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深度洞察
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PART 1
深度洞察
常思远
电子行业首席分析师
执业证号S1450525120001
九州一轨：硅光隐切国产稀缺卡位，金刚石业务蓄势启航
报告发布日期：2026-9-1
切入晶圆加工后道，设备稀缺叠加国产替代打开成长空间：公司通过收购苏州晶禧，正式切入晶圆激光隐形切割等后道加工领域，目前相关业务主要聚焦硅光晶圆加工。晶禧已形成激光隐切、AOI检测、分选等一站式后道加工能力，并依托江苏通用自主隐切及SDBG设备形成“设备+工艺Know-how”双重壁垒；当前全球晶圆切割设备高度集中于DISCO等海外厂商，国产高端设备供给有限，公司国产替代稀缺性突出。晶禧主要下游客户为光模块厂商和芯片制造商，随着800G/1.6T以及NPO、CPO推动硅光PIC需求持续增长，当前订单旺盛、产能成为主要瓶颈，后续扩产有望释放业绩弹性。
减振基本盘稳固，由增量建设向存量运维延伸打开新空间：公司深耕轨交减振降噪十余年，产品累计覆盖33个城市160余条线路，线路覆盖率超过40%，具备较强技术及客户基础。伴随城轨行业由新增建设逐步转向“新建+改造+运维”并重，公司正由传统减振产品供应商向“检测—诊断—治理—监测”全生命周期服务商延伸，以声纹在线监测、智慧运维等数字化业务切入存量市场。2025年我国城轨运维检修市场规模已达168.1亿元，且当前竞争格局尚未固化，公司有望依托既有客户、检测平台及技术积累持续拓展轨交后市场。
风险提示：产能扩张不及预期、收购整合风险、下游需求不及预期、行业竞争激烈，不及测算与假设预期，金刚石产业发展不及预期。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S14505255050002
聚星科技：电接触小巨人，存量渗透与新兴拓展共驱份额提升
报告发布日期：2026-9-1
深耕冷镦精密成型，极致工艺实现高效节银。公司为国内铆钉型电触头细分领域的龙头企业，深耕电接触产品近三十年，2021-2023年铆钉型电触头国内市场占有率连续三年排名第一。公司以“精密成型+极致节银”为核心竞争力，通过复合结构设计、三冲成型工艺及低银替代材料三管齐下，在同等性能条件下银耗较行业平均水平低8%-10%。在此基础上，公司已构建“电接触材料-电触头-电接触元件”完整产业链，并依托技术同源向片状及中大电流市场延伸，AgW、AgWC等大电流触头产品已批量供货。公司盈利受银价周期与业务结构变化影响，2026年上半年银价上行带动产品售价提升，公司实现营收13.33亿元（同比+148%），归母净利润1.84亿元（同比+240%），毛利率修复至22.76%。低价库存策略进一步构筑成本缓冲，截至2026H1存货规模达6.60亿元，可支撑未来2-3个季度生产需求，盈利弹性有望持续释放。
竞争格局：银价高位放大节银优势，公司市场份额有望提升。全球电接触材料市场格局相对分散。大都克、田中控股等外资企业主要聚焦于电接触产品高端市场，以福达合金、温州宏丰、桂林金格、聚星科技等为代表的部分国内领先企业在布局中高端市场的同时能够进军国际市场并与国际巨头正面竞争。公司在铆钉型电触头细分领域为国内市占率第一，客户结构分散优质，前五大客户占比约30%，深度绑定宏发股份、公牛集团等头部企业，产品认证周期长、切换成本高，客户壁垒深厚。同时，公司加速渗透新兴领域，新能源汽车已从小批量验证转向规模化供货，数据中心、储能等需求同步开拓，低银替代材料已进入市场应用阶段。产能端，IPO募投项目将新增年产200吨电触头、400吨电接触元件产能，有效支撑下游需求扩张与份额提升。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、下游需求下滑风险、技术迭代与产品替代风险、募投项目产能消化风险、产品认证及合规风险、市场规模测算以及公司盈利预测不及预期。
PART 2
即时点评
赵阳
计算机行业首席分析师
执业证号S1450522040001
奥比中光-W
高毛利业务占比提升，3D视觉产品表现亮眼
