有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业研究

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001）

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001）

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有色行业半年报总结：碳酸锂反转，小金属、新材料表现亮眼

投资逻辑

26Q2 沪深 300 指数上涨 11.90%，有色金属板块下跌 3.74%，板块表现弱于沪深 300 指数；小金属和金属新材料分别上涨 32.01% 和 29.64%，能源金属、工业金属和贵金属分别下跌 1.04%、13.02% 和 34.81%。

铜：二季度铜价中枢抬升，矿端偏紧延续。26Q2铜矿及冶炼板块营收5123.01亿元，环比 +8.00% ；归母净利润403.28亿元，环比 +13.14% ；毛利率 22.17% ，环比 +2.32 个百分点；净利率 8.30% ，环比-0.26个百分点。铜加工板块营收1064.86亿元，环比 +15.84% ；归母净利润12.81亿元，环比 +55.70% ；毛利率 7.29% ，环比-0.24个百分点；净利率 2.77% ，环比 +0.44 个百分点。

铝：二季度铝价先升后降，吨铝利润维持高位。26Q2电解铝板块营收1777.46亿元，环比 +11.90% ；归母净利润268.91亿元，环比 +16.75% ；毛利率 29.05% ，环比 +2.22 个百分点；净利率 18.87% ，环比 +0.16 个百分点。铝加工板块营收702.56亿元，环比 +21.46% ；归母净利润29.13亿元，环比 +21.56% ；毛利率 10.96% ，环比-0.90个百分点；净利率 4.04% ，环比-0.46个百分点。

贵金属：二季度金银价格高位回调，中期仍受央行购金结构性供需缺口支撑。26Q2贵金属板块营收1167.58亿元，环比 -21.07% ；归母净利润78.92亿元，环比 -17.06% ；毛利率 30.97% ，环比 +1.58 个百分点；净利率 15.75% ，环比-0.13个百分点。

稀土磁材：供改与备库共振，戴维斯双击持续演绎。2Q26稀土板块营收环比 +19.98% ；归母净利润环比 +30.31% ；价格方面，2Q26氧化镨钕均价73.98万元/吨，环比 -0.96% 。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升，相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

小金属：结构性行情延续，关注高弹性细2026头。金属板块营收环比+5.58%；归母净利润环比-3.92%；钼精矿、

钨精矿、锑和锡价格分别环比+16.18%、-14.19%、-9.35%和+4.19%。多数小金属品种具有较强的战略属性，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域，且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题，因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注金钼股份、华锡有色、厦门钨业等标的。

锂：锂价大幅上涨，盈利改善。锂板块2026Q2收入为541亿元，同比 +116% ；归母净利润152亿元，同比 +666% ；毛利率为 44.6% ，同比 +19 pcts；净利率为 28.2% ，同比 +20 pcts。

镍钴：钴价有所回调，板块盈利环比回落。2026Q2收入为452亿元，同比+45%；归母净利润21.8亿元，同比-18%；毛利率为19.2%，同比+0.9pcts；净利率为4.8%，同比-3.7pcts。

新材料：盈利环比有所改善，关注细分赛道。新材料板块2Q26营收环比+21.08%；归母净利润环比+5.94%。核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其 alpha 逻辑。

