃科技主线。展望9月，海外与国内宏观的边际变化，共同把9月A股推向“更重业绩、更重结构”的阶段：宏观层面，国内经济延续“总量不强、产业不弱、结构分化加剧”的特征，增长由外需与产业投资驱动，美国陷入“增长目标—价格稳定—财政可持续”的三角约束，长端美债利率高位对高久期成长形成估值约束；中观层面景气主线高度集中，量价齐升领域仍是结构性行情的主导。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多维度，本期推荐围绕“算力链+出海链+低估值改善”方向布局，重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭等。
核心观点
【本期关注】算力链、出海链与低估值改善方向
?市场表现复盘：过去一个月A股探底回升。行情本质是7月科技抱团瓦解后的“定价权转移”，资金从AI算力硬件转向资源品与中小盘再平衡，月末借英伟达财报重回科技修复。节奏上，各指数7月30日见底，8月18日迫近4000点后回落，经历两次急跌，月末企稳。日均成交额降至2万亿附近，呈存量博弈下的结构轮动。行业涨多跌少，有色、煤炭、石化、农业、化工领涨，核心驱动在于供给收缩、避险溢价与中报业绩共振；消费板块表现落后。科技板块先扩散均衡，月末受英伟达催化修复。
?展望9月，行业配置建议主要围绕算力链、出海链与低估值改善方向展开：
? 宏观方面，国内经济仍将呈现“总量不强但产业不弱、结构分化进一步加剧”的特征。总需求增速边际回暖，出口和企业资本开支是主要驱动力量，政府支出、商品房销售和社零仍然偏弱。量价层面，工业增加值增幅收窄、PMI跌破荣枯线，PPI增幅收窄、CPI低位运行，内生价格修复缓慢。K型分化格局延续，高技术制造业与集成电路出口维持高景气，房地产、基建、水泥与粗钢等传统链条深度收缩，配置上应淡化总量判断，沿景气与政策阻力最小的方向布局。
? 外部因子方面，美国正在由增长与通胀的双目标权衡，转入货币、财政与增长相互反馈的三角约束。就业与消费暴露边际压力，通胀粘性限制宽松速度，长端美债定价从政策利率扩展到供给与信用风险。对A股主要通过三条路径传导：一是AI资本开支支撑高端装备、半导体和算力零部件出口，家电、轻工等可选消费品出口承压；二是美债收益率高位对依赖远期叙事的成长股形成折现率压力；三是能源、有色和黄金等价格中枢获支撑，相关板块盈利稳定性提升。
? 中观层面，按照“量价”维度评估行业中观景气，景气主线高度集中，量价齐升领域仍是结构性行情的主导。1）强势量价齐升领域为AI算力产业链与电力设备产业链，前者处于“内外需共振、量价双升”的黄金阶段，涨价沿“存储—PCB—服务器—光模块”链条纵深传导，后者在新能源装机、电网投资与海外需求驱动下维持高景气。2）温和量价齐升领域为橡塑、造纸、纺织、燃气等，受益于成本传导与出口韧性，但弹性温和。3）边际改善板块分为生产加速型（专用设备、通用设备、自动化设备等）、价格改善型（化学纤维、煤炭、有色金属、医药等，呈“供给收缩推价”特征）和出口改善型（汽车、工程机械、纺织服装等）三类。4）多数行业仍处“量增价跌”区间，价格回暖多依赖供给收缩或外需。
? 前期表现、交易集中度和日历效应。1）过去两个月市场由前期集中抱团转为更加均衡风格，整体跑输万得全A指数主要集中在前期涨幅较高的领域，如半导体、通信设备、光伏设备、风电设备、自动化设备、能源金属等；资源品和部分低估值行业明显跑赢大盘，如煤炭、养殖业、化学制药、保险、工业金属、石油石化、造纸等。2）近期市场成交情况持续分化，化学纤维、养殖业、造纸、酒店餐饮、商贸零售等消费/医药领域交易占比相对较低；半导体、自动化设备、通信设备、通用设备、化学制药等成交额占比和换手率处于历史较高分位。3）每年9月，较高概率出现超额收益的行业主要集中在消费医药及部分资源品领域，如社会服务、医药生物、食品饮料、商贸零售、煤炭、石油石化等。
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期行业配置依然淡化总量、聚焦分子，推荐围绕三条线索布局，重点关注：1）AI算力链，如电子（半导体、电子化学品）；2）出海链，如电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）；3）低估值边际改善领域，如化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）以及煤炭等。
【本期细分领域推荐】
?【电子（半导体、电子化学品）】：AI算力需求持续高增，存储芯片供需偏紧价格高位上涨，行业盈利有望延续高增长态势。1）半导体中报单季度利润增速维持高位，量价共振驱动盈利确定性修复。2）半导体周期进入加速上行阶段，全球半导体销售额同比增幅持续扩大，集成电路产量与出口金额当月同比高增。3）存储价格高位延续，供需偏紧格局未改，AI算力与数据中心需求旺盛叠加存储晶圆供给受限，涨价正实质性进入原厂与模组厂商的利润表。4）景气沿链外溢，日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大、北美PCB订单量持续上涨，反映算力硬件景气向设备与材料端传导。5）产业催化方面，修订后《集成电路布图设计保护条例》公布，半导体设备本土化加速。
?【电力设备（电池、电网设备）】：盈利修复，储能成为主要增长引擎，出口延续高增。1）中报电池盈利修复弹性居前，电网设备增速相对温和。2）锂电材料价格企稳回升，锂盐价格中枢同比抬升支撑上游盈利弹性，光伏供给持续出清。3）新型电力系统建设提速，《新型电力系统建设“十五五”规划》提出适度超前推进电网基础设施建设，电网投资维持正增长；出口端美国高压主网设备准入压力短期形成情绪冲击，但全球电网投资上行，非美地区订单外溢仍是主要支撑。4）锂电储能需求向好，AIDC基建提速带动数据中心电源、变压器需求旺盛，中国全产业链和高性价比优势有望加速海外渗透。
?【机械设备（专用设备、通用设备）】：AI产业资本开支向制造端扩散，出口韧性与内需设备更新共振。1）中报盈利改善，专用设备单季度增速转正、通用设备降幅收窄，修复主要集中于出海与高景气赛道，传统机械偏慢。2）出口订单推动结构性修复，挖掘机出口累计同比维持高增，装载机销量及出口同比增幅扩大。3）专用设备受益于AI基建、电力重构与新技术周期，AI服务器迭代推升PCB设备需求，半导体设备受益于存储需求旺盛和先进逻辑扩产。4）通用设备处于低位复苏阶段，科技升级有望驱动订单改善，机床刀具等受益；若政府开支回暖，实物工作量落地有望加速周期修复。
