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二季度收入创季度新高，毛利率和利润承压
核心观点
上半年收入同比增长45%，利润承压。公司2026年上半年实现收入17.18亿元(YoY +44.72%)，归母净利润-5.20 亿元，扣非归母净利润-5.76 亿元，上游成本上涨致毛利率同比下降 4.3pct 至 23.87%，研发费用同比增长50.39%至 6.33 亿元，研发费率同比下降 1.4pct 至 36.84%。其中 2Q26 实现收入 9.54 亿元(YoY +44.66%，QoQ +24.70%)，创季度新高；实现归母净利润-2.44亿元，扣非归母净利润-2.82亿元，环比亏损幅度收窄，毛利率为22.70%（YoY -4.2pct，QoQ -2.6pct）。
上半年各产品线收入均同比增长，大部分产品线毛利率同比下降。分产品线来看，2026 上半年公司电源管理芯片收入 14.57 亿元(YoY +31.80%)，占比85%，毛利率同比下降 3.9pct 至 24.52%，其中 DC-DC 芯片收入 8.19 亿元(YoY+21.52%)，占比 48%，毛利率同比下降 4.3pct 至 21.21%；AC-DC 芯片收入3.57 亿元(YoY +47.01%)，占比 21%，毛利率同比提高 0.3pct 至 28.56%；线性电源芯片收入 2.60 亿元(YoY +51.95%)，占比 15%，毛利率同比下降 11pct至 28.34%；电池管理芯片收入 2020 万元(YoY +19.08%)，占比 1.2%，毛利率同比下降 0.2pct 至 38.04%。信号链芯片收入 2.07 亿元(YoY +299%)，占比 12%，毛利率同比下降 11.9pct 至 22.03%。功率产品收入 5237 万元(YoY+160%)，占比 3%，毛利率同比提高 3.8pct 至 10.37%。
在售产品型号超4200款，自研55nm BCD工艺平台已开发完成。截至2026年中，公司研发人员1251人，在售产品型号超4200款。计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMOS大电流产品，包括支持多协议的16相数字控制器等，已送样多个计算行业头部客户，55nmBCD工艺平台已开发完成，相关产品正基于此平台开发中。汽车电子领域，推出车规90A DrMOS和车规4相控制器，并进入多个客户，车规高边驱动和eFuse产品推进系列化布局，并陆续推出适用于车身控制的多通道电机驱动产品，面向下一代48V的系列产品陆续进入送样阶段。新能源领域，推出了多款高串数BMS AFE芯片，已经送样多个行业头部客户。
投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于短期毛利率因上游成本涨价承压，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至-3.61/+0.56/+2.22 亿元（前值-2.75/+0.60/+2.48 亿元），对应 2026 年 8 月 26 日股价的 PS 分别为 13.7/9.6/7.1x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,679 | 2,655 | 3,961 | 5,629 | 7,642 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 29.5% | 58.2% | 49.2% | 42.1% | 35.8% |
| 归母净利润(百万元) | -603 | -717 | -361 | 56 | 222 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -13.5% | -18.9% | 49.7% | 115.5% | 298.0% |
| 每股收益(元) | -1.35 | -1.59 | -0.80 | 0.12 | 0.49 |
| EBIT Margin | -24.6% | -25.4% | -7.9% | 3.5% | 6.1% |
| 净资产收益率(ROE) | -29.2% | -47.0% | -31.0% | 4.6% | 15.6% |
| 市盈率(PE) | -89.2 | -75.6 | -150.4 | 972.9 | 244.4 |
| EV/EBITDA | -157.8 | -98.9 | -295.2 | 183.8 | 99.6 |
| 市净率(PB) | 26.02 | 35.55 | 46.56 | 44.43 | 38.19 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按年末总股本计算
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
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021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
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基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 120.40元 |
| 总市值/流通市值 | 54219/54219 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 185.00/34.00元 |
| 近3个月日均成交额 | 2275.81百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1194 | 442 | 500 | 500 | 481 |
| 应收款项 | 566 | 667 | 995 | 1415 | 1920 |
| 存货净额 | 855 | 1009 | 1306 | 1657 | 2191 |
| 其他流动资产 | 222 | 432 | 636 | 894 | 1204 |
| 流动资产合计 | 2837 | 2550 | 3437 | 4465 | 5796 |
| 固定资产 | 582 | 716 | 800 | 885 | 952 |
| 无形资产及其他 | 63 | 414 | 397 | 381 | 364 |
| 其他长期资产 | 535 | 979 | 979 | 979 | 979 |
| 长期股权投资 | 187 | 685 | 686 | 686 | 687 |
| 资产总计 | 4204 | 5344 | 6298 | 7396 | 8778 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 866 | 1128 | 2128 | 2763 | 3410 |