风险提示

宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。

内容目录

一、有色综述：小金属与金属新材料领涨，板块表现分化....5

二、工业金属：铜价中枢抬升，铝业盈利延续高位....5

2.1 铜：铜价中枢抬升，铜矿及冶炼盈利增强....5

2.2 铝：价格先升后降，吨铝利润维持高位....7

三、贵金属：金银价格高位回调，板块业绩环比承压....9

四、稀土磁材：供改与备库共振，戴维斯双击持续演绎....10

五、小金属：结构性分化延续，关注高弹性细分龙头....12

六、锂：锂价大幅上涨，板块盈利改善....13

七、镍钴：钴价有所回调，板块盈利环比回落....14

八、新材料：盈利环比有所改善，关注细分赛道龙头....15

九、风险提示....16

图表目录

图表1：26Q2有色金属板块下跌3.74% 5 图表2：26Q2小金属和金属新材料涨幅领先 5 图表3：26Q2铜矿及冶炼营收5123.01亿元 6 图表4：26Q2铜矿及冶炼归母净利润403.28亿元 6 图表5：26Q2铜加工营收1064.86亿元 6 图表6：26Q2铜加工归母净利润12.81亿元 6 图表7：26Q2铜价中枢继续抬升 6 图表8：26Q2负TC加深、硫酸价格上涨 6 图表9：26Q2铜杆加工费均值环比上升 7 图表10：26Q2铜板块企业归母净利润分化（亿元） 7 图表11：26Q2电解铝行业营收1777.46亿元 7 图表12：26Q2电解铝行业归母净利润268.91亿元 7 图表13：26Q2铝加工营收702.56亿元 7 图表14：26Q2铝加工归母净利润29.13亿元 7 图表15：26Q2铝价先升后降 8 图表16：26Q2氧化铝低位震荡、预焙阳极价格上行 8 图表17：26Q2吨铝利润维持高位（元/吨） 8 图表18：26Q2电解铝企业归母净利润多数增长（亿元） 8 图表19：26Q2沪伦比值先降后升 8 图表20：26Q2铝棒加工费环比回升 8

图表21：26Q2铝加工企业营业收入多数增长（亿元）....9

图表22：26Q2铝加工企业归母净利润分化（亿元）....9

图表23：26Q2贵金属板块营收1167.58亿元....9

图表24：26Q2贵金属板块归母净利润78.92亿元....9

图表25：26Q2金价高位回落....9

图表26：26Q2银价高位回落....9

图表27：26Q2黄金企业营业收入多数回落（亿元）....10

图表28：26Q2黄金企业归母净利润多数回落（亿元）....10

图表29：2Q26稀土板块营收环比增长（亿元）....10

图表30：2Q26磁材板块营收环比增长（亿元）....10

图表31：2Q26稀土板块盈利环比增长（亿元）....11

图表32：2Q26磁材板块盈利环比有所改善（亿元）....11

图表33：2Q26稀土板块毛利率环比上行....11

图表34：2Q26磁材板块毛利率小幅回落....11

图表35：轻稀土价格走势....12

图表36：重稀土价格走势....12

图表37：2Q26小金属板块收入环比增长（亿元）....12

图表38：2Q26小金属板块净利润环比小幅回落（亿元）....12

图表39：2Q26小金属板块毛利率环比上行....13

图表40：2Q26小金属板块净利率环比微增....13

图表41：26Q2锂板块营收环比+34%（亿元）....13

图表42：26Q2锂板块归母净利润环比+29%....13

图表43：26Q2锂板块销售毛利率表现稳定....13

图表44：26Q2锂板块销售净利率环比稳定....13

图表45：锂价因供需错配而上涨....14

图表46：锂精矿价格跟随锂盐价格上涨....14

图表47：26Q2镍钴板块营收环比+14%（亿元）....14

图表48：26Q2镍钴板块归母净利润环比-47%....14

图表49：26Q2镍钴板块毛利率环比-3.2pcts....15

图表50：26Q2镍钴板块净利率环比-5.6pcts....15

图表51：国内钴产品价格环比小幅回落....15

图表52：镍价筑底企稳....15

图表53：镍钴板块企业营收增长（亿元）....15

图表54：镍钴板块企业净利润波动（亿元）....15

图表55：2Q26新材料板块收入加速上行（亿元）....16

图表 56: 2Q26 新材料板块归母净利润环比上行（亿元）.... 16

图表 57: 2Q26 新材料板块毛利率环比回落.... 16

图表 58: 2Q26 新材料板块净利率环比回落.... 16

一、有色综述：小金属与金属新材料领涨，板块表现分化

26Q2 沪深 300 指数上涨 11.90%，有色金属板块下跌 3.74%，板块表现弱于沪深 300 指数。

26Q2有色金属各子板块表现分化，小金属和金属新材料涨幅领先，分别上涨 32.01% 和 29.64% ；能源金属下跌 1.04% 工业金属下跌 13.02% ，贵金属下跌 34.81% 。