?【医药（化学制药）】：创新药支持政策持续加码，BD出海加速利润兑现，中报验证盈利修复。1）政策端，《全民医疗保障“十五五”规划》明确支持高水平创新药形成与高投入、高风险相匹配的价格，政策导向由控费转向价值购买和支持创新，2026版国家基本药物目录新增多款创新药，有望加快基层放量。2）出海端，国产创新药通过海外授权、产品出海和国际临床扩大收入边界，全球药企开始系统性采购中国资产。3）业绩端，医药生物板块中报净利润增速较一季度提速，新品放量、BD收入确认及产业链回暖共同推动盈利改善。4）全球创新成果继续验证产业空间，海外政策风险边际缓和。
?【农林牧渔（种植业、养殖业）】：气候扰动抬升种植链价格弹性，养殖业在产能出清与旺季需求改善中有望周期修复。1）厄尔尼诺强度预期继续上调并可能在四季度达到高点，供给预期收紧有望推动相关品种价格中枢上移。2）种业方面，粮食安全、农业补贴和生物育种产业化构成中期支撑，随着三季度预售启动，若粮价和种植收益改善，种子需求、提价能力与渠道回款有望同步修复。3）生猪仍处供给偏宽、需求偏弱和现金流承压阶段，持续亏损叠加产能调控将加快低效母猪退出，政策面多次强调稳价保供，行业量价有望回暖。4）白羽鸡受祖代引种和父母代结构调整支撑，黄羽鸡供给低位，旺季消费有望带动鸡苗与毛鸡价格修复。
?【煤炭】：供给收缩支撑煤价韧性，中报确认盈利拐点，高股息配置价值体现。1）供给端明显收紧，规上原煤产量同比下降，叠加主产区安监维持高压，对煤价形成较强支撑。2）价格端，8月动力煤延续稳中偏强，9月迎峰度夏需求退坡，但“金九”非电需求恢复与秋冬补库预期升温有望接力支撑煤价。3）业绩端，中报披露完毕，二季度净利润同比高增，煤价企稳及成本改善已明显向利润端传导。4）当前风格轮动加快，煤炭龙头现金流稳定、估值相较高景气成长板块仍具优势且高分红属性突出，在基本面改善的同时兼具防御价值。
【细分领域景气梳理和展望】
?中观指标和景气指数显示，目前景气度边际改善的领域主要集中在部分中高端制造业如通信设备、风电设备、自动化设备、航空装备及部分低估值领域如养殖业、商贸零售、电力等。
?上游资源品：煤炭和部分金属供需偏紧价格上涨，钢铁需求仍弱。基建和建筑施工进入传统旺季，钢价有望低位企稳、震荡修复；冬储补库有望维持合理偏上煤价中枢；石油化工延续震荡偏强、结构分化，上游油气、炼化及制冷剂相对占优；有色景气有望维持高位并呈结构性上行，铜、铝、黄金及锂相对占优。
?中游制造业：出海和高端装备保持景气，传统制造需求仍弱。关注反内卷推动低效产能出清、价格边际改善的光伏与容量电价落地后延续高景气的储能；全球军备补库与商业航天产业化提速的军工；半导体设备投资释放、机床需求受AI拉动的机械；以及出口延续强势、新车周期有望集中兑现的汽车。
?消费/医药：终端需求拖累，有待收入预期实质性改善，创新药出海放量。地产链仍处深度调整，“金九”及政策落地有望带动核心城市成交和地产后周期消费环比改善；大众消费以结构性复苏为主，中秋国庆备货有望改善白酒、乳制品和休闲食品动销；可选消费延续分化，化妆品保持较高景气，金银珠宝受高金价和需求透支压制；服务消费增速仍明显好于商品消费；创新药仍是医药最强主线之一，产业景气逐步从政策预期向业绩兑现过渡。
?金融地产：地产销售仍弱，银行息差筑底，非银业绩高速增长。地产维持弱复苏、去库存判断，房企资金和投资意愿仍弱；银行呈现“规模降速、息差企稳”，景气度低位边际改善；非银中报业绩亮眼、券商头部领跑，保险资产负债管理办法与非车险综合治理相继落地，推动估值修复。
?信息科技：硬件向应用扩散，业绩验证期结构性分化主导行情，关注半导体。电子方面高容MLCC紧缺、电子布和覆铜板持续涨价，高多层PCB和HDI需求较好，存储供需偏紧格局未改；通信方面CPO产业化加快、AI云需求强劲，国内新一代算力基建开启；计算机方面算力需求高景气，优先重视AI收入开始兑现的方向；传媒方面AI短剧供给释放、游戏景气延续。
【多维度梳理】
?【盈利能力】A股盈利能力分化进一步加剧，从ROE历史分位数分布看，资源品、信息科技和金融盈利能力位居前列，有色金属、石油石化、煤炭、非银、通信等代表性方向ROE处于较高水平，算力产业链、出口高端制造与产能出清后的资源品三条主线均获得盈利端的扎实支撑。消费板块整体仍处于低位，反映需求偏弱下消费景气深度筑底。
?【盈利预期】随着中报业绩披露，最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所上调，其中通信设备、工业金属、小金属、煤炭、化学制药、医疗服务等行业盈利预期上调；部分行业一致盈利预期有所下调，生物制品、水泥、航空机场、养殖业、光伏设备、能源金属、钢铁等下调幅度较大。
?【筹码分布】公募基金二季度主要加仓了半导体、通信设备、通用设备、消费电子、专用设备、自动化设备、小金属、计算机设备等；二季度陆股通加仓半导体、通信设备、光学光电子、消费电子、通用设备、医疗服务等；本月融资资金加仓了小金属、工业金属、化学制药、自动化设备、通用设备、半导体等。从最近十年分位数来看，半导体、通信设备、通用设备、专用设备、自动化设备、小金属、化学纤维等行业公募基金持仓占比处于80%以上分位。
?【估值水平】当前估值分位数处于近十年高位的行业主要集中在涨价与算力主线上，自动化设备、通信设备、半导体、通用设备、军工电子PETTM分位数在90%以上，化学纤维、煤炭、装修装饰、造纸、光学光电子、化学原料、钢铁、专用设备等在80%以上，需警惕高位拥挤风险；证券、保险、饮料乳品、调味发酵品、白酒、酒店餐饮、电池等分位数不足20%，其中银行、保险、基础建设、家用电器、航运港口、证券等PETTM绝对水平处于全市场最低一档，安全边际相对充足。
?【交易分析】8月份市场成交活跃度有所下降，此前抱团集中的领域成交换手边际回落。本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有纺织服饰、航运港口、农化制品、养殖业等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业主要有生物制品、装修装饰、医疗服务、通信设备、化学制药等。
