债市启明｜美国通胀如何展望？

文｜明明  王楠茜

美国7月CPI环比增速录得0.1%，核心CPI环比为0.2%，均符合市场预期。7月美国CPI环比小幅上涨，主要由核心商品项环比反弹和核心服务项增速回升推动，同时能源价格连续第二个月下跌部分抵消了通胀上行压力。7月美国PPI同比增速延续回落，整体美国通胀预期上行风险可控。当前美伊冲突前景仍存在较大不确定性，原油价格、美国通胀压力上行风险尚存，但预计整体美国通胀压力可控，我们仍维持今年9月美联储维持利率不变的判断。

▍美国7月CPI环比增速录得0.1%，核心CPI环比为0.2%，整体美国CPI环比、核心CPI环比均符合市场预期。

受能源价格下降影响，7月CPI同比增速由6月的3.5%下降至3.4%，符合3.4%的市场预期。未经季节调整的核心CPI同比增速为2.5%，符合2.5%的市场预期，较前值2.6%有所下行。CPI环比增长0.1%，增长幅度符合0.1%的市场预期，前值为下降0.4%；核心CPI环比为0.2%，高于前值0.0%，符合0.2%的市场预期。

▍7月美国CPI环比小幅上涨，主要由核心商品项环比反弹和核心服务项增速回升推动，同时能源价格连续第二个月下跌部分抵消了通胀上行压力。

具体来看，7月能源价格环比下跌1.5%，降幅较6月的5.7%明显收窄；剔除食品和能源后，核心CPI环比增长为0.2%，较6月的0.0%有所反弹。细分来看，核心商品项价格环比增长0.2%，结束此前连续两个月的下跌态势；其中，服装价格增长0.1%，家用家具和家居用品项环比增长0.1%，二手汽车和卡车价格出现反弹，环比增长0.4%。与此同时，核心服务项环比增长0.2%，其中，关键构成项住所项环比增长0.1%。住所项中，主要居所租金与业主等价租金环比均上涨0.3%，但酒店住宿等价格继续走低，导致住房通胀黏性在7月有所缓解。整体而言，能源价格对通胀的负面影响在减弱，但7月核心通胀环比增速有所回升，住房分项仍具一定黏性，叠加且美伊局势仍存不确定性，通胀同比增速回落的可持续性有待进一步数据确认。

▍7月美国PPI同比增速延续回落，反映生产端通胀压力在7月进一步缓解。

美国劳工统计局发布的数据显示，7月最终需求生产者价格指数（PPI）经季调后环比为0.0%，低于市场此前0.2%的预期水平；未经季调同比增速收窄至4.7%，低于市场预期的4.9%。剔除食品和能源的最终需求PPI环比上涨0.2%，同比上涨4.2%。整体而言，虽然最终需求生产者价格指数（PPI）指数同比有所回落，但核心PPI同比仍处于较高位水平。近期美国通胀预期有所波动，但整体上行风险可控。

▍当前美伊冲突前景仍存在较大不确定性，原油价格、美国通胀压力上行风险尚存，但预计整体美国通胀压力可控。

尽管近期美伊交火有所减少，原油库存下降预计将支撑原油价格在较高位水平运行，并且美伊态度反复可能会导致能源价格面临波动风险。货币政策方面，美联储7月29日会议以9:3维持利率3.50%-3.75%不变，三名票委支持加息，内部分歧加大，同时沃什在Jackson Hole会议上偏鹰色彩的表态进一步推升了美联储加息预期。我们仍维持今年9月美联储维持利率不变的判断，后续仍需密切关注美国未来就业与通胀数据以及美伊冲突演变和霍尔木兹海峡通行情况。

▍风险因素：

美伊冲突局势变动超预期；全球经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；其他地缘政治风险超预期等。

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