二、工业金属：铜价中枢抬升，铝业盈利延续高位

2.1 铜：铜价中枢抬升，铜矿及冶炼盈利增强

二季度 LME、SHFE 铜均价环比分别上涨 8.06% 和 8.25%，铜价中枢继续抬升；铜精矿 TC 降至 -124.45 美元/吨，矿端偏紧延续。

铜矿及冶炼板块：26H1营收9866.55亿元，同比 +26.08% ；归母净利润759.74亿元，同比 +79.15% ；毛利率 21.08% 同比 +2.02 个百分点；净利率 8.35% ，同比 +0.55 个百分点。26Q2营收5123.01亿元，环比 +8.00% ；归母净利润403.28亿元，环比 +13.14% ；毛利率 22.17% ，环比 +2.32 个百分点；净利率 8.30% ，环比-0.26个百分点。

铜加工板块：26H1营收1984.10亿元，同比 +28.50% ；归母净利润21.03亿元，同比 -8.34% ；毛利率 7.41% ，同比-0.42个百分点；净利率 2.58% ，同比-0.65个百分点。26Q2营收1064.86亿元，环比 +15.84% ；归母净利润12.81亿元，环比 +55.70% ；毛利率 7.29% ，环比-0.24个百分点；净利率 2.77% ，环比 +0.44 个百分点。

2.2 铝：价格先升后降，吨铝利润维持高位

电解铝板块：26H1营收3365.95亿元，同比 +12.97% ；归母净利润499.24亿元，同比 +84.51% ；毛利率 28.16% ，同比 +9.96 个百分点；净利率 18.93% ，同比 +7.06 个百分点。26Q2营收1777.46亿元，环比 +11.90% ；归母净利润268.91亿元，环比 +16.75% ；毛利率 29.05% ，环比 +2.22 个百分点；净利率 18.87% ，环比 +0.16 个百分点。

铝加工板块：26H1 营收 1280.98 亿元，同比+23.94%；归母净利润 53.09 亿元，同比+39.39%；毛利率 11.27%，同比+1.73 个百分点；净利率 3.84%，同比+1.03 个百分点。26Q2 营收 702.56 亿元，环比+21.46%；归母净利润 29.13 亿元，环比+21.56%；毛利率 10.96%，环比-0.90 个百分点；净利率 4.04%，环比-0.46 个百分点。

三、贵金属：金银价格高位回调，板块业绩环比承压

二季度伦敦现货黄金、伦敦现货白银分别降至4026.05、58.80美元/盎司，金银价格在前期上涨后高位回调。

26H1 贵金属板块营收 2646.87 亿元，同比+16.23%；归母净利润 174.08 亿元，同比+48.89%；毛利率 29.97%，同比+4.89个百分点；净利率 16.07%，同比+2.77个百分点。26Q2 贵金属板块营收 1167.58 亿元，环比-21.07%；归母净利润 78.92 亿元，环比-17.06%；毛利率 30.97%，环比+1.58个百分点；净利率 15.75%，环比-0.13个百分点。

1、二季度影响金银价格的核心因素：前期快速上涨后的获利回吐叠加美元和实际利率波动，金银价格波动加大。

2、贵金属企业盈利同比改善、环比承压：26H1归母净利润同比增长 48.89% ，但26Q2归母净利润环比下降 17.06% 。 3、后续走势判断：短期或受加息预期扰动，中长期美国财政、国债供需与长端利率的问题仍然难以解决，央行购金提供支撑，黄金中期上涨逻辑依然成立。

四、稀土磁材：供改与备库共振，戴维斯双击持续演绎

稀土板块 2Q26 营收同比+39.97%，环比+19.98%；归母净利润同比+145.96%，环比+30.31%；毛利率 17.99%，同比+6.95pcts，环比+4.47pcts；净利率 13.60%，同比+8.18pcts，环比+2.24pcts。

磁材板块 2Q26 营收同比+22.75%, 环比+27.57%; 归母净利润同比+24.31%, 环比+43.93%; 毛利率 22.68%, 同比-0.37pcts, 环比-0.14pcts; 净利率 9.71%, 同比-0.57pcts, 环比+0.96pcts。

1、价格：2Q26 氧化镨钕均价 73.98 万元/吨，同比 +71.26%，环比 -0.96%；氧化铽均价为 618.34 万元/吨，同比 -12.54%、环比 -1.49%；氧化镝均价为 136.91 万元/吨，同比 -17.47%、环比 -6.73%。