?【周期阶段】当前国内经济整体呈现弱修复格局，内需恢复节奏偏缓，外需相对强劲、新旧动能持续分化，总量基本面修复斜率相对温和。市场流动性维持合理宽松环境，政策托底力度持续加码，叠加产业升级趋势稳步推进，A股整体处于估值修复向盈利验证的周期转换阶段。中长期维度，科技创新仍是核心成长主线；同时可关注出口高增与产能出清领域，从而平衡科技领域的波动。
?【赛道价值】短期角度，重点关注五大具备边际改善的赛道：半导体、海外算力、化工、农业和机器人。中长期角度建议以周期为轴、供需为锚，关注新科技周期下全社会智能化的进展、国产替代周期下相关产业链的自主可控，以及“双碳”周期下碳中和全产业链的降本增效。
风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
目录
01
本期关注：算力链、出海链与低估值改善方向
1、过去一个月市场复盘
过去一个月（2026/07/30-2026/08/28），A股市场探底回升，上证指数上涨3.23%，沪深300上涨0.19%，科创50下跌0.99%，创业板上涨1.35%，同时中证500、中证1000分别上涨4.9%和8.6%。行情的本质是7月科技抱团瓦解后的一次“定价权转移”：资金从AI算力硬件单极抱团，转向“资源品+中小盘”再平衡，月末又借英伟达财报重启AI定价。
节奏上，几乎所有宽基指数都在7月30日见到区间低点，在8月18日见到区间高点，距4000点整数关口一步之遥，随后经历8月19日、8月24日两次急跌，月末在英伟达财报催化下企稳修复。日成交额基本维持2-2.5万亿左右，月末回落至2万亿元附近，较6月高点明显降温，属于典型的存量博弈下的结构轮动行情。
行业方面，7月下旬以来申万一级行业涨多跌少，有色金属、煤炭、石油石化、农林牧渔、基础化工等板块涨幅居前，而食品饮料、公用事业、美容护理、家用电器等板块表现落后。资源品全面领涨，核心驱动在于“供给收缩+避险溢价+中报业绩高增”的共同驱动；科技与中游领域涨幅居中，科技领域从此前的集中抱团到扩散均衡，月底受英伟达财报刺激，进一步修复；消费与金融板块受内需复苏相对偏弱影响，普遍收跌。
上期我们围绕“科技创新+企业出海+低估值再平衡”的方向重点推荐了电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、化学制药、证券、航运港口，以及煤炭等，组合收益5.19%，较万得全A取得0.62%的超额收益。
2、 9月行业配置关注：算力链、出海链与低估值改善方向
海外与国内宏观的边际变化，共同把9月A股推向“更重业绩、更重结构”的阶段。国内经济延续“总量不强、产业不弱、结构分化加剧”的格局：7月总需求三个月滚动同比回升至0.9%，增量却高度集中于出口（17.4%）与企业资本开支（5.6%），政府支出、地产销售与社零依旧偏弱，量价增幅同步收窄，PMI跌破荣枯线。增长由外需与产业投资驱动、由内需与地产拖累的“新旧剪刀差”，构成当前最核心的宏观特征，也直接映射到行业层面——出口链、高技术制造与资本品订单与现金流仍有支撑，地产链、传统消费与弱财政依赖行业修复偏慢，配置上需淡化总量、沿景气与政策阻力最小的方向布局。
海外方面，美国正陷入“增长目标—价格稳定—财政可持续”的三角约束：增长尚有韧性但就业转弱，通胀粘性拖住降息节奏，财政赤字与长债供给把10年期美债收益率推升至4.7%的近年高位。由此对A股形成三条传导：外需结构分化，AI资本开支支撑高端装备、半导体与算力零部件出口，可选消费承压；估值约束，高久期成长股持续面临折现率压力；上游价格支撑，能源、有色、黄金盈利与分红能力提升。综合来看，外需、科技资本开支与资源价格决定分子端，长端美债、资金成本与交易拥挤决定分母端。
中观层面，景气主线高度集中，量价齐升领域仍是结构性行情的主导。AI算力与电力设备构成强势阵营：TMT链“硬件强、软件弱”，存储价格处历史100%分位，涨价沿“存储—PCB—服务器—光模块”纵深传导；电气机械在新能源装机、电网投资与出海三重驱动下维持高景气。橡塑、造纸、纺织、燃气等传统行业温和量价齐升；边际改善板块则分化为生产加速（装备制造）、价格改善（煤炭、有色、化工，供给收缩推价）与出口改善（汽车、工程机械）三类。多数行业仍处“量增价跌”，价格回暖多依赖供给收缩与外需。
综合来看，9月份的行业配置依然淡化总量，聚焦分子，推荐围绕三条线索布局：一是AI算力链（如半导体、通信设备），量价齐升延续，涨价沿存储向PCB、元件、服务器扩散，业绩兑现确定性最高；二是出海链（机械设备、电力设备等），受益于外需韧性与全球资本开支周期，景气持续性较强；三是低估值边际改善领域（医药、煤炭、农林牧渔等），仍然是当前平滑市场波动的重要选择。
1) 宏观与外部因子：内外需分化持续，估值端约束仍在
当前国内经济仍将呈现“总量不强但产业不弱、结构分化进一步加剧”的特征。7月总需求增速边际回暖，但仅增长0.9%，出口和企业资本开支是主要驱动力量，而政府支出、商品房销售、社零等表现仍然偏弱。外部则处于“增长仍有韧性、就业边际降温、通胀保持粘性”的组合，美债长端利率居高不下。A股进入更重业绩、重结构的阶段。自上而下看，9月行业配置的核心是：分子端能否兑现盈利，分母端是否被高利率约束。
? 国内总需求边际回升，但结构分化进一步加剧
总量改善高度集中，外需与资本开支构成主要支撑。7月总需求三个月滚动同比回升至0.9%（前值0.1%），出口和企业资本开支是主要支撑。其中出口三个月滚动同比增长17.4%，较6月进一步加快；企业资本开支增长5.6%，维持相对韧性。与之相对，广义政府支出下降7.6%，商品房销售额下降12.5%，社会消费品零售总额仅增长0.3%。出口与消费增速之差扩大至约17.1个百分点，表明经济增长的边际贡献继续向外需和产业投资集中。
从量价的维度来看，7月经济数据呈现量价增幅均收窄的状态。量的方面，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月收窄0.8个百分点；制造业PMI降至49.2%，跌破荣枯线，新订单指数回落2.7个百分点至48.5%，生产指数降至49.9%，受台风天气、地缘冲突等外需扰动，供需均有所回落。价的方面，PPI同比上涨3.5%，较上月收窄0.6个百分点，环比下降0.7%；CPI同比仅0.5%，较上月回落0.5个百分点。PPI仍处正区间但增幅收窄，CPI低位运行，输入性通胀动能减弱而内生价格修复缓慢，经济修复动能仍偏弱。