| 应付款项 | 285 | 503 | 703 | 944 | 1248 |
| 其他流动负债 | 232 | 381 | 514 | 678 | 898 |
| 流动负债合计 | 1384 | 2012 | 3345 | 4385 | 5557 |
| 长期借款及应付债券 | 626 | 1160 | 1160 | 1160 | 1160 |
| 其他长期负债 | 71 | 311 | 311 | 311 | 311 |
| 长期负债合计 | 697 | 1472 | 1472 | 1472 | 1472 |
| 负债合计 | 2081 | 3483 | 4817 | 5856 | 7028 |
| 少数股东权益 | 56 | 335 | 317 | 320 | 330 |
| 股东权益 | 2068 | 1525 | 1165 | 1220 | 1420 |
| 负债和股东权益总计 | 4204 | 5344 | 6298 | 7396 | 8778 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | (1.35) | (1.59) | (0.80) | 0.12 | 0.49 |
| 每股红利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.05 |
| 每股净资产 | 4.63 | 3.39 | 2.59 | 2.71 | 3.15 |
| ROIC | -11% | -19% | -8% | 5% | 9% |
| ROE | -29% | -47% | -31% | 5% | 16% |
| 毛利率 | 27% | 26% | 31% | 35% | 37% |
| EBIT Margin | -25% | -25% | -8% | 3% | 6% |
| EBITDA Margin | -21% | -22% | -5% | 6% | 8% |
| 收入增长 | 29% | 58% | 49% | 42% | 36% |
| 净利润增长率 | -14% | -19% | 50% | 115% | 298% |
| 资产负债率 | 51% | 71% | 82% | 84% | 84% |
| 息率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| P/E | (89.2) | (75.6) | (150.4) | 972.9 | 244.4 |
| P/B | 26.0 | 35.6 | 46.6 | 44.4 | 38.2 |
| EV/EBITDA | (157.8) | (98.9) | (295.2) | 183.8 | 99.6 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1679 | 2655 | 3961 | 5629 | 7642 |
| 营业成本 | 1220 | 1955 | 2739 | 3664 | 4826 |
| 营业税金及附加 | 2 | 3 | 5 | 6 | 9 |
| 销售费用 | 114 | 194 | 210 | 253 | 336 |
| 管理费用 | 138 | 220 | 242 | 270 | 360 |
| 研发费用 | 619 | 957 | 1077 | 1238 | 1643 |
| 财务费用 | 20 | (0) | 78 | 101 | 121 |
| 投资收益 | (2) | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 资产减值及公允价值变动 | (208) | (142) | (58) | (76) | (103) |
| 其他 | 31 | 53 | 47 | 38 | (3) |
| 营业利润 | (613) | (762) | (401) | 59 | 241 |
| 营业外净收支 | (0) | 8 | 1 | 3 | 4 |
| 利润总额 | (613) | (754) | (399) | 62 | 246 |
| 所得税费用 | (2) | (2) | (20) | 3 | 12 |
| 少数股东损益 | (8) | (35) | (19) | 3 | 11 |
| 归属于母公司净利润 | (603) | (717) | (361) | 56 | 222 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | (611) | (752) | (379) | 59 | 233 |
| 资产减值准备 | 205 | 150 | 65 | 83 | 110 |
| 折旧摊销 | 60 | 90 | 113 | 130 | 148 |
| 公允价值变动损失 | 3 | (7) | (7) | (7) | (7) |
| 财务费用 | 38 | 66 | 78 | 101 | 121 |
| 营运资本变动 | 4 | (271) | (488) | (617) | (818) |
| 其他 | (58) | 402 | (143) | (184) | (230) |
| 经营活动现金流 | (360) | (324) | (761) | (435) | (445) |
| 资本开支 | (199) | (216) | (180) | (199) | (198) |
| 其它投资现金流 | (301) | (931) | (1) | (1) | (1) |
| 投资活动现金流 | (500) | (1147) | (181) | (199) | (199) |
| 权益性融资 | 0 | 32 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (57) | 534 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (39) | (52) | 0 | 0 | (23) |
| 其它融资现金流 | 333 | 200 | 1000 | 635 | 647 |
| 融资活动现金流 | 236 | 714 | 1000 | 635 | 624 |
| 现金净变动 | (621) | (756) | 58 | 0 | (19) |
| 货币资金的期初余额 | 1795 | 1174 | 418 | 477 | 477 |
| 货币资金的期末余额 | 1174 | 418 | 477 | 477 | 457 |
| 企业自由现金流 | (549) | (1069) | (852) | (498) | (425) |
| 权益自由现金流 | (273) | (335) | 74 | 40 | 108 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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