【山西证券】研究早观点（20260904）

今日要点

●【公司评论】万辰集团(300972.SZ)：万辰集团门店扩张叠加效率提升，盈利弹性持续释放

●【行业评论】北交所2026年中报盘点：营收利润双位数增长，高景气赛道领跑

【公司评论】万辰集团(300972.SZ)：万辰集团门店扩张叠加效率提升，盈利弹性持续释放

熊鹏  xiongpeng@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

公司发布2026年半年报：H1实现营业收入348.36亿元，同比+54.26%；归母净利润12.10亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%；经营活动现金流净额18.11亿元，同比+39.50%，利润增速显著快于收入。

事件点评

量贩零食规模持续增长，毛利率改善验证高经营质量。H1量贩零食实现收入345.21亿元，同比+54.49%，占合并收入约99.1%，仍是公司增长核心。零食产品毛利率12.74%，同比提升1.25pct；公司整体毛利率12.85%，同比提升1.44pct。销售费用率约2.96%、管理费用率约2.66%，分别同比下降约0.12pct、0.12pct，显示规模扩张并未削弱费用效率。量贩零食板块加回股份支付费用后净利润19.31亿元、净利率5.59%，持续兑现采购规模、仓配效率及会员运营的协同效果。

门店全国化继续推进，门店密度增加配合供应链管理效率提升。截至2026年6月末，公司门店23,802家，覆盖全国31个省级行政区；上半年新增5,814家、减少326家，净增5,488家，较年初18,314家增长约30.0%。注册会员接近2.5亿，上半年交易会员超过1.5亿，同时58个常温仓储中心支持大多数门店“T+1”配送。门店网络扩张提升采购议价和品牌触达，同步改善加盟商履约体验，数字化能力也加强单店营运效率。

现金流充裕支撑年度与中期分红，回报机制进一步强化。2025年度现金分红已于2026年5月实施完毕，合计派发1.63亿元；本次公司进一步提出2026年中期分红方案，拟每10股派发现金红利1.50元，合计约0.30亿元，年度分红与中期分红相结合，2026年以来已实施及拟实施的现金分红合计约1.92亿元，体现出较强的股东回报意愿和分红连续性。公司H1经营活动现金流净额达到18.11亿元，同比+39.50%，明显高于同期归母净利润12.10亿元，净现比约1.50倍，期末货币资金达到57.56亿元，经营现金流和账面资金均较为充裕。我们认为，公司量贩零食业务以较快周转和较强回款能力为基础，主业扩张能够持续形成现金流入，为后续门店网络建设、供应链投入及现金分红提供有力保障。

投资建议

2026H1公司量贩零食主业正处于规模扩张与能力建设双轮驱动阶段。报告期内，公司在华东、华北等优势区域持续做深，并在华中、西北、东北等区域同步扩店；截至2026年6月末，公司门店达23,802家，较年初增长约30.0%。按减少门店数除以期初、期末平均门店数测算，H1门店减少率约1.5%。量贩零食板块H1加回股份支付费用后净利润19.31亿元、净利率5.59%；以板块利润和期初、期末平均门店数粗略折算，每家门店平均对应板块净利润约9.2万元。随着供应链密度提升、品类扩容、会员精细化运营和规模效应继续释放，预计公司2026-2028年营收分别为746、933、1040亿元，yoy分别为45%、25%、11.5%；利润分别为26、34、40亿元，yoy分别为95%、30.4%、16%；EPS分别为13.29\17.33\20.11，对应公司2026年9月2日收盘价183.25元，2026-2028年PE分别为14.6\11.2\9.7，我们上调为“买入-A”评级。

风险提示

行业竞争加剧；

扩店节奏不及预期；

单店盈利情况不及预期，净利率下降风险。

【行业评论】北交所2026年中报盘点：营收利润双位数增长，高景气赛道领跑

盖斌赫  gaibinhe@sxzq.com

营收净利双位数增长，中报业绩彰显韧性：339家公司2026年半年报全部披露完毕，合计实现营业收入1385.66亿元，同比增长14.92%；归母净利润117.83亿元，同比增长17.19%，利润增速高于营收增速。单二季度方面，二季度合计实现营业收入748.21亿元，同比增长16.67%；归母净利润70.67亿元，同比34.64%，整体二季度好于一季度情况。

通信、半导体、化工新材等行业景气度较高，收入净利均实现增长。一级行业中化工新材、信息技术、高端装备营收涨幅靠前，同比增速分别为22.86%、17.63%、13.00%；信息技术、化工新材、消费服务实现归母净利正增长，同比增速为143.69%、24.24%、8.44%。二级行业中，通信、电池材料、金属新材料、家居用品、信息技术服务增速排名比较靠前，增速分别为46.48%、44.92%、34.74%、23.00%、18.94%；半导体制造、金属材料、通信、电池材料、家居用品增速相对靠前648.45%、114.94%、99.60%、66.41%、22.92%。从收入、利润增速角度看，信息技术、半导体、新能源、新材料等高景气板块增速相对靠前，家居用品、交运等行业出现一定的复苏情况，医药、部分食品饮料细分领域及汽车零部件行业承压。

个股层面超七成营收增长，八成公司盈利：282家公司盈利（盈利面83.19%），161家归母净利润同比增长，15家扭亏为盈，二季度营收、净利润环比分别增长21.28%和58.93%，盈利能力逐季修复。剔除收入、归母规模不高的公司，长鹰硬科营收同比增长174.34%、归母净利润增长1069.18%；五新智能营收增长161.72%、归母净利润增长224.76%；聚星科技营收增长148.06%、归母净利润增长239.98%；并行科技（+725.55%）、利尔达（+345.64%）、同享科技（+568.86%）、安达科技（+179.56%）等亦录得数倍增幅。高增长企业集中于智能制造、信息技术及新材料领域，充分体现北交所中小市值公司的业绩弹性。

持续关注高景气度行业中基本面相对较好的优质公司，关注长鹰硬科、并行科技、蘅东光等。同时随着业绩的增长，估值具备性价比的公司长鹰硬科、五新智能等。

风险提示：系统性风险；宏观环境变化风险；流动性下滑风险。

分析师：彭皓辰

执业登记编码：S0760525060001

报告发布日期：2026年9月4日

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