K型分化格局延续。高技术制造业增加值同比增长16.9%，PMI高达53.3%，计算机通信电子设备制造业增加值增长19.1%，集成电路出口同比增长116.8%；而传统经济链条深度收缩——房地产投资同比下降19.2%，基建投资同比下降4.08%，水泥产量同比下降11.6%，粗钢产量同比下降3.6%。新旧经济分化持续，构成当前宏观图景最核心的特征。
对A股配置而言，国内宏观因子对行业的影响呈现明显的“新旧剪刀差”：对出口链、高技术制造和资本品企业而言，订单、产能利用率和收入仍有支撑；对地产链、传统消费和依赖地方财政支出的行业而言，需求修复仍然偏慢。配置上应淡化总量判断，沿景气与政策阻力最小的方向布局。
? 美国进入“增长目标——价格稳定——财政可持续性”相互制约阶段
美国宏观环境的核心变化是“就业弱、通胀高、长债升”同时出现。财政扩张和AI资本开支支撑增长，却增加资金需求和通胀压力；通胀粘性迫使利率保持限制性，高利率又抬升政府利息支出和再融资成本，提高长债供给风险；期限溢价上升进一步收紧金融条件，反过来压制消费、地产和就业。美国正在由增长与通胀的双目标权衡，转入货币、财政与增长相互反馈的三角约束。
增长目标方面，美国经济尚有韧性，但就业与消费开始暴露边际压力。美国二季度实际GDP折年 同比增长1.99%，7月制造业和服务业ISM分别为55.6和54.1，显示供给端和企业活动仍有韧性；但7月零售销售环比下降0.6%，非农就业减少2.3万人，大幅低于预期，说明居民需求和劳动力市场正在降温。增长尚可、就业转弱，本应提升宽松预期，但通胀仍构成约束。
价格方面，通胀粘性限制宽松速度，资源与制造成本压力并未消失。7月CPI同比3.4%，虽小幅回落，仍远高于2%目标；核心CPI降至2.5%，但服务通胀粘性尚未消除；PPI同比4.7%、环比持平，上游价格压力依然存在。IMF将全球通胀预期上调至4.7%，意味着去通胀进程并不顺畅。若过早宽松，美元、商品和资产价格可能重新推升通胀；若维持紧缩，就业和财政利息负担将继续增加。由此，7月美联储继续维持3.50%-3.75%的政策利率区间，且出现3票反对，政策分歧的本质是就业降温与通胀粘性之间的风险权衡。
财政可持续性方面，长端美债定价从政策利率扩展到供给与信用风险。8月24日10年期和30年期美债收益率分别为4.70%和5.23%，高位压力主要来自三个方面：美国财政赤字和长债供给保持高位；海外官方和私人部门对长久期美债的边际配置力量下降；AI企业大规模资本开支和发债融资，与国债争夺保险、养老金等长久期资金。
美国国债总额已突破40万亿美元，利息支出超过国防支出。财政约束通过“存量债务再定价”和“新增供给吸收”两条路径进入市场。前者使高利率逐步转化为更高的政府利息支出，挤压财政结构调整空间；后者要求私人部门以更高收益率承接新增国债。如果财政继续扩张以支撑增长，长端供给和通胀预期可能上升；如果财政收缩以稳定债务路径，增长和企业收入又可能承压。这构成“维持增长”与“财政可持续性”的第三重冲突。
对A股而言，通过三条路径传导至A股：一是外需结构分化。美国企业端资本开支（尤其AI领域）仍具韧性，制造业与服务业PMI维持扩张区间，对我国高端装备、半导体、算力零部件出口形成支撑；但居民消费与就业开始边际降温，零售与非农就业数据走弱，家电、轻工等可选消费品出口面临压力。二是估值端约束持续。通胀粘性使得美联储降息节奏大幅延后，7月政策利率维持3.50%-3.75%高位且内部政策分歧加剧；同时财政赤字扩张、长债供给增加叠加AI企业大规模融资需求，推动10年期美债收益率升至4.7%的近年高位，全球风险资产的久期估值承压，A股高估值、依赖远期叙事的成长股面临持续的折现率压力。三是大宗商品价格获支撑。IMF上调全球通胀预期至4.7%，上游价格粘性未消，叠加全球供给端约束，能源、有色金属、黄金等大宗商品价格中枢具备支撑，相关板块盈利稳定性与分红能力持续提升。
当前国内与海外并非两套彼此独立的逻辑：国内需求偏弱使企业更加依赖出口和产业资本开支；美国增长目标支撑全球订单，但价格稳定和财政可持续性又抬高长期资金成本。结果是，拥有真实订单和现金流的成长资产仍可获得盈利溢价，仅依赖远期空间的高久期资产则面临估值约束。换言之，外需、科技资本开支和资源价格决定分子端，长端美债、资金成本与交易拥挤决定分母端，二者共同决定行业超额收益。
2) 中观层面：聚焦量价齐升与边际改善领域
按照“量价”的维度评估行业中观景气，可以看到：1）景气主线高度集中，AI产业链和电气机械产业链实现“生产提速+价格上涨”量价齐升的格局；2）涨价继续向上游扩散；3）量的改善普遍好于价，多数行业仍处于“量增价跌”区间，价格的回暖多依赖供给收缩或外需，总需求自发回升的证据尚不充分。这一格局决定了行业配置仍然是结构性行情。
? 量价齐升板块
? 强势量价齐升领域：AI算力产业链与电力设备产业链
AI算力产业链是当前景气度最高的方向，处于“内外需共振、量价双升”的黄金阶段。全球AI资本开支持续兑现推动半导体周期上行，存储芯片供需缺口扩大；国内电子产业链依托成本与产能优势，在集成电路、PCB等环节实现出口爆发式增长，正式接棒消费电子成为电子链出口的第一拉动力量。7月计算机通信电子制造业增加值同比19.1%，显著领跑全行业；PPI同比4.4%，连续5个月上行，彻底走出2025年的通缩区间。
结构上，涨价正沿产业链纵深传导：存储环节价格处于历史100%分位，DRAM、NAND现货价持续走高；PCB、光模块等中游环节订单能见度已延伸至四季度，北美PCB行业BB值升至历史高位。景气沿“存储—PCB—服务器—光模块”链条向纵深传导：通信设备中光通信模块等环节出口维持高位，计算机设备受算力硬件需求拉动景气改善，但软件端相对偏弱（7月软件产业利润总额累计同比仅+1%），产业链内部“硬件强、软件弱”的格局延续。
