广发宏观 | 8月行业间景气分化小幅收敛的背后线索

文｜王丹

整体来看，8月行业间的分化特征整体延续，但边际有所收敛。逻辑上说，如果基本面分化度过了最大的阶段，资产配置的集中度也就应该相应有所下降，应适度分散化关注一些资产机会。这其中值得注意的线索是原材料类行业景气弹性的扩大，从PMI的两个价格分项在经历4个月的连续调整后双双有所反弹来看，这一点还是有基本面基础的。

制造业景气指标一般从“景气度”和“景气面”两个角度观察。从景气度的角度，8月制造业PMI环比上行0.6个点，较7月有小幅改善；从景气面的角度则变化不大，17个细分制造业中位于50以上的景气扩张区间的行业个数持平于7月的6个。我们在此前报告《8月PMI与BCI：总量变化仍相对平淡》对宏观变化进行了详细分析，本篇报告进一步拆解中观变化。

据中采咨询（下同），17个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为6个，环比持平。

新旧行业景气度的K型分化边际收敛，但仍高于去年同期。8月高技术制造与消费、高技术行业与高耗能行业PMI的比值分别为1.08和1.10；由于高技术制造景气度小幅回落、消费和高耗能行业景气度边际改善，景气差异环比收敛。但两个比值仍高于去年同期，处于历史偏高位区间。

8月高技术制造业PMI环比下降0.4个点至52.9，装备制造业PMI环比持平；消费品行业PMI环比上行1.2个点至49.0，高耗能行业PMI环比上行0.9个点至47.9。

8月高技术制造业与消费制造行业PMI比值为1.08，前值为1.12，去年同期比值为1.05。

8月高技术制造业与高耗能行业PMI比值为1.10，前值为1.13，去年同期为1.08。

8月消费品行业PMI的反弹主要源自汽车、医药、纺织、造纸印刷等行业。消费行业在7-8月形成一个“V”型，7月东部沿海地区暴雨洪涝灾害冲击、8月逐步正常是主要原因；多数行业生产改善强于订单是一个侧面印证。值得注意的是，汽车行业PMI改善，这与乘联会“8月前23天全国乘用车零售环比下降2%、批发环比增长2%”的情况有些背离，我们理解企业订单对实际交付存在一定领先，汽车行业出口订单指数连续两个月环比上行。

消费品制造行业中，8月汽车、医药、纺织、造纸印刷行业PMI环比分别上行3.6、3.6、1.8、7.4个点；农副食品、服装景气环比分别下降1.4和4.1个点。

8月原材料行业PMI的反弹源自非金属矿、化工、化纤橡塑。（1）非金属矿制品景气环比上行2.7个点，这与建筑业新订单环比上行的情况匹配，我们理解主要是新型政策性金融工具相关实施方案印发到地方等广义财政加快推进；此外，8月初国内八大多晶硅龙头企业共同签署《反内卷倡议书》，多晶硅价格上涨可能是非金属矿行业景气改善的另一原因。（2）化工、化纤橡塑PMI上行，尤其采购指标上行明显，主要源于上游价格的反弹；（3）有色冶炼行业新订单改善，但整体PMI小幅下降，可能源于供给约束。

原材料行业中，8月非金属矿制品、化工、化纤橡塑景气环比分别上行2.7、1.9和0.9个点；有色冶炼、黑色冶炼、石油加工及炼焦行业PMI环比分别下降1.5、5.7和8.7个点。

高技术制造景气的回调主要源自电气机械、计算机通信电子和专用设备行业。（1）电气机械行业景气在6-8月连续3个月回调，与今年前7个月风光新增装机同比下降的特征有关。此外，美国借口安全名义打压其电力设备进口可能也有一定影响；（2）计算机通信电子行业景气环比连续4个月回调，我们猜测可能和智能手机、汽车等应用端的销售增速下降有关，“以旧换新”的影响前期已经释放较为充分，加上存储供给因素也会影响智能手机的出货量。