事件概述：近日，公司披露2026年半年报：26H1实现营收4.38亿元，同比+0.49%，实现归母净利润0.42亿元，同比-30.82%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.67%；26Q2单季度实现营收2.35亿元，同比-3.97%，实现归母净利润0.11亿元，同比-70.33%，实现扣非归母净利润0.01亿元，同比-95.20%。
高毛利产品收入占比提升，3D视觉产品进入放量周期。公司26H1毛利率48.55%，同比+4.56pct，主因高毛利产品收入占比提升。从产品看，公司传感器/整机及方案，毛利率分别为57.59%/43.93%。公司持续推动3D视觉技术与新兴场景深度融合，加速迈向全球3D传感行业领先地位，积极开拓客户，具身智能机器人领域已与蚂蚁灵波、自变量、北京天工、乐聚、智平方、星尘智能等多家具身智能机器人客户完成适配落地；3D视觉领域助力创想三维推出SermoonP1及Pika两款新品等。26H1公司视觉方案销售收入已达上年同期2倍以上；同时，得益于海外市场生态布局及客户深耕，公司直接境外收入同比增长接近翻倍，26H1境外销售收入4121万。
风险提示：1）3D视觉感知技术迭代创新的风险；2）下游应用场景发展或商业化不及预期风险；3）行业竞争加剧的风险；4）核心技术人才流失的风险；5）假设不及预期的风险。
赵阳
计算机行业首席分析师
执业证号S1450522040001
索辰科技
26H1营收稳健增长，“开物”物理AI产品持续导入
事件概述：近日，公司披露2026年半年度报告：2026H1实现营业收入0.73亿元，同比+26.83%；实现归母净利润-0.79亿元，上年同期为-0.46亿元；实现扣非归母净利润-0.81亿元，上年同期为-0.48亿元。
产品落地加速带动收入增长，26H1公司收入同比+26.83%。公司持续巩固CAE仿真业务基础，推进工业自动化软件及控制系统、生产管控一体化解决方案等业务协同，并持续完善物理AI产品体系及相关场景布局。2026H1，公司实现营业收入7274万元，同比+26.83%。费用端，26H1公司持续加大研发、市场及管理投入，销售/管理费用率分别较上年同期+20.14/+14.40pct，一定程度影响利润表现。
风险提示：1）物理AI平台业务拓展不及预期；2）并购进展及并购标的业绩完成不及预期；3）客户预算不及预期。
蔡琪
食品饮料行业首席分析师
执业证号S1450525060001
莲花控股
传统主业稳增，科技业务有序推进
事件：公司发布2026年半年报，26H1公司营业总收入19.14亿元，同比增长18.10%；归母净利2.44亿元，同比增长50.98%；扣非归母净利2.03亿元，同比增长25.52%。其中，26Q2单季营业总收入8.98亿元，同比增长8.58%；单季归母净利1.00亿元，同比增长65.90%；单季扣非归母净利0.63亿元，同比增长3.15%。
主业稳定增长，算力服务合作进展顺利。1）分产品：26H1味精/鸡精/面粉/热力/料酒/算力服务/复合肥/水业分别实现营收11.8/2.6/1.4/1.4/1.1/0.5/0.3/0.1亿元，同比+8.8%/+19.5%/+103.9%/+79.2%/+82.6%/-21.5%/+52.2%/-76.7%。消费业务方面，公司调味品主业延续高速成长趋势，莲花松茸鲜系列、莲花酱油系列等新品已成为公司目前战略大单品，未来将推出黑松露等大单品。科技业务方面，公司已与阶跃星辰等头部大模型厂商建立合作，未来算力服务增长空间较大。2）分渠道，26H1线下/线上分别实现营收16.2/2.8亿元，同比+12.2%/+58.4%，公司围绕“六新”战略推进线上线下一体化融合发展，线上营收实现较快增长。3）分地区：26H1华北/华东/华南/华西/华中/国外分别实现营收2.2/3.1/2.6/2.4/7.1/1.6亿元，同比+19.8%/+17.2%/+16.3%/+6.2%/+22.0%/+13.9%。26H1末公司共拥有经销商3121家，上半年净增加38家，并在国内拥有客商超10,000家，销售渠道覆盖全国产品远销世界70多个国家和地区。