电力设备产业链在新能源装机、电网投资与海外需求三重驱动下维持高景气。7月电气机械行业增加值同比8.8%，PPI同比5.7%，均保持连续上行态势，处于2022年以来的较高景气区间。分链条看：锂电端受益于动力电池与储能需求放量，装车量与销量保持30%以上增速，碳酸锂价格自底部回升，产业链呈现“量增为主、价稳中有升”的格局；电网端则由国内特高压/配网改造投资与海外供需错配共同拉动，北美变压器交期大幅拉长至100周以上，出海订单成为电网设备的重要增量来源。
? 温和量价齐升领域：橡塑、造纸、纺织、燃气
部分传统行业受益于成本传导与出口韧性，实现工业增加值与PPI双正增长，但弹性相对温和，属于景气跟随型修复。7月橡胶和塑料制品业工业增加值上涨5.0%、PPI上涨1.4%，塑料制品出口上涨16.4%；造纸及纸制品业工业增加值上涨4.6%、PPI上涨1.2%，机制纸及纸板产量上涨7.3%，受益于纸浆价格上行带动的提价周期；纺织业工业增加值上涨2.3%、PPI上涨1.7%，纱线织物出口上涨6.4%；燃气生产和供应业工业增加值上涨4.5%、PPI上涨4.1%。上述行业库存普遍不高，6月造纸产成品存货同比下降2.7%，燃气生产和供应业成品存货同比下降11.7%，若需求端改善进一步明确，价格向盈利的传导将更为顺畅。
? 边际改善板块（生产加速型、价格改善型、出口驱动型）
边际改善板块的景气修复力度弱于量价齐升阵营，根据核心驱动因素可分为生产加速、价格改善、出口拉动三类，不同类型的盈利弹性与持续性存在明显差异。
? 生产加速型：专用设备、通用设备、自动化设备、油气开采、运输设备等
装备制造是“量”改善最集中的领域。核心驱动来自设备更新政策、制造业智能化升级以及产业周期上行。7月专用设备制造业增加值同比+12.6%，较6月加快2.6个百分点，其中工业机器人产量同比+30.2%、金属切削机床产量+4.0%，自动化设备与人形机器人产业化预期打开长期成长空间；运输设备制造业增加值+13.6%，民用钢质船舶产量同比+33.5%、动车组产量累计同比+27%，中国新造船价格指数处于历史100%分位，造船与军工链条景气高位延续。油气开采业虽受益于资本开支回暖实现产量修复，7月工业增加值同比+6.1%，较6月大幅回升5.1个百分点，但受国际油价中枢回落影响，8月Brent原油94.5美元/桶、WTI原油87.1美元/桶，自前期高点均明显回落，行业PPI同比由6月的+16.8%骤降至7月的+3.2%，景气改善主要由量驱动，价格弹性显著走弱。
? 价格改善型：化学纤维、煤炭、有色金属、医药等
上游资源品在供给约束与需求旺季驱动下价格维持高位，PPI同比仍处于较高水平，虽然产量端有分化，但价格改善对盈利的拉动效应明确。7月PPI同比20%以上的行业仍集中于上游资源品：煤炭开采上涨27.1%，较6月加快6.5个百分点；有色金属矿采选上涨22.6%、有色金属冶炼上涨20.2%，化学原料上涨9.1%、化学纤维上涨8.4%。
价格高位是资源品板块盈利弹性的核心来源，但“量”端出现分化：煤炭工业增加值同比-10.8%，7月焦炭产量同比-1.1%，呈现典型的"供给收缩推价"特征，价格上行主要由安监限产与迎峰度夏需求驱动；有色冶炼工业增加值-2.5%，价格高位但产量受产能与电力约束，铜价107,950元/吨、铝价23,690元/吨、锡价429,180元/吨，均处于历史95%以上分位；化学原料工业增加值-1.2%，硫酸价格处于历史98.8%分位，纯碱产量同比+11.3%。医药制造业PPI同比仍处负区间（-4.0%），但降幅较6月收窄0.5个百分点，叠加创新药出海授权与院内需求复苏，中报盈利改善预期明确，处于景气底部修复阶段。
? 出口改善型：汽车、通用设备、工程机械、纺织服装等
全球制造业景气回暖与新兴市场需求旺盛支撑中国出口韧性，汽车、机械、纺织等出口优势制造板块出口增速显著回升。7月汽车制造业工业增加值同比涨8.7%，汽车含底盘出口同比上涨60.4%，新能源汽车产量上涨29.9%、销量同比上涨23.7%，出口成为汽车链条景气的核心引擎；通用设备制造业工业增加值上涨9.5%，通用机械设备出口上涨31.4%，7月挖掘机销量同比上涨13.9%、装载机上涨30.8%、叉车上涨24.6%，工程机械出海景气延续；纺织服装、服饰业工业增加值上涨1.2%，出口同比上涨8.5%，较6月的3.2%明显加快；家具出口上涨11.2%。在内需修复偏弱的背景下，出口占比高的部分细分领域呈现较高的盈利修复弹性。
? 小结：“量价”定位行业中观景气
02
行业比较热力图及细分领域推荐：电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭等
1、 行业比较热力图
2、 前期表现、交易集中度和月度效应
前期表现：过去两个月市场由前期集中抱团转为更加均衡风格，整体跑输万得全A指数主要集中前期涨幅较高的领域，如半导体、通信设备、光伏设备、风电设备、自动化设备、能源金属等。高资源品和部分低估值行业明显跑赢大盘，如煤炭、养殖业、化学制药、保险、工业金属、石油石化、造纸等。
交易集中度：近期市场成交情况持续分化，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，化学纤维、养殖业、造纸、酒店餐饮商贸零售等消费/医药领域交易占比相对较低；半导体、自动化设备、通信设备、通用设备、化学制药等成交额占比和换手率处于历史较高分位。
日历效应：
由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年9月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在消费医药及部分资源品领域，如社会服务、医药生物、食品饮料、商贸零售、煤炭、石油石化等。
3、 细分行业推荐
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭等。
? 电子（半导体、电子化学品）：AI算力需求持续高增，存储芯片供需偏紧价格高位上涨，行业盈利有望延续高增长态势。
1）半导体行业单季度利润增速（整体法）在26年Q1和Q2分别保持在167.7%和274.3%的高位，量价共振驱动盈利确定性修复。
2）半导体周期进入加速上行阶段，出口与产量同步高增。全球半导体销售额同比增幅持续扩大，7月集成电路产量当月同比增幅扩大至20.7%；7月集成电路出口金额387.4亿美元，当月同比增幅达116.6%。
