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资讯 2026 年 09 月 02 日
雅葆轩（920357.BJ）
液晶显示面板 PCBA 小巨人规模扩张，2026H1 营收同比+42%——北交所信息更新
投资评级：增持（维持）
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
026/9/1
| 当前股价(元) | 15.78 |
| 一年最高最低(元) | 31.57/13.90 |
| 总市值(亿元) | 16.43 |
| 流通市值(亿元) | 9.93 |
| 总股本(亿股) | 1.04 |
| 流通股本(亿股) | 0.63 |
| 近3个月换手率(%) | 382.26 |
北交所研究团队
<sup>⚫</sup> 2026H1 营收同比增长 42.38%
液晶显示面板PCBA“小巨人”雅葆轩发布2026年半年报，2026H1 公司实现营业收入 35,599.06万元，同比增长 42.38%。公司持续推进新项目落地，下游客户订单储备充足、订单量显著提升，生产出货规模同步扩大。实现归属于上市公司股东的净利润 2,892.58万元，同比下降 1.18%。因折旧增加及管理人员绩效增加，管理费用同比增加。看好公司产能扩张及多下游布局的成长性；此外公司正进行以简易程序向特定对象发行股票募资程序，若完成有望进一步减轻资金压力与提高流动性。我们维持公司 2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.8/0.94/1.06 亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.5/17.5/15.5 倍，维持“增持”评级。
⚫ 深耕液晶显示面板行业电子装联业务
2026 年上半年，在显示面板行业，公司已交付维信诺样品认证，并通过稽核审厂；在低压电气方面，公司与公牛集团建立合作，顺利通过首次导入审核会议，完成小批量验证产品交付。消费电子领域，公司积累了华为、联想、小米、华硕、德力西、惠普、传音、戴尔、荣耀等客户。
⚫ 产能建设稳步推进，拓展新下游能源管理配套业务
雅葆轩新设子公司铜陵雅葆轩工程项目于 2026 年 2 月举行开工仪式，项目按期推进施工建设，2026 上半年已完成整体装修，部分设备已到厂调试。公司同步推进原厂区装修改造升级工作，为落地 FPC后端-SMT 产线布局，完善公司柔性电路板全流程生产制造，扩充产能。2026H1 公司依托现有精密电子制造技术与品质体系，拓展能源管理配套业务，主要为低压电气、工业能源管理领域客户提供 PCBA 配套产品，产品应用于工业能源监测、能耗管控、智能电气控制等场景，进一步丰富了公司工业电子配套产品矩阵。
⚫ 风险提示：毛利率下降风险、下游产品需求变化风险、技术替代风险
相关研究报告
《电子装联“小巨人”业绩连续高增，PCBA 产能释放与 FPC 新业务共筑成长—北交所信息更新》-2026.4.21《 小巨人乘风而起，新产能打开成长空间 Q3 营收同比高增 87%—北交所信息更新》-2025.10.14
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 377 | 599 | 719 | 823 | 903 |
| YOY(%) | 6.5 | 58.9 | 20.1 | 14.5 | 9.7 |
| 归母净利润(百万元) | 48 | 66 | 80 | 94 | 106 |
| YOY(%) | 12.1 | 36.4 | 21.4 | 17.2 | 12.8 |
| 毛利率(%) | 21.3 | 19.0 | 17.8 | 17.9 | 18.1 |
| 净利率(%) | 12.8 | 11.0 | 11.1 | 11.4 | 11.7 |
| ROE(%) | 12.8 | 16.0 | 16.5 | 16.4 | 15.9 |
| EPS(摊薄/元) | 0.46 | 0.63 | 0.77 | 0.90 | 1.01 |
| P/E(倍) | 34.0 | 25.0 | 20.5 | 17.5 | 15.5 |
| P/B(倍) | 4.4 | 4.1 | 3.5 | 2.9 | 2.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 418 | 488 | 531 | 651 | 769 |
| 现金 | 121 | 101 | 108 | 174 | 260 |
| 应收票据及应收账款 | 148 | 261 | 277 | 299 | 333 |
| 其他应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预付账款 | 0 | 2 | 1 | 2 | 1 |
| 存货 | 86 | 121 | 142 | 172 | 172 |
| 其他流动资产 | 62 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 非流动资产 | 126 | 221 | 272 | 261 | 251 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 54 | 188 | 244 | 236 | 228 |
| 无形资产 | 14 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 其他非流动资产 | 58 | 20 | 15 | 12 | 11 |
| 资产总计 | 543 | 709 | 802 | 913 | 1020 |
| 流动负债 | 161 | 292 | 313 | 338 | 350 |
| 短期借款 | 39 | 99 | 107 | 100 | 100 |
| 应付票据及应付账款 | 105 | 158 | 184 | 214 | 222 |
| 其他流动负债 | 17 | 35 | 23 | 25 | 28 |
| 非流动负债 | 5 | 4 | 5 | 4 | 4 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 5 | 4 | 5 | 4 | 4 |
| 负债合计 | 166 | 296 | 318 | 343 | 354 |
| 少数股东权益 | 0 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 股本 | 80 | 80 | 104 | 104 | 104 |
| 资本公积 | 168 | 168 | 144 | 144 | 144 |
| 留存收益 | 129 | 155 | 225 | 307 | 400 |
| 归属母公司股东权益 | 378 | 403 | 475 | 561 | 657 |