员工持股计划落地，新规划正式推出。公司发布2026年员工持股计划，计划的参与对象为董事（不含独立董事）、高级管理人员及核心骨干员工，员工总数不超460人。计划的业绩考核目标为2026年营收同比增长率不低于15%，或扣非归母净利润同比增长率不低于20%。该持股计划能否完成实施存在不确定性，并不构成业绩承诺。公司正式推出“818规划”，力争2030年营收规模突破80亿元，努力挑战100亿元；净利润规模突破10亿元。
风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、原料价格波动较大。
蔡琪
食品饮料行业首席分析师
执业证号S1450525060001
伊利股份
Q2淡季收入稳增，减值及税费拖累利润
事件：公司发布2026年半年报，26H1公司营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；归母净利57.59亿元，同比下降20.02%。其中，26Q2单季营业总收入296.65亿元，同比增长2.59%；单季归母净利3.64亿元，同比下降84.35%。
液奶Q2淡季维持正增，冷饮延续双位数增长。26H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他营收365.90/168.45/90.73/12.66亿元，同比+1.29%/+1.61%/+10.25%/+228.18%。26Q2单季液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他营收同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216.47%。液体乳需求温和复苏，奶粉受澳优去库影响，冷饮延续良好增长。
风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、原奶价格波动较大。
蔡琪
食品饮料行业首席分析师
执业证号S1450525060001
鸣鸣很忙
门店加速扩张，业绩持续高增
事件：公司发布2026年半年度报告，26H1公司营收449.97亿元，同比增长60.0%；经调整净利润24.48亿元，同比增长136.6%。量贩门店高速扩张，渠道品牌议价能力提升，公司收入与盈利均强劲增长。
兼顾门店高速扩张与单店收入改善，加盟网络运营能力提升。1）GMV与门店：26H1公司门店网络GMV总额638.89亿元，同比增长55.6%。26H1末总门店数量26,405家，同比增长57.3%，期内净开门店4,457家。其中，26H1加盟门店26,396家，同比增长57.5%，期内净开加盟门店4,469家；自营门店9家，同比-62.5%，期内净减12家，战略性收缩自营店。2）单店：测算26H1单个门店期初期末门店平均GMV为264.26万元/店，同比增长0.33%。门店高速扩张下单店GMV保持稳定，规模效应与单店质量兼顾。测算26H1公司单店收入（用期初期末平均门店计算）186.12万元/店，同比增长3.16%。3）按城市等级门店：26H1末一线及新一线城市/二线城市/三线及三线以下城市门店数量分别为5,287/3,949/17,169家，同比+72.33%/+62.38%/+52.17%，期内净开1,109/555/2,793家。门店仍以三线及三线以上午线城市渗透提速。4）加盟商：26H1末公司加盟商数量10,982家，同比增长31.08%。测算单个加盟商门店数量2.4家，（25H1为2.00家、25年末为2.12家），单加盟商带店率持续提升，单店模型对加盟商保持良好吸引力。26H1期内测算加盟店闭店率仅0.46%（25H1为1.84%、25年为0.76%），闭店率下降，门店网络稳定性提升。
风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、门店扩张不及预期。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
顾家家居
26H1内销承压外销高增，全球化布局持续深化