3）存储价格高位延续，供需偏紧格局未改。DRAM现货价持续上涨，AI算力与数据中心需求持续旺盛，存储晶圆供给受限，供需偏紧下价格有望延续高位上行，涨价正实质性进入原厂与模组厂商的利润表。
4）半导体设备与材料景气沿链外溢。7月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大，北美PCB订单量持续上涨，反映算力硬件景气持续向设备与材料端传导。
5）产业催化方面，8月3日修订后《集成电路布图设计保护条例》公布，强化布图设计专有权保护；半导体设备本土化加速。
? 电力设备（电池、电网设备）：盈利修复，储能成为主要增长引擎，出口延续高增。
1）业绩方面，电池板块二季度保持78.3%的较高增速；电网设备维持4.6%的正增长。
2）锂电材料价格企稳回升，光伏供给出清后价格现企稳信号。截至8月25日国产电池级碳酸锂价格15.69万元/吨，氢氧化锂14.39万元/吨，六氟磷酸锂11.4万元/吨，锂盐价格中枢同比抬升，支撑上游资源盈利弹性；光伏行业综合价格指数SPI上行至14.81，多晶硅、硅片、电池片价格均现回升，行业供给出清后价格企稳信号显现。
3）新型电力系统建设提速，电网设备需求有支撑。8月3日国家发改委、国家能源局印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出适度超前推进电网基础设施建设、推动配电网与主干电网一体发展；电网投资累计同比维持13.1%的正增长，为电网设备需求提供支撑。出口方面，美国市场的高压主网设备形成新增合规与准入压力短期将会形成情绪冲击，但全球电网投资上行，非美地区订单外溢仍会是出口的主要支撑。
4）产业催化方面锂电储能需求向好，AIDC基建提速，对应数据中心电源、变压器等需求旺盛，中国凭借全产业链和高性价比优势有望加速海外渗透。
? 机械设备（专用设备、通用设备）：AI产业资本开支向制造端扩散，出口韧性与内需设备更新共振
1）中报盈利改善。二季度，通用设备、工程机械等盈利降幅收窄，专用设备单季度净利润增速转正，自动化设备盈利增幅明显扩大，盈利修复主要集中于出海与高景气赛道，传统机械修复偏慢。
2）出口订单推动行业结构性修复。7月挖掘机销量当月同比增幅收窄至13.9%（前值为35.3%），但挖掘机出口累计同比31.7%，维持高增；装载机销量当月同比增幅扩大至30.8%，其中出口同比增长34.9%。
3）专用设备受益于AI基建快速发展，电力重构以及新技术周期。AI服务器迭代推升PCB设备需求，激光钻孔、电镀等全链条设备订单饱满，国内设备厂商在技术赶超和需求提振下加速高端转型。半导体设备方面受益于存储需求旺盛和先进逻辑扩产，国产化和需求景气有望持续进入未来业绩兑现。
4）通用设备当前处于低位复苏阶段，科技升级有望驱动订单改善，机床刀具等有望受益；后续若政府开支回暖，实物工作量落地有望加速行业周期修复。此外，叉车受益于海外产能转移与电动化和智能物流需求。
? 医药（化学制药）：创新药支持政策持续加码，BD出海加速利润兑现，中报验证盈利修复。
1）政策端，8月19日《全民医疗保障“十五五”规划》进一步明确支持高水平创新药形成与高投入、高风险相匹配的价格，并完善商保创新药目录，政策导向由单纯控费进一步转向价值购买和支持创新；同时2026版国家基本药物目录将于9月1日实施，新增多款创新药，有望加快创新产品基层放量。
2）出海端，国产创新药通过海外授权、产品出海和国际临床扩大收入边界。上半年中国创新药BD交易额达997亿美元、首付款约50亿美元，海外授权持续高景气。全球药企开始系统性采购中国资产，BD首付款改善现金流、里程碑付款抬升远期价值。
3）业绩端，医药生物板块二季度净利润增速扩大至12.2%，生物制品、医疗器械、化学制药等保持领先增速。新品放量、BD收入确认及创新药产业链回暖共同推动盈利改善。
4）产业催化和事件方面，Moderna与默沙东合作的个性化mRNA癌症疫苗联合Keytruda治疗黑色素瘤的Ⅲ期试验达到主要及关键次要终点，全球创新成果继续验证产业空间；药明康德针对美国国防部1260H认定提出的初步禁令动议已完成聆讯，海外政策风险边际缓和。
? 煤炭：供给收缩支撑煤价韧性，中报确认盈利拐点，高股息配置价值体现。
1）供给端明显收紧，7月规上原煤产量同比下降10.1%，1-7月累计下降2.9%，叠加主产区安监维持高压，短期供给难以快速释放，对煤价形成较强支撑。
2）价格端，8月动力煤延续稳中偏强，8月24日秦皇岛港Q5500K动力煤升至860元/吨；进入9月后迎峰度夏需求逐步退坡，但“金九”非电需求恢复以及秋冬补库预期升温，有望接力支撑煤价。
3）业绩端，二季度煤炭盈利大幅度增长，单季度增速由一季度的-1.1%提升至64.8%，煤价企稳及成本改善已明显向利润端传导。
4）当前科技成长板块波动和风格切换加快，煤炭龙头现金流稳定、估值相较高景气成长板块仍具优势且高分红属性突出，在基本面改善的同时兼具防御价值。
? 农林牧渔（种植业、养殖业）：气候扰动抬升种植链价格弹性，养殖业在产能出清与旺季需求改善中有望周期修复。
1）种植链方面，厄尔尼诺强度预期继续上调，并可能在四季度达到高点。气候异常对农产品价格的影响通常存在时滞，供给预期收紧有望推动相关品种价格中枢上移；截至8月27日，棉花、玉米期货结算价月环比分别上涨14.26%和12.55%；
2）种业方面，粮食安全、农业补贴和生物育种产业化构成中期支撑。随着三季度预售逐步启动，若粮价和种植收益改善，种子需求、提价能力与渠道回款有望同步修复；
3）生猪方面，行业仍处于供给偏宽、需求偏弱和现金流承压阶段，此前持续亏损叠加产能调控将加快低效母猪退出，截至8月27日，猪肉价格月环比上行1.50%，生猪价格月环比上行3.66%，生猪养殖盈利底部修复。政策面多次强调稳价保供，行业量价有望持续回暖。
5）白羽鸡受祖代引种和父母代结构调整支撑，黄羽鸡供给处于低位，旺季消费有望带动鸡苗与毛鸡价格修复，截至8月28日，肉鸡苗价格月环比上行8.10%。
03
景气跟踪：细分领域景气梳理和展望
中观指标和景气指数显示，目前景气度边际改善的领域主要集中在部分中高端制造业如通信设备、风电设备、自动化设备、航空装备及部分低估值领域如养殖业、商贸零售、电力等。
