澳门博彩｜8月GGR数据弱于预期，关注下半年行业竞争态势

文｜姜娅  蒋若涵  张祥钧

澳门博彩行业8月行业GGR同比下滑1.2%至218.9亿澳门元，略低于市场预期，带动2026年1-8月行业GGR同比增长3.7%至1690.5亿澳门元。9月为澳门国庆黄金周前传统淡季，但我们预计丰富的演艺活动及较低的可比基数（因去年同期台风因素扰动）将支撑行业9月全月10%的GGR增速。当前澳门博彩板块整体EV/EBITDA估值不足9x，行业龙头股息率已基本处于6%-7%区间，估值优势显著。我们优选能够抢夺市场份额、股东回报理想的运营商。我们推荐新物业势能强劲的银河娱乐（首选），以及市场份额重回增长轨道的金沙中国，同时，我们建议积极关注金界控股，看好金边博彩市场受益于柬埔寨对华免签政策推行后商务扩张带来的娱乐需求释放。

▍世界杯分流扰动已结束，8月末数据表现偏弱。

根据澳门博彩监察协调局（DICJ）信息：澳门博彩行业8月行业GGR同比下滑1.2%至218.9亿澳门元，恢复至2019年同期的90%，数据略低于市场预期（彭博一致预期中位数为1%，市场预测范围为-1%~+2%），我们判断主要受8月末行业赢率偏低及暑期末段需求走弱所致。2026年1-8月行业GGR同比增长3.7%至1690.5亿澳门元，恢复至2019年同期的85.3%。

▍预计9月行业GGR同比增长10%。

9月通常为澳门国庆黄金周前传统淡季，但行业即将迎来较为丰富的非博彩活动（如BABYMONSTER演唱会、Super Junior-83z，及WTT乒乓球冠军赛等），我们预计澳门博彩行业日均GGR将达到6.7亿澳门元，在较低可比基数下（去年受台风桦加沙扰动，娱乐场关闭33小时），行业将实现10%增长（vs. 当前彭博一致预期中位数为+9.5%，市场预测范围为+0.3%~+18%）。

▍2Q26回顾：市场竞争仍然激烈，股东回报为核心关注。

从2Q26实际表现看，行业GGR受世界杯扰动因素同比持平，但2Q26行业EBITDA同比下滑10%，行业利润率低于市场预期（此前市场一致预期为2Q26行业EBITDA同比下滑7%）。我们判断市场在二季度已开始着重关注并交易各运营商派息情况。

▍风险因素：

宏观经济复苏放缓影响旅客出行意愿和消费能力的风险；内地资本管制趋严的风险；海外博彩竞争分流的风险；改建项目经营情况不及预期的风险等。

▍投资策略：

优选市场份额提升、股东回报理想的行业龙头。尽管澳门博彩行业在下半年即将面临较高可比基数（25H2行业GGR同比+14%），但我们认为当前行业整体EV/EBITDA估值（对应2027年）不足9x，行业龙头股息率基本处于6%-7%区间，估值优势显著。我们建议优选能够抢夺市场份额、股东回报理想的运营商。

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