2、2Q26 氧化镨钕价格维持高位震荡，稀土板块业绩同环比均继续改善；2Q26 磁材板块业绩同环比亦继续改善，主要受益于下游需求回暖带动销量增长，稀土原料涨价向磁材产品价格的传导亦有一定贡献。

3、后续走势判断：涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块有望继续演化估值业绩双升。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

五、小金属：结构性分化延续，关注高弹性细分龙头

小金属板块 2Q26 营收同比+28.86%, 环比+5.58%; 归母净利润同比+84.70%, 环比-3.92%; 毛利率 20.76%, 同比+4.17pcts, 环比+1.95pcts; 净利率 8.24%, 同比+2.15pcts, 环比+0.34pcts。

2Q26 小金属价格涨跌互现，钼精矿、钨精矿、锑和锡价格分别环比+16.18%、-14.19%、-9.35%和+4.19%。多数小金属品种具有较强的战略属性，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域，且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注小金属龙头标的湖南黄金、华锡有色、金钼股份、厦门钨业和中钨高新。

六、锂：锂价大幅上涨，板块盈利改善

锂板块 2026Q2 收入为 541 亿元，同比+116%；归母净利润 152 亿元，同比+666%；毛利率为 44.6%，同比+19pcts；净利率为 28.2%，同比+20pcts。

1、价格：受国内储能需求爆发及新能源汽车行业结构性改善，供应端津巴布韦阶段性政策影响，电池级碳酸锂价格出现大幅上涨，26Q2碳酸锂均价16.6万元/吨，环比+8%，同比+155%。

2、产销量：26Q2锂盐产量为43.1万吨，同比+44%/环比+17%。7月锂盐价格持续反弹，企业端在期货市场抓住套保机会，促使此前开工率较低的企业开始提高产量，7-9月产量逐月提升。

3、26Q2 锂板块业绩回升锂圈价格大幅上涨，企业自有矿利润迎来修复。

4、后续走势判断：需求结构层面，动力电池受益于新能源汽车渗透率持续提升，需求规模稳步扩大；储能电池在电力市场化改革及绿电直连政策推动下，装机容量快速攀升，已成为碳酸锂消费的第二增长引擎。库存维度，SMM数据显示截至8月27日当周，碳酸锂大样本库存已降至78,802吨，周度环比去化7,590吨，连续数周加速去化。在需求刚性扩张与供给释放不及预期的双重驱动下，下半年碳酸锂市场供需缺口有望持续走阔，价格中枢具备进一步上移的基础。

七、镍钴：钴价有所回调，板块盈利环比回落

镍钴板块 2026Q2 收入为 452 亿元，同比+45%；归母净利润 21.8 亿元，同比-18%；毛利率为 19.2%，同比+0.9pcts；净利率为 4.8%，同比-3.7pcts。

八、新材料：盈利环比有所改善，关注细分赛道龙头

新材料板块 2Q26 营收同比+52.03%，环比+21.08%；归母净利润同比+76.18%，环比+5.94%；毛利率 19.91%，同比-0.43pcts，环比-2.05pcts；净利率 8.14%，同比-0.42pcts，环比-1.89pcts。

新材料企业主要特点为专业性强，下游应用分散，不受单一行业景气度限制，核心逻辑主要为科技创新和国产替代。后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑，建议关注以芯片电感为业绩增长曲线的铂科新材、半导体靶材投产放量的有研新材、羰基铁粉降本扩大应用市场的悦安新材、磷化铟衬底受益于光通信需求高增的云南锗业等。

九、风险提示

宏观环境波动。基本金属需求与宏观经济运行状况息息相关，若宏观经济走弱，下游需求恢复不及预期，供需结构恶化将导致价格下跌，企业产销受阻，对业绩产生负面影响。此外，美联储货币政策也会对基本金属及贵金属价格产生冲击。

新技术黏土提锂的发展将有可能带动供应大幅释放，Sonora项目位于墨西哥的索诺拉州，其提锂工艺兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。

新矿山加速勘探开采，加速供应释放。锂产业链利润向上游转移，驱动矿企加速矿山的勘探、建设与开采，投产进度可能提前，加速供给释放。

项目建设进度不及预期。行业内各企业均有不同幅度扩产计划，盈利预测基于产能如期落地，若建设进度不及预期，将对公司利润造成负面影响。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上；

增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%—15%;

中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5% -5%

减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明：

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