装备制造行业中，8月通用设备、金属制品景气环比分别上行5.0、0.2个点；电气机械、专用设备、计算机通信电子景气环比分别下降0.9、2.8和4.6个点。

新兴产业方面，高端装备制造和新能源景气度均处于50以上，保持景气领先状态。以景气水平与历史同期均值差剔除季节性特征后，高端装备制造、新能源景气度分别高出季节性均值3.9、2.8个点。新能源汽车、生物产业景气明显低于季节性均值。新一代信息技术行业景气度环比7月略有改善，尤其是其出口订单小幅企稳，这对于观测AI产业链的基本面来说是一个积极信息。

细分行业方面，7大新兴产业中2个细分行业景气位于荣枯线上方；高端装备制造和新能源行业景气继续领先，位于50-51之间；节能环保、新一代信息技术、新材料、新能源汽车景气位于45-50之间；生物产业位于40-45之间。

从环比看，新能源汽车、节能环保、新一代信息技术、高端装备制造景气环比分别上行4.4、1.3、1.2和0.2个点，生物产业、新能源、新材料景气环比分别下降2.9、2.0和1.9个点。

与季节性均值（过去5年8月均值）相比，高端装备制造、新能源、新材料景气分别高出季节性均3.9、2.8和1.2个点；节能环保、新一代信息技术、新能源汽车、生物产业分别低于季节性均值0.6、2.1、3.3和4.8个点。

建筑业景气连续2个月环比走弱，绝对景气再次创下新低。结构上，房屋建筑景气8月环比小幅改善1.2个点，对应土木工程和建安是拖累8月建筑业整体景气调整的关键，我们估计户外施工为主的土木工程可能是主要拖累项。从积极迹象来看，建筑业新订单环比上行2.3个点，8月以来政策密集部署推进政策性金融工具落地和“六张网”建设等积极影响或有初步显现，只是向施工段的传导尚未形成。

8月建筑业商务活动指数环比下降0.1个点至46.9，连续2个月环比走弱。

其中，房屋建筑环比上行1.2个点，推测土木工程建筑和建安景气下滑是拖累整体建筑业景气调整的关键。

新订单方面，建筑业新订单环比上行2.3个点，房屋建筑新订单环比上行1.8个点。

服务业景气度低位持平。8月服务业PMI持平于49.3，连续2个月位于2024年以来景气低位。居民服务景气环比下降2.2个点，其中批发、零售、资本市场服务是景气偏弱的行业；邮政、信息技术服务（互联网软件信息、电信广播电视）是景气度较高的行业。

8月服务业商务活动指数为49.3，环比持平。

细分行业方面，居民服务环比下降2.2个点，交运服务环比上行2.5个点，信息与商务服务环比上行0.4个点。绝对景气看，呈现信息服务>交运服务>50>居民服务的结构特征。根据统计局解读，“邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均高于55.0”，“批发、零售、资本市场服务景气位于收缩区间，行业景气偏弱”。

整体来看，8月行业间的分化特征整体延续，但边际有所收敛。逻辑上说，如果基本面分化度过了最大的阶段，资产配置的集中度也就应该相应有所下降，应适度分散化关注一些资产机会。这其中值得注意的线索是原材料类行业景气弹性的扩大，从PMI的两个价格分项在经历4个月的连续调整后双双有所反弹来看，这一点还是有基本面基础的。不过目前有两点关键动能尚待继续确认，一是财政进度加快和“六张网”落地带给建筑业的影响，目前只有PMI订单指数证据，施工端证据尚不显著；二是促消费政策带给低位的消费和服务领域的影响，8月消费品景气度回升似乎更多是供给扰动消除后的一次性反映，趋势性尚待继续观察。

注：

1.https://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=4312

2.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1873731038232102303&wfr=spider&for=pc

3.https://www.stcn.com/article/detail/4099715.html

4.https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260821_1965093.html

5.https://www.nea.gov.cn/20260825/1430d07985474c5b8110552785f1c74b/c.html

6.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1874735996831105425&wfr=spider&for=pc

7.https://www.stcn.com/article/detail/4022662.html

8.https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202608/content_7078350.htm

9.https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260831_1965155.html