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二季度收入创季度新高，300mm硅片价格企稳回暖
核心观点
上半年收入同比增长36.5%，二季度毛利率同环比改善。公司2026年上半年实现收入 23.17 亿元(YoY +36.51%)，归母净利润-9.65 亿元，扣非归母净利润-9.58 亿元；毛利率同比提高 4.8pct 至-8.34%，研发费用增长66.5%至2.59亿元，研发费率同比提高 2.0pct 至 11.17%。其中 2Q26 营收 12.33 亿元(YoY+37.68%, QoQ +13.79%)，创季度新高，归母净利润-4.82 亿元，毛利率-5.26%(YoY +9.3pct，QoQ +6.6pct)。
300mm半导体硅片产能达100万片/月，价格企稳回暖。2026上半年300mm半导体硅片收入16.5亿元，占比71%，毛利率为-5.08%。公司上海及太原两地300mm半导体硅片合计产能已达到100万片/月，上海新昇保持稳定的产能利用率及出货量，销量同比增长超90%。太原工厂持续推进 300mm产品认证工作，新增客户22家、新增量产产品42款，逐步释放有效产能，同时正片率及正片销售数量也在快速提高中。预计到2026年底，公司300mm半导体硅片产能将达到120万片/月。随着行业应用的景气，300mm 硅片的价格在经历了2023-2025年的行业价格持续下行后，2026年上半年国内硅片市场逐步企稳回暖，公司有序开展价格优化与业务磋商，预计相关红利将在2026年下半年逐步释放。
300mmSOI硅片试验线产能约30万片/年，处于验证送样及小批量量产阶段。200mm及以下半导体硅片方面，2026上半年收入为5.9亿元，占比25%，毛利率为-16.21%。Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目一期建设已基本完成，预计2026年下半年产能将逐步释放，精准匹配传感器、射频、功率器件等利基市场的增长需求。公司300mm SOI硅片正处于产品验证送样及小批量量产阶段，面向射频、高压、硅光等应用的300mm SOI核心产品已完成关键技术研发，顺利进入量产阶段。子公司新傲芯翼已建成产能约30 万片/年的300mm SOI 硅片试验线。
投资建议：维持“优于大市”评级
由于半导体硅片需求复苏晚于行业，及新产能投产影响毛利率，我们下调 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 至 1.01/1.80/2.86 亿 元 ( 前 值1.66/2.48/3.09 亿 元 ) ， 对 应 2026 年 8 月 26 日 股 价 的 PS 分 别 为15.7/12.5/11.3x，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,388 | 3,716 | 5,117 | 6,427 | 7,087 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 6.2% | 9.7% | 37.7% | 25.6% | 10.3% |
| 归母净利润(百万元) | -971 | -1508 | 101 | 180 | 286 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -620.3% | -55.3% | 106.7% | 78.2% | 58.8% |
| 每股收益(元) | -0.35 | -0.46 | 0.03 | 0.05 | 0.09 |
| EBIT Margin | -28.4% | -37.7% | -3.1% | 0.5% | 2.0% |
| 净资产收益率(ROE) | -7.9% | -8.9% | 0.6% | 1.1% | 1.6% |
| 市盈率(PE) | -68.6 | -53.2 | 792.1 | 444.6 | 280.1 |
| EV/EBITDA | -2617.7 | -922.6 | 47.5 | 36.7 | 33.0 |
| 市净率(PB) | 5.42 | 4.74 | 4.71 | 4.67 | 4.60 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按年末总股本计算
公司研究·财报点评
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为
021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001
证券分析师：连欣然
证券分析师：黄铮
010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 24.25元 |
| 总市值/流通市值 | 80147/69297 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 43.87/16.61元 |
| 近3个月日均成交额 | 4952.82百万元 |
市场走势
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风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 5156 | 6074 | 4622 | 5534 | 6831 |
| 应收款项 | 997 | 938 | 1292 | 1623 | 1790 |
| 存货净额 | 1542 | 1966 | 1000 | 1251 | 1376 |
| 其他流动资产 | 1376 | 1366 | 1898 | 2401 | 2694 |
| 流动资产合计 | 9070 | 10344 | 8812 | 10809 | 12691 |
| 固定资产 | 15622 | 19397 | 19010 | 18020 | 16851 |
| 无形资产及其他 | 555 | 656 | 630 | 604 | 578 |
| 其他长期资产 | 3120 | 2288 | 2288 | 2288 | 2288 |
| 长期股权投资 | 902 | 1101 | 1132 | 1164 | 1196 |
| 资产总计 | 29270 | 33787 | 31873 | 32885 | 33604 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1603 | 3192 | 1973 | 2256 | 2474 |
| 应付款项 | 574 | 689 | 537 | 672 | 739 |
| 其他流动负债 | 1626 | 2881 | 2360 | 2912 | 3180 |
