【中金固收·信用】8月境外债月报：美债利率高位震荡，沃什Jackson ?Hole发言转鹰

我们认为美债利率短期或继续维持高位震荡，对于中资美元债，我们维持高等级中短久期配置、把握票息收益；点心债方面，人民币利率走势对全球利率上行脱敏、表现稳健，我们继续看好点心债配置价值、把握较境内债利差确定性配置机会。

正文

二级市场表现：美债利率高位震荡

美债利率和中资美元债：宏观数据方面，2026年7月美国CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比上涨2.5%，均符合市场预期，能源价格继续回落。2026年8月美债利率高位震荡，截至8月末2年、10年和30年美债利率分别收于4.34%、4.75%和5.25%，相比于7月末分别变动+6bp、0bp和-2bp。2026年8月中资美元债市场表现尚可，中资美元债指数录得回报率0.30%，投资级和高收益回报率分别为0.20%和1.17%，高收益板块表现更好。分行业来看，房地产、金融和城投板块的总回报率分别为1.21%、0.30%和0.30%，房地产好于城投和金融。收益率和利差数据，截至2026年8月末中资美元债投资级收益率和利差分别为5.076%和48bp，相比7月末分别变动+4bp和0bp；高收益收益率和利差分别为14.102%和976bp，相比7月末分别变动-50bp和-53bp。

离岸人民币国债利率和点心债：2026年8月离岸人民币国债利率下行居多，截至8月末1年、3年、5年和10年利率分别收于1.21%、1.35%、1.47%和1.74%，相比于7月末分别变动-2bp、-2bp、-2bp和-1bp。8月彭博离岸人民币债券指数总回报率为0.37%，相比7月0.57%有所下降，截至8月末指数收益率和利差分别为2.035%和58bp，相比7月末分别变动-7bp和-4bp，继续表现稳健。

一级市场：中资美元债供给下降、点心债供给上升

中资美元债：2026年8月中资美元债（不含CD）发行量为27.10亿美元，同比和环比均下降，净增量为-49.38亿美元，同比净流出规模收窄。分行业来看，8月房地产、城投、金融和其他产业发行量占比分别为0%、17%、72%和1%，金融发行量占比较高。分评级来看，8月新发的投资级、高收益和无评级的发行量占比分别为58%、0%和42%，一级新发仍以投资级和无评级为主。重点发行主体包括，四川发展控股发行3年期美元债，金额4.5亿美元，票面利率4.55%。

点心债：2026年8月信用类点心债发行量为469亿元，同比和环比均增长；净增量为378亿元，同比和环比均增长，供给明显放量。分行业来看，8月城投、地产、金融、TMT和其他产业发行量分别为92、32、123、0和222亿元，净增量分别为43、30、92、0和213亿元，金融和其他产业贡献主要净增，城投净增转正。2026年1-8月信用类点心债累计净增量1210亿元，同比增长10%，城投、地产、金融、TMT和其他产业累计净增量分别为73、-2、461、285和393亿元，金融贡献净增量第一、其他产业第二、TMT第三，同比来看也是金融增长量最大、TMT其次，城投降幅最大。

重点发行主体包括，山东商业集团发行3年期债券，金额5亿元，票面利率2.2%，由青岛银行股份有限公司济南分行SBLC；山东黄金集团发行3年期债券，金额20.35亿元，票面利率1.8%；中国海外发展发行5年期债券，金额31.91亿元，票面利率2.2%；上海电气发行3年期债券，金额15亿元，票面利率1.8%；国家电网发行5年、10年和20年期债券，金额分别为39、70和40亿元，票面利率分别为1.86%、2.18%和2.46%；广东交通集团发行5年期债券，金额20.3亿元，票面利率1.8%。

投资策略：美元债中短久期配置、点心债继续增配

美联储主席沃什在8月末Jackson Hole会议上发言表态转鹰[1]，主要内容有以下几点，一是明确2%的PCE通胀目标并指出当前通胀压力仍在，且表态过去65个月持续高通胀的责任应由央行来承担，二是明确短端利率为美联储实现双重使命的主要工具，慎用非常规政策手段，三是基于企业资本开支、盈利增长、信用利差、劳动力市场表现，即便某些行业露出压力，仍判断当前经济表现较强，四是给出收紧信号，“根据形势需要随时采取行动”，“必须确信通胀正明确且速度足够快朝着目标回落，否则还有工作要做。”，7月FOMC会议后沃什的“模糊”发言造成市场对美联储的不信任，本次发言是对信誉的补救。沃什取消前瞻指引，本意是希望市场不被美联储态度左右，但实际上过去几轮发言态度转变也较大，反而造成市场波动更大。我们认为美债利率短期或继续维持高位震荡，对于中资美元债，我们维持高等级中短久期配置、把握票息收益；点心债方面，人民币利率走势对全球利率上行脱敏、表现稳健，我们继续看好点心债配置价值、把握较境内债利差确定性配置机会。

风险

美国通胀超预期、美联储加息超预期。

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/warsh20260828a.htm

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本文摘自：2026年9月3日已经发布的《8月境外债月报：美债利率高位震荡，沃什Jackson  Hole发言转鹰》

袁文博  分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

许   艳  分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref:BBP876

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