晨报｜资本投入与信用接棒

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— 重点推荐 —

明明｜中信证券首席经济学家

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信用债｜鉴往知来：扩张期融资下的信用演变

科技的故事已不新鲜，全球企业融资亦殊途同归。我们看到美国的科技巨头为满足持续上升的资本开支，同样已将债券作为重要融资工具，但期限更长。现阶段AI应用端暂时缺乏重量级商业化验证，投资者对盈利兑现的不确定性担忧上升，叠加长债供给增加，推升长端科技债票息及企业融资约束。对照之下，我国地产行业同样具有资本投入前置、销售回款后置的经营特征，但已经历融资收紧、信用分化与违约暴露。因此，剖析地产信用周期，可为理解资本扩张背景下，融资约束如何向企业经营及信用风险传导提供重要观察窗口。

风险因素：我国利率及信用市场波动超预期；我国稳增长及房地产政策效果不及预期；我国财政与货币政策超预期变化。

公募REITs｜9月市场展望：适度乐观，察资观策

8月下半月，公募REITs二级市场迎来了持续的反弹行情，其中前期跌幅较深的产业园区和仓储物流板块呈现较大弹性，同时市场认可度相对较高的消费基础设施和数据中心板块同样录得一定涨幅。但从市场交投方面看，此轮反弹行情下市场成交额和换手率并未出现显著放量，或一定程度显示出资金的犹豫。展望9月，资金面或仍是影响市场行情的重要变量，伴随着部分一级待发行项目或陆续推进，市场期待增量资金，包括保险资金放开商业不动产REITs投资范围，指数基金、公募FOF和二级债基等公募基金资金入场、长期资金入市等。综上，在强需求政策落地前，建议投资者保持谨慎乐观，重点关注由资金面和情绪面波动导致的部分稳健运营资产的超跌机会。

风险因素：REITs底层资产所在行业出现超预期政策，例如高速公路通行费减免、产业园区租金减免等；国内经济基本面修复不及预期或对底层资产经营产生负面影响；地缘政治因素等不确定性因素影响市场风险偏好；REITs新发政策超预期等。

杨帆｜中信证券消费产业首席分析师

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澳门博彩｜8月GGR数据弱于预期，关注下半年行业竞争态势

澳门博彩行业8月行业GGR同比下滑1.2%至218.9亿澳门元，略低于市场预期，带动2026年1-8月行业GGR同比增长3.7%至1690.5亿澳门元。9月为澳门国庆黄金周前传统淡季，但我们预计丰富的演艺活动及较低的可比基数（因去年同期台风因素扰动）将支撑行业9月全月10%的GGR增速。当前澳门博彩板块整体EV/EBITDA估值不足9x，行业龙头股息率已基本处于6%-7%区间，估值优势显著。我们优选能够抢夺市场份额、股东回报理想的运营商。我们推荐新物业势能强劲的银河娱乐（首选），以及市场份额重回增长轨道的金沙中国，同时，我们建议积极关注金界控股，看好金边博彩市场受益于柬埔寨对华免签政策推行后商务扩张带来的娱乐需求释放。

风险因素：宏观经济复苏放缓影响旅客出行意愿和消费能力的风险；内地资本管制趋严的风险；海外博彩竞争分流的风险；改建项目经营情况不及预期的风险等。

马庆刘｜中信证券AI模型分析师

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科技｜DeepSeek：致力普惠，坚定AGI之路

DeepSeek是一家拥有着AGI理想主义色彩的国产模型公司，成立仅3年时间，在发展理念、关键模型、技术能力等方面不断证明自身。我们认为，DeepSeek给国产模型行业提供了丰富启示，本文基于战略聚焦、开放竞争、组织创新、技术底色和infra能力等五个方面进行了讨论。在完成首轮外部融资的背景下，DeepSeek有望在人才吸引、模型训练、业务推进等方面取得新进展。我们持续看好以DeepSeek为引领、国产AI突破的AI产业链机遇。

风险因素：模型技术创新、能力突破不及预期；算力供给改善不及预期；商业化落地不及预期；关键人才流失；行业竞争加剧。

Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —

誉帆科技2026年中报业绩交流

2026年09月02日10:00

深圳燃气2026中报业绩交流

2026年09月02日16:00

公募REITs 9月市场展望、土地续期对REITs估值的影响

2026年09月02日17:30

华熙生物2026年中期业绩及医美产品矩阵升级交流会

2026年09月03日15:00

海天国际2026年中报业绩交流会

2026年09月03日15:00

信研讲堂·对话管理人（第八十八期）本轮厄尔尼诺效应还有多少预期差

2026年09月03日15:30

第三十三届中信证券投资者策略会

2026年9月21-24日

Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —

策略聚焦 08-30 如何应对快速轮动的行情

策略聚焦 08-23 二次调整的背后

策略聚焦 08-16 回归常态，调整预期

策略聚焦 08-09 修复的进度

策略聚焦 08-02 调整基本结束，8月修复可期

策略聚焦 07-26 二次原油冲击不改8月行情修复趋势

策略聚焦 07-19 休整与酝酿

策略聚焦 07-12 量化策略助推K型？

策略聚焦 07-05 叙事回摆

策略聚焦 06-28 强美元、加息预期与AI虹吸

策略聚焦 06-21“加息”涨科技？

策略聚焦 06-14 风格平衡点

策略聚焦 06-07 节奏与临界点

策略聚焦 05-17 调整何解？重建杠铃结构

策略聚焦 05-10 主动降波，静待和谈与访华

策略聚焦 05-05 K型思维

策略聚焦 04-26 既非热门，又别对立

策略聚焦 04-19 战事脱敏后被问频率最高的三个问题

策略聚焦 04-12 战争间歇期的缩圈策略

策略聚焦 04-06 缩圈，聚焦

策略聚焦 03-29 坚守中国优势制造业，静待4月决断

策略聚焦 03-22 中东冲突的分歧与推演

策略聚焦 03-15 春季决断：中国优势制造定价权重估

策略聚焦 03-08 涨价为矛，增加低估值敞口

策略聚焦 03-01 叙事推动、涨价催化，趋势能否持续？

策略聚焦 02-23 代码膨胀，实物稀缺

策略聚焦 02-08 短期利益和长期价值的矛盾在海外市场激化

策略聚焦 02-01 脱虚向实，重视涨价线索的扩散

策略聚焦 01-25 寻找“强承接”

策略聚焦 01-18 告别喧嚣，回归业绩

策略聚焦 01-11 继续聚焦资源和传统制造定价权的提升

策略聚焦 01-04 回顾与开年

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