事件：顾家家居发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入98.75亿元，同比增长0.75%；归母净利润9.26亿元，同比下降9.31%；扣非后归母净利润7.69亿元，同比下降14.59%。26Q2公司实现营业收入48.42亿元，同比下降0.92%；归母净利润4.29亿元，同比下降14.39%；扣非后归母净利润3.59亿元，同比下降18.69%。
26H1国内营收承压，全球化布局持续加码。分产品看，公司2026H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具分别实现营业收入64.50/16.91/8.25/3.39亿元，分别同比+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%。26H1面对国内房地产市场持续深度调整、家居行业全面转入存量竞争，以及汇率波动、原材料成本上涨等多重外部挑战，公司适度调整战略推进节奏，围绕优质供给这一核心，在战略、组织、业务、能力四条线上同步发力，适时调整经营节奏，在行业整体承压环境下，总体保持了经营基本盘的稳定。
26H1毛利水平有所回落，汇兑扰动叠加研发加码压制盈利。盈利能力方面，26H1公司毛利率为32.49%，同比下降0.40pct；26Q2公司毛利率为31.35%，同比下降2.05pct。
期间费用方面，26H1公司期间费用率为22.14%，同比增长2.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/1.64%/2.40%/0.98%，同比分别+0.50/-0.05/+0.39/+1.23pct。26Q2公司期间费用率为21.62%，同比增长0.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比分别-1.02/-0.10/+0.26/+1.34pct。其中，26H1公司财务/研发费用分别为0.96/2.37亿元，分别同比+493.24%/+20.35%，主要系汇兑损益变动和公司持续加大研发投入所致。
综合影响下，26H1公司净利率为9.48%，同比下降1.31pct；26Q2公司净利率为8.92%，同比下降1.66pct。
风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
陈立
房地产行业首席分析师
执业证号S1450525040001
8月百强房企同比销售降幅扩大
百强销售韧性显现，头部房企业绩稳健。2026年1-8月百强房企销售在去年高基数背景下仍具备一定韧性，头部房企表现显著优于行业整体。根据中指研究院数据，1-8月100家房企销售总额为2.0万亿元，同比降幅较1-7月小幅扩大0.3个百分点，淡季效应下整体销售仍承压，但在2025年同期较高基准下，行业整体表现仍显平稳。分梯队看，千亿房企数量稳定在5家，与去年同期持平，头部格局保持稳固；百亿房企共40家，较去年同期减少13家，中小房企出清节奏加快，行业集中度持续提升。头部房企表现分化，中海地产以1654.7亿元销售额位居首位，保利发展、华润置地分别以1650.0亿元、1491.0亿元位列二三位，其中中海、华润、招商蛇口等多家头部央国企累计销售额实现同比增长，在行业调整期展现出更强的业绩稳定性。
核心城市土拍升温，优质地块投资热情不减。百强房企拿地降幅持续收窄，核心城市优质地块仍是房企投资核心方向，土地市场呈现分化下的点状高热格局。2026年1-8月，100家房企拿地总额4979亿元，同比下降17.8%，降幅连续六个月收窄，较1-7月收窄9.8个百分点，投资端边际修复态势逐步显现。市场分化特征显著，全国300城住宅用地平均溢价率仅7.5%，整体仍处低位，但核心城市优质地块竞拍热度大幅提升，全国住宅用地成交总价TOP10中，北京、上海、广州各占3宗，其中北京海淀区四季青地块经130轮竞价由中国金茂以97.6亿元竞得，成为年内北京涉宅用地总价地王。企业层面，央国企仍是拿地主力，保利、华润、越秀等企业拿地金额同比增长明显；民营房企拿地企业数量有所增加，但整体规模收缩，TOP30民企拿地总额从去年同期542亿元降至313亿元，投资更趋审慎。
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