| 流动负债合计 | 3803 | 6763 | 4870 | 5839 | 6393 |
| 长期借款及应付债券 | 4793 | 5506 | 5506 | 5506 | 5506 |
| 其他长期负债 | 1472 | 1359 | 1235 | 1095 | 969 |
| 长期负债合计 | 6265 | 6865 | 6741 | 6601 | 6475 |
| 负债合计 | 10068 | 13627 | 11611 | 12440 | 12868 |
| 少数股东权益 | 6902 | 3235 | 3251 | 3281 | 3329 |
| 股东权益 | 12299 | 16925 | 17011 | 17164 | 17407 |
| 负债和股东权益总计 | 29270 | 33787 | 31873 | 32885 | 33604 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | (0.35) | (0.46) | 0.03 | 0.05 | 0.09 |
| 每股红利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.01 | 0.01 |
| 每股净资产 | 4.48 | 5.12 | 5.15 | 5.19 | 5.27 |
| ROIC | -4% | -5% | -0% | 0% | 1% |
| ROE | -8% | -9% | 1% | 1% | 2% |
| 毛利率 | -9% | -17% | 13% | 15% | 16% |
| EBIT Margin | -28% | -38% | -3% | 0% | 2% |
| EBITDA Margin | -1% | -3% | 38% | 39% | 40% |
| 收入增长 | 6% | 10% | 38% | 26% | 10% |
| 净利润增长率 | -620% | -55% | 107% | 78% | 59% |
| 资产负债率 | 58% | 50% | 47% | 48% | 48% |
| 息率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.1% |
| P/E | (68.6) | (53.2) | 792.1 | 444.6 | 280.1 |
| P/B | 5.4 | 4.7 | 4.7 | 4.7 | 4.6 |
| EV/EBITDA | (2617.7) | (922.6) | 47.5 | 36.7 | 33.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3388 | 3716 | 5117 | 6427 | 7087 |
| 营业成本 | 3692 | 4350 | 4467 | 5470 | 5950 |
| 营业税金及附加 | 18 | 28 | 29 | 40 | 46 |
| 销售费用 | 70 | 77 | 97 | 116 | 120 |
| 管理费用 | 304 | 310 | 333 | 367 | 381 |
| 研发费用 | 267 | 354 | 348 | 405 | 447 |
| 财务费用 | 110 | 101 | 41 | 36 | 15 |
| 投资收益 | 148 | 32 | 32 | 32 | 32 |
| 资产减值及公允价值变动 | (440) | (644) | (14) | (31) | (39) |
| 其他收入 | 201 | 229 | 306 | 228 | 229 |
| 营业利润 | (1163) | (1886) | 125 | 222 | 351 |
| 营业外净收支 | (1) | (3) | (2) | (2) | (2) |
| 利润总额 | (1164) | (1889) | 123 | 220 | 349 |
| 所得税费用 | (43) | (79) | 2 | 4 | 7 |
| 少数股东损益 | (151) | (302) | 20 | 35 | 56 |
| 归属于母公司净利润 | (971) | (1508) | 101 | 180 | 286 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | (1122) | (1810) | 121 | 215 | 342 |
| 资产减值准备 | 428 | 694 | 94 | 111 | 119 |
| 折旧摊销 | 934 | 1301 | 2089 | 2492 | 2673 |
| 公允价值变动损失 | 12 | (50) | (80) | (80) | (80) |
| 财务费用 | 143 | 196 | 41 | 36 | 15 |
| 营运资本变动 | 2369 | 2100 | (612) | (435) | (273) |
| 其它 | (3551) | (2990) | (135) | (147) | (133) |
| 经营活动现金流 | (788) | (559) | 1517 | 2192 | 2663 |
| 资本开支 | (5069) | (4909) | (1700) | (1500) | (1500) |
| 其它投资现金流 | 953 | (165) | (32) | (32) | (32) |
| 投资活动现金流 | (4116) | (5074) | (1732) | (1532) | (1532) |
| 权益性融资 | 1683 | 3798 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 318 | 1053 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (289) | (224) | (18) | (32) | (51) |
| 其它融资现金流 | 727 | 1845 | (1220) | 284 | 218 |
| 融资活动现金流 | 2440 | 6472 | (1238) | 251 | 166 |
| 现金净变动 | (2480) | 852 | (1452) | 912 | 1297 |
| 货币资金的期初余额 | 5180 | 2700 | 3553 | 2101 | 3013 |
| 货币资金的期末余额 | 2700 | 3553 | 2101 | 3013 | 4310 |
| 企业自由现金流 | (2694) | (2852) | (378) | 586 | 1042 |
| 权益自由现金流 | (1649) | 46 | (1638) | 834 | 1245 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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