博迁新材（605376）

2026 年中报点评：镍基主业收入高增，铜基产业化打开第二增长极

买入（维持）

[_投资要点Table\_

◼ 事件：2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 年半年报，上半年实现营收 8.90 亿元，同比+71.60%；归母净利润 1.36 亿元，同比+28.50%。单季度来看，2026Q2 营收 4.80亿元，同比+78.6%，环比+17.2%；归母净利润 0.64 亿元，同比+11.0%，环比-10.7%。上半年毛利率 28.6%，同比-4.6pct，扩产期费用及汇兑扰动利润，收入高增验证下游需求旺盛。

◼ 镍基主业量增驱动收入高增，新增产线落地夯实后续成长基础： 2026H1 公司镍基产品实现营收 5.57 亿元，同比+40.8%，占总营收比重 62.6%，我们预计 26H1 镍基产品销量接近 1000 吨，同比增长 40%，销量与营收快速增长，核心主业地位稳固。产能方面，公司 2026 年 4 月公布建设 640 吨超细粉体项目公告，有序推进镍基产品新建产线落地，为后续放量提供产能保障。需求方面持续扩张，日韩厂商加速将消费级产能转向 AI 高端规格，中高容值消费级 MLCC 订单向中国大陆及中国台湾地区厂商辐射。毛利率方面，2026H1 镍基产品毛利率33.8%，同比-3.7pct，主要系产品放量结构在中高端镍粉，高端产品占比下降，叠加产线爬坡影响，我们预计毛利率有所改善。

◼ 光伏“少银化”叠加 CC 电子浆料国产替代趋势增强，铜基产品销量翻倍成为第二增长极：1）铜基业务高速成长，量价齐升。 2026 年上半年公司铜基产品营收1.92 亿元，同比+260.1%，占总营收比重 21.6%，销量同比增长超两倍，收入体量较上年同期扩大 3.6 倍。毛利率29.0%，同比+0.3pct，规模效应初步显现。2）高银价强化替代动力，下游导入加速。据《World Silver Survey 2026》，2025 年 LBMA 银价年均 40.03 美元/盎司，同比+42%，预计 2026 年全球光伏用银量降至 151.0 百万盎司，同比-19%，供需缺口仍约 46.3 百万盎司；据中国光伏行业协会，2025 年 HJT银包铜电极市占率达 ，同时 背面银包铜已现 级导入， 电池纯铜浆逐步放量。3）产品完成量产转化，应用边界持续拓宽。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，同时在 MLCC用电子浆料领域国产替代趋势进一步增强。

◼ 公司销售/管理/研发期间费用率控制良好：费用方面，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/3.9%/3.6%/1.6%，同比-0.1/-0.9/-0.9/+1.5pct，合计 9.7%，同比-0.4pct，规模效应下费用摊薄效果显现，财务费用同比增加主要系汇兑损失及借款利息增加导致。

◼ 盈利预测与投资评级：由于 公司处于产能爬坡期，扩产费用较高导致业绩略有承压，我们预计 依然有所影响，但 行业及光伏景气度依然较高，2026H2-2027 年毛利率或有修复，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.3/11.6/16.6 亿元（前值为 6.6/11.6/16.6 亿元），对应 PE 69/32/22X，基于公司作为国产替代龙头、全球粉体制造技术领先公司，维持 买入 评级。

◼ 风险提示：镍、铜、银等原材料价格波动风险；下游 及光伏需求不及预期； 客户集中度较高风险；新增产能释放及新产品客户验证进度不及预期。

2026 年 09 月 01 日

证券分析师 刘奕町

执业证书：S0600526060002

liuyt@dwzq.com.cn

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 米宇

执业证书：S0600524110004

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市场数据

基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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