? 上游资源品：煤炭和部分金属供需偏紧价格上涨，钢铁需求仍弱
钢铁：8月钢铁供给延续低位，需求端受高温淡季、地产端拖累等因素压制仍然偏弱，但焦煤供应偏紧、焦炭提涨抬升成本中枢，形成对成材价格的强支撑；钢厂低利润压制生产积极性，螺纹产量维持低位，五大品种社会库存与钢厂库存同步下降。展望9月，高温、降雨影响减弱后，基建和建筑施工进入传统旺季，钢材需求有望环比改善，预计钢价低位企稳、震荡修复。
煤炭：8月煤价延续上涨，迎峰度夏带动电厂日耗升至近五年同期高位附近，港口库存持续去化；供给端，煤矿安监维持高压，行业供给弹性进一步收窄。往后看，冬储补库需求有望维持合理偏上煤价中枢。
石油化工：8月原油价格震荡偏弱，Brent、WTI现货价月环比分别下行9.51%、7.78%。美国商业原油库存增加，叠加全球需求预期下调，限制油价上行空间。炼化端维持较高景气，海外成品油裂解价差走阔；化工品延续分化，乙烯、聚酯终端需求偏弱，PX、PTA受供给收缩支撑，制冷剂受配额约束维持高景气。往后看，行业整体或延续震荡偏强、结构分化格局，上游油气、炼化及制冷剂相对占优。
有色：8月金属价格延续分化。铜精矿加工费降至深度负值，叠加海外冶炼厂停产，供应约束进一步强化；铝供给维持高位，但海外氧化铝减产和低库存对价格形成支撑。贵金属受美国通胀及就业降温影响继续上涨；能源金属中碳酸锂价格明显反弹，稀土、钴镍表现偏弱。往后看，行业景气有望维持高位并呈结构性上行，铜、铝、黄金及锂相对占优。
? 中游制造业：出海和高端装备保持景气，传统制造需求仍弱
新能源产业链方面：光伏方面，反内卷强标推动低效产能出清，价格指数边际改善。储能延续高景气，容量电价落地、海外平价与AI配储共振；大储项目集中推进，7月新型储能新增装机4.90GW/15.77GWh，功率和能量同比分别增长46%和75%，新增能量规模创历年7月新高。受益于储能订单与“金九银十”备货带动，叠加出口韧性支撑，锂电排产延续正增。往后看，储能系统环节户储工商储全年需求向好，海外大储AIDC前景可期。
军工方面：全球军备补库需求持续释放，防空反导及高消耗武器装备有望维持高景气。现代战争加速向远程化、精确化、无人化方向演进，高强度作战背景下导弹、防空反导装备及无人作战装备消耗量持续提升，全球主要军事力量补充库存和扩充产能的需求进一步增强。十五五期间，随着可重复回收火箭、低成本商业卫星等技术的不断成熟，我国商业航天产业化有望加速。日防卫预算申请额创新高，大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。
机械领域方面：半导体设备方面SK海力士重启大连二厂扩产，海内外同步加码产能，带动半导体设备投资需求释放。机床行业收入延续增长，AI等新兴产业拉动机床需求。内需层面，7月挖机内销同比增速较6月回落，有6月季末考核部分需求前置，以及7月传统淡季的影响。设备更新换代、新型城镇化建设以及重大工程项目持续推进，中长期有望为国内市场提供稳健增长动能。出口层面，7月挖机出口同比增长21.2%，中长期视角下，中国主机厂在欧美澳市场及新能源产品市场份额提升仍具较大想象空间。
汽车领域方面：出口延续强势，7月我国汽车出口达104.3万辆，环比增长0.6%，连续两个月突破100万辆，其中新能源汽车出口55.3万辆，环比增长5.7%。行业延续外强内弱特征，内需主要受制于高基数和需求透支效应，但新能源渗透率维持高位，8月截至23日新能源零售61.4万辆，同比-12%，渗透率64.3%。展望9月，行业总量或仍然偏弱，出口仍是主要支撑，成都车展后新车周期有望集中兑现。
? 消费/医药：终端需求拖累，有待收入预期实质性改善，创新药出海放量
1-7月，社会消费品零售总额同比增幅收窄至1.2%，7月CPI同步上涨0.5%，环比下降0.1%，主要受前期促消费政策边际效应减弱、地产链相关消费持续偏弱以及居民收入和就业预期仍偏谨慎影响，终端需求恢复力度有限。
地产链方面，8月政策预期明显升温，但基本面仍处深度调整阶段。地产投资与竣工下行继续压制家具、家电和建材需求。7月家具、家电和建筑装潢材料零售额分别同比下降8.8%、1.9%和14.2%。与此同时，北京放松限购、公积金制度改革等政策持续托底，存量房翻新需求相对更具韧性。展望9月，“金九”及政策落地有望带动核心城市成交和地产后周期消费环比改善，但预计仍以总量筑底、存量需求修复、区域分化为主要特征。
大众消费品领域中，白酒仍处调整期，高端酒价格出现边际企稳迹象，市场对下半年动销企稳预期有所提升；啤酒受高温旺季支撑，上半年行业产量同比微增0.2%；乳制品市场较为稳定，主产区生鲜乳价格月环比微涨。展望9月，中秋国庆备货有望改善白酒、乳制品和休闲食品动销，但预计行业仍以结构性复苏为主。
可选消费复苏节奏延续分化，7月化妆品零售额同比增长6.8%，在多数可选消费品承压背景下仍保持较高景气，国货龙头持续获取份额；相比之下，7月金银珠宝零售额同比下降10.1%，高金价和前期需求透支对终端消费形成明显压制。往后看，黄金珠宝仍依赖金价企稳及婚庆、节假日需求释放，预计可选消费内部品牌和品类分化仍将持续。
服务消费方面，8月延续商品弱、服务强的消费结构，1-7月服务零售额同比增长5.0%，旅游咨询租赁、文体休闲、通讯信息等服务消费增长较快，暑期文旅旺季进一步强化这一趋势。展望9月，暑期旅游高峰结束后短期或季节性降温，但中秋、国庆预订及文旅促消费政策将形成接续，服务消费增速预计仍明显好于商品消费。
医药行业方面，创新药仍是医药板块最强主线之一，产业景气逐步从政策预期向业绩兑现过渡。多家头部创新药企业核心产品放量、亏损收窄甚至进入盈利拐点。往后看，BD交易、商业化放量、医保及政策支持仍将共同支撑行业景气，但板块内部分化可能加剧，创新药及相关CXO有望延续回暖。
? 金融地产：地产销售仍弱，银行息差筑底，非银业绩较高增长
房地产方面，7月商品房销售面积和销售额单月同比分别下降13.4%、8.9%，其中住宅销售面积下降15.1%；房地产开发投资、新开工面积和到位资金单月同比分别下降27.4%、27.8%、21.0%，投资端弱于销售端。截至八月中旬，30城商品房成交面积较去年同期下降7.2%，显示8月上旬需求仍偏弱，尚未恢复同比增长。往后看，随着北京等城市进一步优化限购及公积金政策，8月下旬至“金九”成交或有边际改善；但房企资金和投资意愿仍弱，行业维持弱复苏、去库存判断。