| 负债和股东权益 | 543 | 709 | 802 | 913 | 1020 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 59 | 3 | 68 | 82 | 95 |
| 净利润 | 48 | 66 | 80 | 94 | 106 |
| 折旧摊销 | 6 | 8 | 9 | 10 | 10 |
| 财务费用 | -0 | 2 | 2 | 1 | -1 |
| 投资损失 | -2 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 营运资金变动 | 3 | -80 | -19 | -19 | -15 |
| 其他经营现金流 | 3 | 6 | -4 | -4 | -4 |
| 投资活动现金流 | -18 | -49 | -60 | 0 | 0 |
| 资本支出 | 61 | 109 | 60 | -0 | 0 |
| 长期投资 | 40 | 60 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流 | -14 | 27 | -8 | -9 | -9 |
| 短期借款 | 19 | 60 | 8 | -7 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 24 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | -24 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -34 | -33 | -16 | -2 | -9 |
| 现金净增加额 | 27 | -20 | -0 | 73 | 86 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 377 | 599 | 719 | 823 | 903 |
| 营业成本 | 296 | 485 | 591 | 676 | 740 |
| 营业税金及附加 | 2 | 2 | 2 | 2 | 3 |
| 营业费用 | 7 | 7 | 9 | 11 | 10 |
| 管理费用 | 11 | 14 | 18 | 19 | 21 |
| 研发费用 | 12 | 15 | 19 | 21 | 23 |
| 财务费用 | -0 | 2 | 2 | 1 | -1 |
| 资产减值损失 | -3 | -2 | -2 | -2 | -2 |
| 其他收益 | 7 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 公允价值变动收益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 投资净收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 55 | 75 | 91 | 107 | 120 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 55 | 75 | 91 | 107 | 120 |
| 所得税 | 6 | 9 | 11 | 13 | 15 |
| 净利润 | 48 | 66 | 80 | 94 | 106 |
| 少数股东损益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 归属母公司净利润 | 48 | 66 | 80 | 94 | 106 |
| EBITDA | 60 | 84 | 101 | 118 | 130 |
| EPS(元) | 0.46 | 0.63 | 0.77 | 0.90 | 1.01 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 6.5 | 58.9 | 20.1 | 14.5 | 9.7 |
| 营业利润(%) | 51.7 | 37.3 | 21.3 | 17.2 | 12.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 12.1 | 36.4 | 21.4 | 17.2 | 12.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 21.3 | 19.0 | 17.8 | 17.9 | 18.1 |
| 净利率 | 12.8 | 11.0 | 11.1 | 11.4 | 11.7 |
| ROE(%) | 12.8 | 16.0 | 16.5 | 16.4 | 15.9 |
| ROIC(%) | 11.3 | 13.2 | 13.9 | 14.2 | 13.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 30.5 | 41.8 | 39.6 | 37.6 | 34.7 |
| 净负债比率(%) | -20.4 | 0.5 | 0.8 | -12.2 | -23.4 |
| 流动比率 | 2.6 | 1.7 | 1.7 | 1.9 | 2.2 |
| 速动比率 | 2.0 | 1.2 | 1.2 | 1.4 | 1.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 2.7 | 3.1 | 2.8 | 3.0 | 3.0 |
| 应付账款周转率 | 3.5 | 3.7 | 3.5 | 3.4 | 3.4 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.46 | 0.63 | 0.77 | 0.90 | 1.01 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.57 | 0.02 | 0.65 | 0.79 | 0.92 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.63 | 3.87 | 4.56 | 5.39 | 6.31 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 34.0 | 25.0 | 20.5 | 17.5 | 15.5 |
| P/B | 4.4 | 4.1 | 3.5 | 2.9 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 25.2 | 19.6 | 16.3 | 13.4 | 11.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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