【银河纺服郝帅】公司点评丨安踏体育 (2020.HK)业绩稳健增长，多品牌未来可期

【报告导读】

1. 公司发布2026年中期业绩，收入增长稳健。

2. 主品牌稳健，户外品牌持续高增。

3. 毛利率稳中有升，经营效率持续改善。

4. 全球化战略加速，拟收购PUMA打开新空间。

核心观点

公司发布2026年中期业绩，收入增长稳健：公司2026年上半年实现收入435.07亿元，同比增长12.9%。归母净利润94.87亿元，剔除Amer Sports配售事项的一次性收益后，经调整归母净利润为79.38亿元，同比增长12.9%。公司宣派中期股息每股151港分，派息比率达经调整股东应占溢利的50.3%。

主品牌稳健，户外品牌持续高增：分品牌看，安踏/FILA/其他品牌上半年收入分别为177.71亿元/150.45亿元/106.91亿元，同比+4.8%/+6.1%/+44.2%。安踏与FILA品牌保持稳健增长，以DESCENTE和KOLON SPORT为代表的其他品牌分部表现强劲，其中KOLON SPORT成为集团增长最快的品牌，该分部高速增长亦包含收购JACK WOLFSKIN带来的收入贡献。分渠道看，电商业务收入同比增长15.7%，占集团整体收入比重提升至35.7%，同比提升0.9个百分点。截至2026年6月30日，集团全球门店总数约13,000家，其中中国以外的单品牌店约500家。截止期末安踏/FILA/DESCENTE/KOLON SPORT/MAIA ACTIVE门店数分别达到9682/1954/261/212/53家，较期初变动-173/-86/+5/+3/+1家，安踏和FILA品牌聚焦渠道结构优化与店效提升，户外品牌渠道扩张速度减缓但更重视渠道质量稳步扩张。

毛利率稳中有升，经营效率持续改善：2026年上半年公司整体毛利率为63.9%，同比提升0.5个百分点。其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为55.1%/67.8%/73.1%，同比变动+0.2/-0.2/-0.8个百分点。整体毛利率提升主要由于毛利率较高的其他品牌收入贡献增加；FILA分部毛利率微降主要因提升产品成本及电商业务占比提升，其他品牌毛利率微降因狼爪收入贡献占比提升。得益于营运效率提升，公司整体经营溢利率同比提升0.7个百分点至27.0%。分品牌看，安踏/FILA/其他品牌经营溢利率分别为22.5%/28.7%/33.1%，同比变动-0.8/+1.0/-0.1个百分点。安踏经营溢利率下降主要由于对品牌建设、商品研发及全球化战略的投入增加。营运管理方面，存货周转天数同比减少6天至130天，经营性现金流净额为130.81亿元，现金产出能力强劲。

全球化战略加速，拟收购PUMA打开新空间：公司于2026年1月宣布拟收购全球知名运动品牌PUMA约29.06%的股权，成为其单一最大股东，交易计划于年内完成。本次收购将进一步强化公司的全球化能力与品牌组合。公司持续完善户外品牌矩阵，狼爪的全新形象门店与产品将于2026下半年落地。此外，公司持续深耕东南亚市场，并有序拓展中东、非洲、北美及欧洲等全球其他重点市场，在新兴市场如印度与本地零售伙伴达成战略合作，进一步扩大全球业务版图。

风险提示

新品牌收购整合及经营不及预期的风险；宏观经济波动导致终端销售弱于预期风险的风险；市场竞争加剧的风向。

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本文摘自：中国银河证券2026年9月2日发布的研究报告《【银河纺服】公司点评_安踏体育(2020.HK)_业绩稳健增长，多品牌未来可期》

分析师：郝帅、艾菲拉·迪力木拉提

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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