银行方面，7月社融增量主要由政府债和直接融资支撑；企业、居民贷款均为负，内生融资需求仍弱。7月存款仅增300亿元，同比少增4700亿元，M2增速回落至7.7%。盈利端，二季度商业银行净息差由1.40%回升至1.41%，为2022年以来首次环比改善。往后看，财政资金加快落地或带动信贷边际修复，但短期规模扩张仍受需求制约，行业呈现“规模降速、息差企稳”，景气度低位边际改善。
非银方面，行业中报业绩表现亮眼，券商头部领跑、分化加剧，但考虑到去年三季度基数较高，以及7月以来市场成交下滑，三季度行业盈利或有放缓；保险资产负债管理办法与非车险综合治理相继落地，利好负债成本与资负匹配，推动估值修复。
? 信息科技：硬件向应用扩散，业绩验证期结构性分化主导行情，关注半导体
电子：被动元件方面MLCC在AI服务器中大规模使用，AI相关的高容MLCC用量大幅增长，超高容MLCC现货紧缺、交期拉长。国产MLCC龙头业绩预告高增长，产业逻辑持续兑现。8月份电子布和覆铜板持续涨价，高端PCB厂商有能力转嫁成本。随着AI的持续发展，高多层PCB和HDI需求较好，产业链相关的公司有望持续受益。面板需求步入传统淡季，市场处于青黄不接的阶段。8-9月份针对年底旺季的备货需求尚未启动，价格边际下行。存储价格高位延续，供需偏紧格局未改。DRAM现货价持续上涨，AI算力与数据中心需求持续旺盛，存储晶圆供给受限，供需偏紧下价格有望延续高位上行，涨价正实质性进入原厂与模组厂商的利润表。
通信：海外大厂业绩持续高增，CPO产业化进程加快；CPO交换机全面量产，VeraRubin进入量产及爬坡期。AI云需求持续强劲。AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业充分受益全球基建浪潮。国内新一代算力基建开启，全国产化产业链迎来新的周期。新连接也有望于26年迎来行业发展奇点，涌现更多投资机会。AI的大模型训练及应用提升通信能力需求，网络创新和新技术应用快速推进。
计算机：国产旗舰模型DeepSeekV4Pro、GLM-5.3接连发布，在CodingAgent、长程任务、AI安全领域性能突出，刷新全球开源模型性能榜单。据OpenRouter，国产模型调用34.25万亿Token，稳居全球首位。多方财报持续验证算力产业需求高景气。同时，在电源侧，英伟达发布800VDCV2.0白皮书，完整定义新一代AIFactory标准化直流供电体系，并表示PowerRack预计2026Q3进入量产，SST有望于2029年落地。优先重视AI收入开始兑现的方向：AI营销方面迈富时披露业绩，AI收入显著加速，企业级营销及广告业务正在加速释放；AI办公方面持续关注腾讯WorkBuddy推广进度。
传媒：国内AI短剧供给持续释放，头部平台积淀爆款能力，海外短剧用户与收入同步增长，头部平台和高价值用户贡献主要商业化增量。视频生成模型持续提升内容生产效率，ReelShort进入规模化盈利验证阶段。同时游戏产业上半年景气度持续。建议关注暑期档相关公司；看好token经济相关的AI应用及服务、AI视频工具等方面的发展；专业资料受益于推理需求发展。
04
多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值
1、盈利能力和业绩预期
随着中报业绩披露窗口的临近，最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所上调，其中通信设备、工业金属、小金属、煤炭、化学制药、医疗服务等行业盈利预期上调。
部分行业一致盈利预期有所下调，生物制品、水泥、航空机场、养殖业、光伏设备、能源金属、钢铁等下调幅度较大。
2、 筹码分布
公募基金二季度主要加仓了半导体、通信设备、通用设备、消费电子、专用设备、自动化设备、小金属、计算机设备等；截至二季度，公募基金持仓占比较高的行业主要有半导体、通信设备、电池、化学制药、白酒、证券等。从最近十年分位数来看，目前半导体、通信设备、通用设备、专用设备、自动化设备、小金属、化学纤维等行业公募基金持仓占比在近十年的80%以上分位。
3、 估值：多个行业估值回升
4、 交易特征
8月份市场成交活跃度有所下降，此前抱团集中的领域成交换手边际回落，其中化学制药、食品加工、装修装饰等换手率等处于近五年90%以上水平。航空机场、钢铁、保险、光伏设备、风电设备、家用电器等换手率相对较低。
根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有纺织服饰、航运港口、农化制品、养殖业、农化制品等。
近期随着市场风格的变化，行业交易集中度分化程度有所收敛。半导体、通信设备、自动化设备、医疗服务、工业金属等交易集中度处于近五年90%以上水平。航空机场、乘用车、基础建设、装修建材、水泥、物流、酒店餐饮、钢铁等交易集中度相对较低。
根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要生物制品、装修装饰、医疗服务、通信设备、化学制药等。
5、 周期阶段
当前国内经济整体呈现弱修复格局，内需恢复节奏偏缓，外需相对强劲、新旧动能持续分化，总量基本面修复斜率相对温和。但市场流动性维持合理宽松环境，政策托底力度持续加码，叠加产业升级趋势稳步推进，A股整体处于估值修复向盈利验证的周期转换阶段。中长期维度，科技创新仍是核心成长主线；同时可关注出口高增与产能出清领域，从而平衡科技领域的波动，并持续跟踪稳增长政策落地成效与基本面边际改善节奏。
6、 赛道推荐
从短期角度，重点关注5大边际改善的赛道：半导体、海外算力、化工、农业和机器人。
从中长期角度，我们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI对消费电子、机器人等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及“双碳”周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。
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